原標題：工銀瑞信閆思倩：新能源車不是短期行情，是產業變革長期趨勢｜基金佳問第31期

近期，新能源汽車補貼退坡20%，特斯拉公佈降價，國產Model Y售價大降16萬元等訊息接踵而至。2021年開年，新能源汽車板塊就成了行業內的“焦點”。

閆思倩自2017年10月17日起擔任工銀瑞信生態環境行業股票型證券投資基金基金經理；自2018年11月14日起，閆思倩擔任工銀瑞信新能源汽車主題混合型證券投資基金基金經理。

儘管去年全球各行業均籠罩在新冠疫情的衝擊之下，新能源板塊卻仍然呈現了逆勢增長的態勢。據公開資料顯示，去年7月，新能源汽車開始實現雙位數增長，去年10月開始新能源車連續兩月突破三位數增長。

反觀傳統車企，2020年初，受海內外行情影響，傳統車市場進入“寒冬”，第一季度銷量慘淡。自去年第二季度開始汽車行業銷量按月連續實現增長，似乎新能源汽車的發展也正在“刺激”傳動車企變革升級。

對於新能源汽車概念股的集體暴漲，業內有不看好的聲音認為，新能源汽車存在大量泡沫，傳統車企估值被低估。

新能源板塊一路走高，相對較高的估值還是“勸退”了部分想要入場的投資者，無法抓住合適的“上車”時機成為了投資者們的難題。

此外，以特斯拉為首的新造車勢力企業發展勢頭強勁，汽車行業整體又會迎來哪些新的盈利增長點？

工銀瑞信閆思倩認為，新能源車不是一年、兩年的短期行情，而是一個產業變革的中長期趨勢行情，繼續看好相關投資機會。市場有可能存在過度交易的現象，當市場迴歸常態後，這些真正能夠將產業趨勢轉化為穩定業績增長的公司，終究會迎來歷史性的投資機會。

此外，閆思倩表示，看好造車新勢力企業，他們在一個剛剛起步的大賽道上，汽車行業能源與科技的變革剛剛開始，造車新勢力剛好享受時代紅利，在這個賽道上，與Tesla等優秀龍頭企業共同把蛋糕做大。

以下為訪談實錄

基金佳問：從國內汽車市場整體趨勢來看，您覺得2021年整個汽車市場發展大勢如何？繼續下行，還是有希望回暖？可能會面臨哪些風險和機遇？

閆思倩：2021年汽車市場有望繼續回暖，車市經歷了2018年以來較長時間的調整和消化，一方面疫情逐步恢復，經濟好轉；另一方面，智慧化、新能源化的趨勢越來越確定，新能源汽車的優質新車型不斷推出，預計銷量同比實現較好增長。新能源汽車佔比也在不斷提升，預計2021年新能源汽車銷量有望超過200萬輛，實現50%以上高增長，這就為整個汽車市場提供3個點以上的增長動力。

2021年汽車行業的百年變革-能源革命剛剛開啟，國產Tesla帶來的能源革命和科技革命有望像颶風一般席捲車市，眾多傳統車企紛紛轉型，華為加入戰局，2021年將是電動智慧車滲透率加速提升的元年。國產Tesla銷量2021年有望實現翻倍增長，華為+車企造車年內將開啟預售，國內造車新勢力2021年也將繼續大放異彩。

基金佳問：就細分市場而言，去年豪華車市場表現強勁，您認為未來兩年中國車市還有哪些具有增長潛力的細分領域？比如家用MPV、精品微車等等？

閆思倩：中國是全球最大的汽車消費市場，細分市場的消費群體也很可觀，未來2年個性化市場都有機會，比如今年新能源汽車除了Tesla和新勢力銷量可觀，還有低端價效比的五菱宏光Mini EV銷量也爆發式增長。長城的尤拉也博得年輕女性青睞，銷量可觀。家用MPV依然對二胎家庭有很強的吸引力，長城皮卡炮關注度也很高。

基金佳問：在全國銷售結構中，商用車佔比逐年升高，您覺得商用車板塊2021年發展大勢如何？有哪些利好因素和限制因素？

閆思倩：國內商用車發展總體良好。今年1-10月銷量同比增長21%。但增長最多的是重卡，重卡佔商用車整體銷量的30%，今年增速達到40%，已經連續7個月創下新高，表現非常好。相反，客車行業卻經歷了2017年以來持續4年的調整，2020 年某客車行業龍頭的累計銷量繼續同比下滑29%左右，預計整體客車行業將迎來底部恢復。

目前客車行業下游來自新能源的新需求，以及智慧化、無人駕駛的升級需求都開始出現增長態勢，海外出口也開始恢復。

新能源客車方面，2015年-2017年新能源客車加速上量，2021年開始這些車輛開始進入替換週期。氫燃料電池客車需求也開始起步，目前我國氫燃料電池處於技術儲備向市場匯入的階段，2019年行業銷量只有2737輛。在氫燃料電池“十城千輛”示範應用政策下，2020-2025年計劃達到5萬輛，2021年銷量有望上萬臺，實現2倍以上增長。

智慧駕駛方面，公交智慧化將帶來新的增長動力。商用車市場也在向新能源、智慧化和無人駕駛的方向發展，從交通工具向智慧移動終端升級，提升使用者體驗，帶來價值提升。龍頭車企已經開始從製造商向提供出行服務的運營商轉型，商用車的商業模式也在變化。目前無人駕駛大巴售價是普通大巴車價格的4倍或以上。大資料平臺對運營客戶也可以提供提升效率的方案，帶來新的盈利點。

此外，房車、校車也是行業新的增長點。行業的限制因素主要還在於總體傳統需求的飽和，有賴新能源、智慧化等新的結構性需求拉動行業增長。

基金佳問：去年歐洲新能源汽車市場銷量超越中國成為全球第一，中國短期內能否反超歐洲？市場體量被反超，資金、技術、人才等產業資源是否有外流風險？

閆思倩：2020年歐洲最終銷量可能和中國銷量相當，都是在130萬輛上下。2021年開始新能源汽車消費端發力，新技術、新產品層出不窮，中國2021年有機會反超歐洲。

2021年國產Tesla銷量將翻倍以上增長，Model Y大幅降價16萬訂單火爆。大眾ID4今年是開始在華銷售的第一年，大幅貢獻增量。五菱宏光Mini將繼續放量（去年只貢獻了一個季度銷量）。近期蔚來汽車的固態電池轎車eT7及廣汽石墨烯電池的Aion V都受到市場極強的關注度。

華為與北汽、長安合作的新車也將於2021年上市，總體國內市場2021年銷量有望爆發式增長，有機會總量反超歐洲。中國產業鏈大部分企業都已經進入全球供應鏈，中國已經參與到全球新能源汽車市場中，歐洲市場大幅增長，中國產業鏈也受益，國內非常重視技術和人才，國內的發展空間也很廣闊。

基金佳問：從產業鏈角度看，未來兩年新能源汽車產業鏈上下游有哪些變動較大的板塊？有哪些值得關注的公司，或者新的行業增長點？像晶片、電池、充電樁等產業發展短期內會出現較大突破嗎？

閆思倩：產業鏈的新技術進步變化很快，像固態電池、無人駕駛、石墨烯等。上游也有資源品漲價等供需變化，在銷量快速增長的過程中，行業變化也非常迅速。行業龍頭以及進入全球產業鏈的龍頭都值得關注。

近期公佈的 2020年全球動力電池資料，寧德時代再次蟬聯全球冠軍，這是寧德時代連續第四年奪得全球冠軍位置。中國在新能源汽車的心臟-動力電池領域，可謂把握住了核心優勢。此外，還有大量進入全球供應鏈的企業，以及進入Tesla全球供應鏈的零部件企業等，Tesla的熱管理方案一直在升級，今年熱泵技術帶來了新的增長點。

晶片和電池近期在技術和效能上突破很大，蔚來新發車型eT7搭載4顆英偉達新一代Orin晶片，這款晶片是英偉達效能最強的車載晶片，比最新一代Xavier系列晶片效能提升了7倍。固態電池能量密度、續航和安全性也在提升。充電樁的製造壁壘較低，但充電速度會大幅提升，廣汽的8分鐘充滿80%電量是近期技術上極大地突破。

基金佳問：2020年，新能源汽車板塊在全球資本市場大爆發，目前全球新能源汽車市場的資金規模有多大？中國新能源汽車市場佔比多大？

閆思倩：2021年全球新能源汽車銷量預計480萬輛，單車按照20萬均價相當於萬億市場。這還沒有算新車銷售後的智慧化升級及運營的收入。預計隨著智慧化、無人駕駛時代的到來，將來的市場規模進一步開啟。中國新能源汽車市場銷量佔比大約40%。

基金佳問：您覺得目前新能源板塊的高估值是一種泡沫嗎？如果是，泡沫今年是否還會繼續？未來將以何種方式消解？泡沫的消解會帶來更多危機，還是機會？

閆思倩：高估值短期難免帶來泡沫，但是拉長來看，電動智慧化造車的大趨勢剛剛展開，目前滲透率還很低，參照智慧手機歷史上滲透率提升，一旦滲透率超過10%，將呈現加速的狀態。預計2021年全球新能源汽車銷量有望達到10%，迎來行業爆發式增長的開始。

未來將以業績高增長來消化。今年開年，蔚來新車eT7熱點大大吸引人眼球，Tesla Model Y親民價也讓很多人躍躍欲試，這都容易讓更多消費者加入到新能源智慧化趨勢中來。畢竟短期滲透率只有5%，大部分普通消費者剛剛開始瞭解什麼是新能源汽車。能源與科技在汽車行業的迭代剛剛開始，泡沫消解將帶來機會。

新能源車不是一年、兩年的短期行情，而是一個產業變革的中長期趨勢行情，繼續看好相關投資機會。市場有可能存在過度交易的現象，但是在長期產業趨勢之下，當市場迴歸常態後，這些真正能夠將產業趨勢轉化為穩定業績增長的公司，終究會迎來歷史性的投資機會。

基金佳問：目前，部分新造車勢力企業發展勢頭強勁，您個人最看好目前市場上的新勢力車企嗎？他在配置造車新勢力股票的時候的選股邏輯是怎樣的？

閆思倩：看好造車新勢力企業，他們在一個剛剛起步的大賽道上，汽車行業能源與科技的變革剛剛開始，造車新勢力剛好享受時代紅利，在這個賽道上，與Tesla等優秀龍頭企業共同把蛋糕做大。

與全球大部分傳統車企相比，在新能源、軟體、智慧駕駛生態上，造車新勢力都是領先的。我們看到2020年12月造車新勢力三家銷量均創新高，蔚來銷售7007輛、理想銷售6126輛、小鵬銷售5700輛，三家銷量環比增速都超過30%，創歷史新高。預計2021年造車新勢力銷量仍將維持高增長態勢。

大部分投資者配置造車新勢力的股票，都是將造車新勢力對標Tesla，他們不只是汽車製造企業，更是一家無人駕駛的科技公司。目前國內三家造車新勢力在技術、品牌和服務上也各有優勢，尤其是科技感十足。

基金佳問：您是如何判斷一家車企是否具備良好的發展潛力？主要分析哪些因素？

閆思倩：車企良好的發展潛力最終呈現給我們的是製造消費者喜愛的車。但這是在我們看到銷量爆發、產品暢銷之後後驗看到的。分析一家車企是否具備良好的發展潛力，需要分析車企的產品戰略、製造水平、品牌建設、運營管理能力、新技術（無人駕駛造車能力）等都很重要。

基金佳問：相較於其他行業板塊，投資汽車板塊時要特別注意哪些要素變動？您對投資者有什麼建議？

閆思倩：汽車板塊歷史上大的投資機會很多是行業性的機會，2002-2003年是WTO入市行情，2005-2007年是乘用車銷量爆發，2008-2010年和2015-2017年是購置稅刺激行情，2020年以來是盈利恢復及新能源智慧化變革週期啟動行情。

近幾年，還有SUV爆發的結構性行情。除了行業β的機會，汽車板塊不同的車企龍頭還有車企本身的產品週期，新品暢銷往往能帶來基本面自下而上的改善與增長。近期造車新勢力等的估值持續提升，對標Tesla，也顯示行業新的發展趨勢，新技術、新的商業模式變化，也會帶來估值提升的機會。

因此，除了關注整體車市的景氣度，還可以關注爆款車型、新技術新動向，行業發展趨勢等。對投資者來說，估值水平，盈利能力及基本面的變化都是重要關注點。