最近兩週，“高階白酒雙雄”五糧液和貴州茅臺先後舉辦了年度經銷商大會。其中，五糧液是12月18日，茅臺是12月27日。

在經銷商大會上，兩家公司披露了不少明年的預期資料，從中我們可以大致推測出兩家公司明年的業績和合理估值。

下面分享一些我搜集到的資料和個人觀點，僅供參考，不作為交易建議：

1、搞消費股，為什麼要關注“茅五”雙雄？

理由有兩條：第一，在整個消費行業裡，白酒行業是最好的賽道；第二，在白酒行業裡，資源明顯向頭部公司、高階品牌集中，茅臺、五糧液是高階白酒企業中的雙巨頭。

（1）在整個消費行業裡，白酒行業是最好的賽道。

來自Wind的資料顯示，單從毛利率整個指標來看，白酒行業的毛利率高達76.80%，顯著高於調味品、乳品和肉製品等行業。從某種程度來說，毛利率的高低代表了一個行業的賺錢能力。

所以個人以為，消費行業的好賽道排序：白酒 > 調味品 > 乳品 >肉製品；具體到公司，不考慮估值，只說生意的好壞，茅臺、五糧液好於海天味業，海天味業好於伊利股份，伊利股份好於雙匯發展。

（2）在白酒行業，資源明顯向頭部公司、高階品牌集中。

我之前搞過一個白酒股三季報的資料盤點：今年前三季度，茅臺、五糧液兩家公司拿走了18家白酒上市公司一半的預收款、七成淨利潤；在業績的確定性方面，高階白酒股“茅五瀘”確定性很高，中低端白酒股三季報業績暴雷不斷，分化非常明顯。

12月18日，五糧液董事長李曙光在經銷商大會上也表示，白酒行業結構性繁榮的長週期並未發生改變，未來白酒行業將向優勢品牌、優勢企業和優勢產區集中。

2、貴州茅臺明年的業績增長預測和合理估值

（1）業績增長預測：2020年營收增長15%，淨利潤增長20%。

消費股的業績增長比較好推測，無非是“量價齊升”兩個路徑。

量的方面：茅臺2020年的銷售計劃同比增長11.3%。

12月27日，貴州茅臺公告稱，公司2020年度茅臺酒銷售計劃為3.45萬噸左右。公司2019年度的銷售計劃是3.1萬噸左右，以此推算，2020年的銷售計劃同比增長11.3%。

價的方面：李保芳明確表示，不能讓價格瘋狂，更不能靠提價來平衡市場。

今年5月29日，在貴州茅臺股東大會上，茅臺董事長李保芳明確表示，“飛天茅臺短期不會提價”；在12月27日的經銷商大會上，李保芳又有一個表態，“不能讓價格瘋狂，更不能靠提價來平衡市場，維持高效益，尤其不能搞急轉彎，否則就會翻車。”

目前一瓶普通飛天茅臺的出廠價是969元，廠家零售指導價是1499元，最終零售價已經高達2500元上下。從中可以看出，茅臺是最有能力提價的，但是為什麼不提？主要還是從大局考慮，因為茅臺提價，會刺激公眾關於通脹的焦慮。

由此可見，茅臺提不提價不是一個經濟問題，而是一個政治問題。我有一個不太靠譜的想法，什麼時候豬肉價格下來，也許茅臺就可以放心提價了。

綜合量、價兩方面的因素以及部分券商的研報，再結合茅臺這兩年加大自營力度，重點投放商超、電商等自營渠道，較為樂觀的預測，茅臺2020年營收增長15%，淨利潤增長20%。

（2）合理估值：25倍PE，對應合理價格在860元附近

今年以來，白酒板塊整體漲幅巨大，其中中證白酒指數漲了85%，貴州茅臺100%，五糧液漲了158%，瀘州老窖漲了105%。在高階白酒三劍客“茅五瀘”中，茅臺的估值最高，市盈率（TTM）近36倍，PE百分位是79%。

從近5年的估值情況來看，貴州茅臺的估值中位數在25倍PE附近。如果按照2019年業績估算（淨利+23%），茅臺的合理價格應該在860元附近；如果按照2020年業績估算（淨利+20%）,茅臺的合理價格應該在1033元附近。

3、五糧液明年的業績增長預測和合理估值

（1）業績增長預測：營收有望增長20%+，淨利潤有望增長25%+

量的方面：2020年收入增長兩位數以上，其中五糧液主品牌量增5%-8%。

在12月18日的經銷商大會上，五糧液董事長李曙光預計，公司全年收入還是兩位數以上的增長，其中五糧液主品牌量增5%-8%。這個預測是非常保守的。

價的方面：2020年會以價格持續提升為核心。

2019年5月份，五糧液將核心單品普五由第七代迭代為第八代，重塑高階價值體系和渠道體系。6月份，第八代普五正式上市，出廠價從789元/瓶上漲至889元/瓶，提價幅度為12.7%。

12月18日，據李曙光透露，2020年五糧液會以價格持續提升為核心，持續提升經銷商利潤。茅臺不敢提價，產品供不應求，一瓶飛天茅臺高達2500元，給五糧液留下很大的空間。從價效比來看，廠家建議零售價為1199元/瓶的“普五”價效比要遠高於2500元的“普飛”。

還有兩個更為關鍵的資訊：第一，八代“普五”是在今年6月份提價的，提價帶來的業績增長會反映在2019年下半年的財報中，如果五糧液明年繼續提價，兩次提價疊加2019年上半年業績的低基數，所以五糧液明年一季報和中報有可能超預期。

第二，據中信證券的研究，由於第八代“普五”在2019年的計劃中比例只佔半數，提價帶來的影響在2020年才會全部體現，再加上明年新增的投放量，都將幫助五糧液業績進一步增長。

綜合量、價兩方面的因素以及部分券商的研報，個人判斷，五糧液明年的業績會繼續超預期，確定性比較高。2020年五糧液營收有望增長20%+，淨利潤有望增長25%+。特別是上半年，五糧液的業績有可能更加亮眼。

（2）合理估值：24倍PE，合理價格109元附近

五糧液目前的市盈率（TTM）是30倍，PE百分位是72%，近5年的PE中位數是24倍。

如果按照2019年業績估算（淨利+32%），給24倍PE，五糧液的合理價格應該在109元附近；如果按照2020年業績估算（淨利+25%）,給24倍PE，五糧液的合理價格應該在137元附近。

我看不少樂觀的券商給五糧液2020年30倍PE，如果按照2020年業績估算（淨利+25%）,對應的價格應該在170元附近。五糧液12月27日的收盤價是129元。

小結

從提價的角度看，2020年貴州茅臺提價的不確定性很大，五糧液則明確提出“會以價格持續提升為核心”，所以五糧液的業績更有希望超預期；從估值的角度看，茅臺（36倍）的市盈率（TTM）顯著高於五糧液（30倍）。

我的結論是，2020年，五糧液比茅臺更有搞頭。期待一個好的買入價格！