近期醫藥股持續調整，雖有政策因素，但核心還是之前高估值。目前階段，雖不能斷定已經調整到位，但至少某些板塊/個股可以佈局了。下面分板塊談談我們的看法。

1、藥品：把握兩類投資機會。首先應該明確的是藥品整體還是有個位數增長的，醫保收支每年10-20%增長（略有波動），醫保投入在藥品端佔比雖然在下降，但整體還是有增長。藥品結構中，2018年專利期創新藥佔藥品（剔除中藥）比例4%，大概500億，未來到30%是可期，創新藥是一個萬億的市場，可能需要10年左右的時間實現。

創新藥我們建議把握兩類投資機會：

一類投資機會：大龍頭。恆瑞醫藥（可能需要以時間換空間）、中國生物製藥（價效比高一些），如果測算大龍頭的中長期業績，根據市場份額測算更容易一些，可參考我們2020年投資策略；

二類投資機會：主業可以支撐目前市值，最好主業還向上，然後有大品種儲備的。興齊眼藥（現有眼藥支撐大部分現有市值，重磅品種環孢素A獲批在即+超級重磅品種低濃度阿托品三期臨床）、浙江醫藥（VE向上、ADC資料好）、海普瑞（肝素原料藥+生物藥CDMO+肝素製劑向上，眾多創新藥儲備）、眾生藥業（口服中藥主業和化藥仍有小幅增長，重磅流感藥品等創新藥儲備）、億帆醫藥（泛酸鈣量增價穩，F-627即將出三期臨床資料）、麗珠集團（受集採影響小，業績穩定成長）、健康元（主業穩定增長，吸入製劑提供彈性）、天士力（今年業績低，明年存機會，中藥美國FDA臨床和生物藥被低估）等。

仿製藥板塊還需要時間等待。

2、醫療服務：估值是短期主要矛盾，迪安診斷存在低估。幾個共同的特點，政策利好，成長確定，市場空間大，包括——眼科（愛爾）、體檢（美年）、口腔（通策）、獨立醫學實驗（金域、迪安）等，只是估值問題。這裡重點談談獨立醫學實驗（檢驗科外包），目前檢驗科外包比例6%-7%，長期提升到30%的可能性還是挺大的，加上醫院檢驗科規模本身的增長，獨立醫學實驗室還有很大空間，雖然是長期的過程。獨立醫學實驗經過價格戰洗禮後，2018年價格競爭緩和，集中度提升，疊加企業盈利的實驗室數量快速提升，龍頭：金域2019年開始進入收穫期成長（未來千億市值的公司），迪安預計2020年進入收穫期成長（需要重點關注）。

3、連鎖藥店：預期差大，我們看好，佈局正當時。我們不認同藥店板塊趨勢往下的邏輯，因為藥店最大的邏輯——集中度提升沒有破壞，小藥店生存越來越困難，行業整合大趨勢會持續好多年。集採政策的擾動也好，網際網路藥店也好，均不會破壞藥店的大邏輯。

目前的現狀是：連鎖藥店龍頭一致對產業充滿信心，資本市場對實體藥店有所擔心，網際網路藥店對自己充滿信心。集採短期雖影響業績，但很有限（第一批+第二批集採佔藥店收入比小個位數，毛利佔比更是可以忽略，因是引流品種，毛利率個位數）；藥店自身產品結構的調整，加強服務（類似歐美）等，連鎖藥店具有很強的消化政策能力，市場更多關注藥店存量，忽略增量。至於網際網路藥店，未來若逐步放開網售處方藥，政策導向是O2O，實體藥店是線下的必經環節，往長遠看，網際網路藥店更多的是合作和補充，實體藥店龍頭也在積極擁抱新零售/網際網路。

目前4家藥店龍頭市場份額均在2%左右，看長點將突破10%，疊加藥店行業每年個位數增長，藥店板塊未來將出現千億市值公司。看2020年，考慮藥店公司業績釋放節奏和所處的發展小階段有所不同（發展大階段都是集中度提升），結合估值，2020年推薦：老百姓、大參林、益豐、一心堂。

4、疫苗：明年量價齊升，仍是板塊優選。近期黑龍江省招標，不少二類苗漲價，源於疫苗管理法出臺成本上升，更深層次的原因是疫苗供不應求，黑龍江的招標價格預計將全國鋪開。而一類苗預計2020年有望提價。疫苗板塊作為太平洋醫藥團隊2018、2019年最重點推薦的板塊，2020年仍將持續推薦——智飛生物（初判疫苗市值空間2000億）、康泰生物（初判疫苗市值空間1500-2000億）、康希諾（初判疫苗市值空間至少300-500億）。

5、血製品：行業長期穩定10%增長，精選採漿量空間大，銷售能力突出的企業，有望成為新龍頭。血製品已經過了躺著掙錢的日子，未來銷售能力很重要，而採漿量空間決定了公司的成長空間。博雅未來若能解決利用丹霞血漿的問題，加上公司已自建覆蓋全國的學術推廣隊伍，成長空間最大。

6、還有一些特殊領域，受政策影響小的行業，成長空間也是很大的。比如核藥的東誠藥業、中國同輻；麻藥的人福醫藥等。

7、還有一些領域，比如器械、CXO、醫美，由於研究尚不完備，待後續分析。