以“京東+知乎”模式著稱的摩貝上市了。

北京時間12月30日晚間，化學品電商服務平臺MOLBASE摩貝（以下簡稱“摩貝”）在納斯達克掛牌上市，證券程式碼為“MKD”，成為國內第一家登陸美股的工業網際網路公司。

上市當日，摩貝開盤股價漲11.5%，此後漲幅迅速擴大，最高飆漲121.87%，期間因股價波動過大導致6次停牌。截至收盤，摩貝股價漲1.49%，報5.46美元，盤中一度跌破5.38美元的IPO發行價，至5.35美元。

其招股書顯示，摩貝已於美東時間12月6日向美國SEC遞交了招股書，其中AMTD尚乘集團、復星恆利以及寶德證券、老虎證券、國泰君安擔任此次IPO的聯席承銷商。

本次IPO中，摩貝發行1150萬股美國存托股票（ADS），IPO發行價為5.38美元，融資6187萬美元。摩貝賦予承銷商在未來30天可以再購買172.5萬股ADS的超額配售權。

從“知乎”到“京東”

誕生於2011年3月的摩貝，是全球首家化學品電商綜合服務平臺。歷經幾個階段，摩貝目前已建立起化工原材料供應商和客戶線上匹配交易平臺，主要有兩個線上交易平臺Molbase.cn 和Molbase.com，分別面向國內和國外市場。

摩貝平臺（MOLBASE.cn）於2013年9月上線，致力於打造集化合物資料樞紐、化學品現貨交易、支付結算、供應鏈金融、專業物流和倉儲、專業化學品進出口服務為一體的產業生態體系。

其招股書顯示：摩貝以化學百科知識為搜尋引擎入口，通過摩庫資料訂閱號、化工圈App及商務小祕書小程式等搭建網際網路營銷矩陣；基於核心知識儲備、人工智慧、SaaS軟體的輔助連線產業上下游，提供電子商務、金融服務、倉儲物流等多種解決方案。

團隊方面，摩貝由一批擁有20年以上行業經驗的博士、10多年網際網路經驗的技術人員以及專家建立。摩貝創始人、董事長常東亮為蘇黎世聯邦理工生物技術博士，CEO王徵是摩貝創始初期的5個博士之一；2018年摩貝架構調整，王徵接替常東亮出任摩貝CEO。招股書顯示，IPO后王徵持股數為1.3%，常東亮持股15.9%，其中常東亮擁有65.4%投票權，依然為大股東。

值得注意的是，摩貝曾先後獲得紅杉中國、摯信資本、創新工場、復星銳正、盤古創富、天風天睿、元創資本等多家知名投資機構的數億元融資。據其招股書，本次IPO之前，摯信資本持股17.0%，為最大機構投資方；紅杉中國和復星銳正分別持股15.9%和14.1%，盤古創富、創新工場和天風天睿則各持有12.5%、11.7%和8.0%的股份。

摩貝有何魔力，引得眾多一線資本紛紛入局？

行業前景可觀？

在化學制品行業，電商平臺上市的企業屈指可數，摩貝化學是國內成功登陸美股的首家工業網際網路公司，也是B2B產業電商領域第十一家。

據前瞻產業研究院釋出的《精細化工行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》最新統計資料顯示，2018年上半年，中國化工行業規模以上企業實現主營業務收入37196億元，上年同期主營業務收入為33553億元，同比增長10.9%。2018年上半年，化工行業實現利潤總額達2799億元，上年同期利潤總額為2162億元，同比增長29.4%。

化工行業發展增長可觀，其基礎上的化學品電商行業也因此整體向好，發展勢頭越來越好。

根據全球知名諮詢公司Frost & Sullivan（以下簡稱“沙利文”）資料，預計從2018年到2023年，中國化學品電商市場的市場規模將以28.9％的複合年增長率增長。2018年該行業線上滲透率為0.8％，到2023年，這一數字將達到2.2％。

自2014年以來，以化學品電商平臺的收入來衡量，中國化學品電商的市場規模以67.1％的年複合增長率成倍增長，2018年達到187億美元。

從這個增長趨勢來看，化學制品行業發展潛力可觀，這為居於頭部位置的摩貝化學提供了更大發展空間。

在化學品交易行業快速向電商方向轉化的過程中，摩貝的GMV也在快速增長。公司招股書顯示，摩貝2016、2017、2018、2019前9個月的總GMV分別396、832、1697、1859億元人民幣；2017、2018、2019前9個月同比增長分別為110%、104%、46%。

資料光鮮靚麗，光環背面的摩貝實則隱憂不少。

流血上市，必有隱憂

儘管國內的化學品消費市場規模已佔全球的41.9％，在國際市場上越來越重要，但現階段，中國的化學工業仍然存在問題：行業高度分散。這既帶來了機遇，也意味著挑戰。

一方面，供應商和客戶的高度分散化，交易的地域性十分明顯，使得資訊嚴重不對稱，流通效率低下，為摩貝這樣的中間平臺進一步整合提供了空間。

與國內的鋼鐵行業不同，上游鋼鐵製造商可以提供幾乎所有型別的鋼材以滿足下游客戶的需求，而中國化工行業的上游製造商只能提供數量有限的化學產品。因此，下游客戶需要與多家上游化學品製造商保持密切的定期聯絡，以確保有足夠的供應渠道。

另一方面，化學工業行業週期性強、上游製造商的不穩定為摩貝的收入帶來了不確定性。而摩貝的競爭對手則對有限的市場份額虎視眈眈。

儘管已是化學品電商龍頭，首登美股，摩貝面對的競爭壓力依舊不小：

面臨傳統電商以及產業資本的直接競爭，阿里巴巴旗下的B2B綜合類電商平臺1688、慧聰集團（2280.HK）旗下買化塑平臺、卓爾智聯（2098.HK）旗下的化塑匯等電商平臺都不容小覷。像巴斯夫、陶氏化學、贏創等全球的化工巨頭們也都已入駐阿里的1688平臺。

這些玩家不論是在融資還是渠道、運營管理經驗上均具有比較優勢，摩貝絲毫不能輕敵。

除了外部環境的壓力，摩貝自身也存在隱憂。

招股書顯示，摩貝目前的主要收入來自化工品銷售差價、撮合佣金、線上會員以及供應鏈金融服務等方面。

根據摩貝的營收來看，電商業務（包括自營和第三方商家交易佣金）、會員收費和金融服務構成，其中自營電商業務貢獻大部分收入。在招股書中，摩貝披露2018年自營電商淨收入達90億元，第三方商家傭金和會員費用收入分別為438.7萬元和342.1萬元。從佔比來看，自營電商佔總營收比重超過98.9%，收入來源較為單一，這個營收結構存在較大風險。

在這種賺取差價為核心的直營模式主導之下，摩貝幾乎毫無利潤可言。

招股書顯示，2019年前9個月摩貝的毛利率僅0.7%，上年同期為0.8%，而摩貝在2018年的毛利率為0.9%，毛利率始終處於比較低的水平。2016-2018年期間，最高毛利率水平只有1.2%。

毛利率低微，直接影響到了摩貝這幾年的盈利。2016-2018年及2019年前三季度，淨虧損分別為1.14億元、1.08億元、2.55億元和1.33億元。

據招股書披露，摩貝在2017年的總資產負債率高達98%以上，而在2018年這一比率超過了116%，已經開始出現資不抵債的情形。

不到4年，摩貝虧損了6.1億，而最新0.7%的毛利率也不禁令人懷疑，摩貝到底何時才能盈利？

時間與虧損的平衡

曾有業內人士說過，電商創業是時間和虧損平衡的藝術。

據不完全統計，摩貝對標的京東，一直到2014年上市前，“燒掉”了近30億美金。

還有媒體計算，到2017年第一季度首次盈利前，京東至少燒掉了300億。後來，在央視節目現場，劉強東當場糾正了這一數字，“我們去年按照美國會計準則來講，是賬面虧損94億”。

這絕非個例。

在盈利之前，淘寶連續虧損了六年，京東虧損了十二年，更早成立的亞馬遜，更是虧損了二十年。

這些電商企業在經過迅速犧牲利潤為使用者創造價值的第一階段後，獲得規模增長。當用戶規模達到某個臨界點，企業此前投入的虧損部分，將被規模攤平，此時，成本趨於無限降低，而收益會不斷擴大。

“京東們”在時間中挺過虧損，在虧損中贏得時間。

但摩貝選擇了化學品這個細分賽道，未來的規模增長、盈利之路顯然會比“京東們”更難。

在上市之前，摩貝化學從成立至今，一共進行了5輪融資，共融資不到6億，規模並不是很高。不到4年，虧損6.1億，摩貝這次宣告赴美上市,很有可能是急需上市融資來“輸血”，緩解對資金的需求。

此番摩貝上市，融資6187萬美元，想彌補缺口，只是杯水車薪，要想真正“止血”，還得提高盈利能力。

創立6年，摩貝連續虧損4年，它能否像京東一樣，熬過漫長時間，迎來自己的勝利曙光？