新能源產業鏈近期的表現非常搶眼，我們有必要從整體上對產業鏈有個認知。在產業鏈的不同環節，競爭格局不同，技術壁壘不同，對應的業績彈性及投資確定性都會有很大的差異。

產業鏈最末端，就是汽車整車。汽車整車環節的投資是最難把握的，尤其是在特斯拉中國產之後，對整個新能源車的衝擊還是比較大的。話說的明確一點，國內汽車整車廠在新能源車領域很難與特斯拉抗衡。此外，汽車整車受整個行業增長的瓶頸限制，業績的增長彈性相對較小。

拋開整車不說，鋰電產業鏈可以分為上中下三層。最下層的是鋰電池，這一塊沒什麼好說的，絕對龍頭就是寧德時代。目前國內廠商普遍採購寧德時代的電池，國際廠家同時採購寧德時代和LG的居多。無論是技術、還是市佔率，寧德時代都是領先的。但好公司都是昂貴的，寧德時代連續上漲，已經成為創業板市值最大的公司。在這樣的位置入手，需要對整個產業有很高的信仰。

在產業鏈的中游，主要包括正極材料、負極材料、電解液以及隔膜等。

正極材料是市場規模最大、產值最高的環節，成本佔鋰電池的30-40%。國內廠家技術方面落後於日韓，成本方面略有優勢。上市公司主要有廈門鎢業、杉杉股份、當升科技。

投資正極材料環節，面臨幾個不確定性：①當前行業集中度很低，沒有絕對的龍頭企業，份額最高的廈門鎢業佔比也不足10%；②正極材料有多條技術路線：鈷酸鋰、鎳鈷錳三元、改性錳酸鋰、磷酸鐵鋰、鎳鈷鋁三元等。一旦選錯方向，企業將遭遇滅頂之災。

負極材料的集中度要高很多，貝特瑞（新三板）、杉杉股份、璞泰來三家佔比超過60%。負極材料分為天然石墨和人造石墨兩種，天然石墨幾乎被貝特瑞壟斷，但人造石墨更為穩定，會成為未來的主流。

負極材料有高階和低端之分，杉杉股份是高階和中低端都有佈局，而璞泰來主要做高階。所以，相比較而言璞泰來更好一點，股價漲得也更為凶猛。

電解液的技術已經趨於穩定，競爭格局也比較清晰。相比較而言，這個環節的確定性更高。前三名的玩家是天賜材料、新宙邦和江蘇國泰，合計份額超過56%。

隔膜是中游四個環節中技術壁壘最高的，之前也是一直被美日壟斷。國內做的最好的是恩捷股份、星源材質和蘇州捷力（未上市）。星源材質是最早佈局的，但以“幹法”為主。隨著隔膜技術由“幹法”轉向“溼法”，星源也逐步被恩捷股份反超。此外，滄州明珠等企業在該領域也有佈局，當前銷售佔比不大。

產業鏈的最上游，是鈷和鋰為主的資源類企業。它們受供需關係影響較大，有明顯的週期性。現在看，鈷和鋰的價格，都處於歷史較低水平，目前有一定程度的反彈。股價對資源價格非常明顯，相應的資源類上市公司股價也出現明顯的反彈。

資源價格仍有較大的不確定性，鈷行業寡頭嘉可能宣佈減產，對明年的價格還是不樂觀。資源價格低迷，生產成本控制不下來，自然會降低產量。主要上市公司包括贛鋒鋰業、天齊鋰業、華友鈷業、寒銳鈷業和洛陽鉬業，資源集中度比較高。

整個新能源產業，處於弱轉強的底部區間，多數公司還處於低位區間。公司選擇上，優先考慮有資源壟斷或技術壟斷優勢的公司，個體增速將高於行業增速。