對於高階白酒股“茅五瀘”的買入時機，我最近一直比較糾結。這三家公司業績的確定性很高，但是今年的漲幅也比較大，估值並不便宜。究竟是等調整到目標價位再買，還是先下手一部分，再跌再加，攤低成本？經過幾天的糾結，我選擇了後者。

昨日（12.30）早盤，我分別買入五糧液和瀘州老窖，合計佔總倉位的12%（各佔一半）。買入不久之後，白酒股開始拉昇，撞大運吃了點肉。

我的計劃是這樣的，如果白酒股後續能有像樣的回撥，每跌10%我加10%，理想的狀態是五糧液、瀘州老窖的總倉位加到30%左右。如果不跌，那就放著不動了。

關於五糧液的投資邏輯，我之前曾經寫過一篇文章——《2020年，五糧液比茅臺更有搞頭》，大家有空可以翻翻。關於瀘州老窖的買入邏輯，我簡單說三點：

1、三季報業績穩如狗

瀘州老窖前三季度實現營收114.77億元，同比增長23.9%；淨利潤37.95億元，同比增長37.96%。其中，第三季度扣非淨利增39.7%，經營現金流增48%，都略超市場預期。

我之前在盤點18只白酒股的三季報時，發現一個現象：總體來看，高階白酒三劍客“茅五瀘”的業績增長比較穩健，而中低端白酒股業績暴雷的不少。所以我搞白酒股，除了“三劍客”之外一律不看。

2、明年業績增長確定性高

瀘州老窖明年的業績增長會怎樣？個人以為確定性比較高，營收增長20%+，淨利潤增長30%應該是可能的。我們還是從“量價齊升”兩個角度來看一下：

（1）量的角度：瀘州老窖近幾年的業績增長主要靠中高階白酒驅動，其中高階有“國窖1573”，中端有“特麴酒”。目前這兩大單品都處於“量價齊升”的趨勢中。

“國窖1573”今年單品銷量突破100億元，公司的規劃是，明年衝擊130 億，未來的3-5年，銷量突破200億。保守估算，“國窖1573”明年增長20%+是有可能的。

“特麴酒”這一塊，2019年瀘州老窖特曲60版銷售額突破10億元。按照規劃，2020年將完成15億，2021年目標20億。保守估算，“特麴酒”這一塊，明年增長20%+也是可能的。

瀘州老窖2019年中報資料顯示，上半年公司高階酒（國窖1573）營收佔比是54%，中端酒（特曲和窖齡酒）營收佔比是28%，二者合計佔比是82%。可以這麼說，只要中高階就實現穩定增長，瀘州老窖明年的業績基本無憂。

（瀘州老窖2019年中報資料）

（2）價的角度：今年以來，瀘州老窖多次宣佈提價，僅以“國窖1573”為例，繼2月、6月提價後，12月2日再次提價，“國窖1573”系列上漲30元、50元不等。這一次提價會部分反應在2020年一季度的業績中

綜合量價兩方面的因素來看，參考2019年前三季度瀘州老窖的業績，個人估算，瀘州老窖明年營收增長20%+，淨利潤增長30%，可能性比較高。

3、估值相對較低，股價彈性大

最近白酒股這一波回撥，瀘州老窖最多跌了近20%，而五糧液、貴州茅臺只回調10%。

從估值情況來看，截止12月30日，貴州茅臺的市盈率（TTM）是36倍，PE百分位是82%；五糧液的市盈率（TTM）是31倍，PE百分位是74%；瀘州老窖的市盈率（TTM）是28倍，PE百分位是44%。

瀘州老窖目前的這個估值貴嗎？個人感覺估值適中。當然如果市盈率（TTM）能夠到25倍以下更好。