開篇語:

我們這個研究團隊，研究的主要方向中，新能源與新能源汽車是一個重點。今天我們研討的這個公司，他的下游就有這兩個未來五到十年超級高增長的賽道。

他是一家老牌企業，然而，老驥伏櫪，志在千里。它每每能把握住關鍵行業，從家電到照明，再到如今的光伏風電、新能源汽車。

穩健的成長，抓住時代的機遇，他奮起直追，做到了世界前三。

他是法拉電子，我們今天的主角，中國的薄膜電容之王。

一、主要產品

薄膜電容

所屬行業：電子元器件-被動元件

三大被動元件：電阻、電容、電感

電容：儲藏電荷的元件，儲藏電荷的單位為C，國際單位是法拉（farad）。猜測-法拉電子取名的含義，一目瞭然，是做電子元器件裡面的電容。

薄膜電容，是按電解體分類的其中一種。以塑膠薄膜為介質，以金屬箔為電極。（正極、負極、導體-導電用）。

區別於其他介質電容，薄膜電容的特質是：耐高壓、高穩定性、壽命長（自愈）

這些特質使得其成為新能源汽車直流支撐電容的最佳選擇。

二、發展歷程

1955年成立（時名法拉竹器合作社），據今已有66年曆史

1967年開始做薄膜電容

2002年在上交所掛牌上市

2007年薄膜電容業務規模世界前三

三、政策支援

根據國家發展規劃明確列出重點發展的產品和技術，包括：滿足新一代電子整機發展需求的新型片式化、小型化、整合化、高可靠電子元件產品；滿足我國新型交通裝備製造業配套需求的高質量、關鍵性電子元件；為節能環保裝置配套的電子元件以及環保型電子元件；為新一代通訊技術配套的電子元件；為新能源以及智慧電網產品配套的電子元件；新型電子元件材料以及裝置，將有力推動薄膜電容器行業的發展。

從年報中，我們可以看到政府的補助。（遞延收益，相當於預收賬款）

四、技術分析

研發投入佔比：2019年4.1%，且全部費用化。

五、業務構成

（1）按產品

幾大業務未來成長性方面：新能源汽車>光伏風電>工業控制>家電>照明，從上圖可以看到，拖累公司發展的照明業務佔比已降到12%。

為什麼照明領域佔比下降呢？這也涉及到我們研究的另一個領域-顯示，顯示應用上，LED逐漸取代熒光燈，且間距不斷縮小，使用的電容越來越少。

（2）按地區

國內佔比66.8%，國外佔比33.2%。

六、市場規模

據中國產業資訊網整理，電容器產值佔全球被動電子元件產值的66%。

薄膜電容市場規模：約85億的市場規模。（前瞻研究院）

七、發展趨勢及發展戰略

未來我國薄膜電容器行業的市場競爭將從產品生產線的擴張轉向技術服務的強化和品牌的提升。超薄化、耐高溫、高能量密度、安全可靠性將成為主要發展趨勢，簡單、大批次生產將向小批次、定製化方向發展，高階產品佔全部產品的比重將逐年增大。（法拉電子2020年中報）

發展戰略：公司的未來發展戰略，堅持以新能源戰略為主線，在產品的開發推廣上繼續圍繞配套新能源應用領域及節能產品的配套上展開。（2019年年報）

八、股東結構

（1） 大股東：廈門市法拉發展總公司職工代表大會100%控股廈門法拉發展總公司，其持有37.33%的法拉電子的股份。

控股股東廈門市法拉發展總公司屬於集體所有制企業，集體企業依照法律規定實行民主管理。職工（代表）大會是集體企業的權力機構，由其選舉和罷免企業管理人員，決定經營管理的重大問題。

（2） 十大持倉股東-公司全流通

九、競爭對手分析：

（1）全球市場格局：一超多強，松下第一，佔55%。

法拉電子全球前三，全球市佔率約為 8%，與基美、尼吉康、TDK接近，國內新能源車產品市佔率約 40%。

雖然松下一家獨大，但薄膜電容業務佔松下整體業務比例只有不到1%。（2018年0.4%），且不具有成本優勢，法拉電子未來市佔率有很大的抬升空間。

前幾大廠，在成本方面，與法拉電子相距甚遠，不在一個水平線，見下圖。

公司在行業發生變化的時候，也體現出了極強的韌性。2017年、2018年、2019年公司面對下游的不景氣，主動升級自動化裝置，降本增效，拓展新能源客戶，自我否定，自我變革，雖沒有完成目標，仍然維持了淨利潤的穩定。

十、供應商分析：

前五名供應商採購額 18,943.89 萬元，佔年度採購總額 30.12%；供應商集中度不高。

十一、客戶分析：

（1）前五名客戶銷售額 43,529.28萬元，佔年度銷售總額 25.91%；客戶集中度不高。

（2）知名下游客戶：

十二、銷售策略：以銷定產，產銷率近100%。下圖為2019年產銷情況。

十三、財務分析：

公司的毛利提升，成本下降來自哪裡呢?我們看下成本分析。

成本分析（料工費2015-2019佔比）：

（1）材料動力：57.79%，58.4%，61.72%，61.42%，63.8%

（2）人工費用：27.93%，29.48%，28.86%，26.16%，23.06%

（3）製造費用：14.28%，12.12%，9.42%，12.42%，13.14%

公司2019年ROE下滑，主要是因為營業收入下滑、資產週轉率下降。

2019 年度市場， 一、 國內外經濟大環境複雜多變，受“中美貿易戰”及貿易保護主義抬頭的影響，全球的經濟增長乏力，市場總體需求下降； 二、 國內房地產市場增長乏力、 LED 技術革新及替代率提升、面臨存量經濟下殘酷競爭等因素，導致家電、照明市場需求下降較快；國外照明市場也因 LED 技術革新及替代率需求下降較快； 三、 國內新能源汽車市場受補貼退坡政策影響，銷量下降； 國外新能源汽車銷量較快增長；四、 光伏發電成本降低、 風電市場受到風火同價等成本驅動影響，有較大幅度增長。 受以上綜合因素影響，公司銷售市場總體呈現家電、照明等傳統市場下降；風電、光伏、工業控制及新能源汽車市場增長。（2019年年報）

而2020年雖然上半年受疫情影響下滑，但下半年光伏風電、新能源車需求大爆發、家電回暖、LED目前也在回暖。

2020年三季報，公司扣非淨利潤同比增長已達到20.69%。（儘管一季度負增長）。

十四、風險檢查：

財務上，資產負債率近十年都在20%以下、速動比率常年在2以上、三季報4.09.

無股權質押。

應收賬款雖然有點高，但是主要在1年以內，下圖為2019年應收賬款賬齡，2020年三季度應收賬款有6.12億，略增加。

十五、估值

十六、問答:

1.問：你剛剛說法拉電子的成本優勢在於近幾年更多地使用了機器，減少了人工成本，但是國外的公司比如松下，他們的人工成本更貴，所以使用機器肯定更多，那法拉電子的成本優勢到底體現在哪裡呢？

答：成本優勢體現在：第一是材料端，更靠近產地，據我推測比日本的材料成本低，因為都是進口石油，提煉出的原材料，中國進口的更多。第二是客戶端，電容最大的市場在中國，法拉電子更靠近客戶。

2.問：它的原材料環保嗎？環保問題要怎麼解決呢？

答：薄膜電容器是以金屬箔當電極，將其和聚乙酯，聚丙烯，聚苯乙烯或聚碳酸酯等塑膠薄膜，金屬和塑膠在得不到合理處置的情況下都會造成環境汙染。環境汙染問題主要是需要完善的廢舊產品回收機制，合理處置廢舊產品，減少環境汙染。

3.問：法拉電子的光伏業務有多少是海外業務？目前海外受疫情影響，經濟低迷，如果這種情況持續，社會用電需求下降的話，它的光伏業務會不會受到影響？

答：法拉電子目前在光伏領域的海外佔比沒有具體披露，但法拉電子的海外營收佔比是33.2%。從目前來看，海外光伏裝機量保持增長，家用光伏和儲能需求大，不會對海外光伏業務產生負面影響。

4.問：法拉電子在技術上和松下相比有什麼優勢嗎？松下作為第一又有什麼優勢呢？

答：法拉電子目前擁有46個專利，在薄膜電容器行業的技術制高點上佔據一席之地。公司研發具有前瞻性和原創性，每年至少有3個新品成功推向市場，目前新能源汽車用薄膜電容器是公司重要的研發方向。而松下在貼片鋁聚合物電容中優勢明顯，具有超低ESR（高頻下擁有優秀的阻抗特性）目前業界高水平，其他聚合物電容器也具有大容量，耐高壓低漏電的特點。

5.問：新能源車只會用薄膜電容而不用其他電容嗎？

答：在新能源汽車電源部分的設計中，需要採用高耐壓的電容器進行整流和濾波的應用，汽車內部通常工作環境較差，要求電容器耐高溫效能強、可靠性高，使用時間長，而薄膜電容具有耐高壓、高穩定性、壽命長（自愈）的特徵，相比其他電容具備較大的優勢。

6.問：有沒有效能更高的電容可能會替代薄膜電容？

7.問：薄膜電容是用於新能源車的哪個部分？作用是什麼？

8.問：薄膜電容在電子元器件中是否會一直被需要？

10.問：法拉電子的直接下游就是整車廠嗎？

11.問：法拉電子以後會主攻哪個方向？家用和照明領域的佔比會越來越小嗎？

12.問：法拉電子在國內還有什麼競爭對手嗎？它在國內的市佔率是多少？在國內排名第二的公司可能會威脅到它嗎？

13.問：你說法拉電子的競爭優勢在於它的成本優勢，那為什麼國內的其他企業做不到這種成本優勢？

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