據中國人民銀行訊息，為支援實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。

這是2019年以來的第四次降準。業內人士表示，降準屬重大利好，是一場及時雨，應對跨年資金的需求，對穩定經濟增長有非常重要作用，將有力提振市場信心，對股市也屬於重大利好。

降準，是啥意思？降的什麼準？

對咱生活有啥影響沒有？

中國人民銀行有關負責人表示：

降準支援實體經濟發展

Q

1、此次降準如何支援實體經濟？

答：此次降準是全面降準，體現了逆週期調節，釋放長期資金約8000多億元，有效增加金融機構支援實體經濟的穩定資金來源，降低金融機構支援實體經濟的資金成本，直接支援實體經濟。此次降準保持流動性合理充裕，有利於實現貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，為高品質發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，並且用市場化改革辦法疏通貨幣政策傳導，有利於激發市場主體活力，進一步發揮市場在資源配置中的決定性作用，支援實體經濟發展。

Q

2、此次降準是否有利於緩解小微、民營企業融資難融資貴問題？

答：此次降準增加了金融機構的資金來源，大銀行要下沉服務重心，中小銀行要更加聚焦主責主業，都要積極運用降準資金加大對小微、民營企業的支援力度。在此次全面降準中，僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行、服務縣域的農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用合作社和村鎮銀行等中小銀行獲得長期資金1200多億元，有利於增強立足當地、迴歸本源的中小銀行服務小微、民營企業的資金實力。同時，此次降準降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業融資成本。

Q

3、降準是否意味著穩健貨幣政策取向發生改變？

答：此次降準與春節前的現金投放形成對衝，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，保持靈活適度，並非大水漫灌，體現了科學穩健把握貨幣政策逆週期調節力度，穩健貨幣政策取向沒有改變。

五問央行元旦降準：

“預防式”寬鬆的起點？

此次降準，完全符合我們預期：

在2019年12月16日的報告《2020年1月流動性缺口或達2.8萬億，或需1次降準對衝》中提出，2020年1月因現金、專項債等，流動性缺口或較大，需一次降準對衝。

央行在答記者問中表示，此次降準與春節前的現金投放形成對衝，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，保持靈活適度，並非大水漫灌，體現了科學穩健把握貨幣政策逆週期調節力度。

預期確認固然重要，但更為重要的是我們要弄清楚：央行的貨幣政策基調到底是什麼，有沒有變化？後續央行還可能如何做？這些問題是我們研究的重點。

Q

一問：當前央行貨幣政策總基調到底是什麼？有何變化？

在通脹即將高企、經濟中積極現象增多的背景下，央行依然降準，意味著貨幣政策基調從2019年“中性偏緊”向“中性偏鬆”的轉變，“預防式”的寬鬆週期或開啟。

實際上，2019年央行貨幣政策與全球其他央行比，可以說是中性偏緊。比較主要經濟體，中國央行的確寬鬆力度不大，除了日本、英國的央行外，就算中國央行“定力”最強。與中國GDP下行0.4個百分點相同的巴西，其央行降息3次，共150bp；南非，降息1次，共25bp（圖1）。

在1月通脹即將進一步上行，而經濟中越來越多的向好跡象局勢下，央行依然選擇降準，而不是更多的MLF、OMO等工具來投放流動性，可能意味著貨幣政策基調有所調整，向“中性”甚至“偏鬆”方向轉變。

Q

二問：為何此時政策基調有所轉向，並進行“預防式”寬鬆？

實際上，當前經濟已經出現了小幅企穩的跡象。當前經濟資料中不少指標出現了積極的變化，主要在生產端。

中國和全球PMI都略有回升，其中新增訂單與庫存比例觸底反彈，表明製造業在築底積蓄動能。與調查資料相呼應的是，工業增加值、企業盈利開始略有加快，鐵路貨運量、發電量、貸款中長期比例也在改善。具體工業品中，鋼材、冰箱、玻璃、乙烯、純鹼等生產也在近幾個月明顯加快。另外，建築、產業升級鏈條的行業開始出現加庫存的跡象，這些行業約佔整個製造業（近40個行業）的15-20%。我們國泰君安(18.770, 0.28, 1.51%)經濟領先指標也在11月份有所好轉。

但是，在如此情況下，央行依然選擇全面降準而非其所鍾愛的MLF、OMO工具，對貨幣政策基調進行微調，可能原因有二：

（1）在2019年12月中央經濟工作會議後，2020年要保“小康底”對政策的約束越來越強：12月的中央經濟工作會議29次提“穩”，因此逆週期政策方向不變，小康底”決定了政策一切求穩。

（2）經濟企穩跡象雖然越來越明顯，但可能仍然面臨較大的不確定性，尤其是需求端的資料有待觀察和驗證。投資方面，房地產新開工近期有所轉弱，似乎土地投資下滑的影響開始發酵；基建投資仍然在低位徘徊，大家對其期望很高，但資料不斷令人失望。消費方面，社會零售名義值近期有所回升，但實際值卻表現不佳，尤其是汽車，一直表現疲軟，市場對其企穩的預期一再落空。總之，需求端的改善仍然有待驗證。

Q

三問：此次降準，對流動性、經濟和市場影響幾何？

影響1：流動性方面，釋放資金8000多億，支援節前流動性需求。

此次降准將釋放長期資金約8000多億元，支援專項債發行，春節流動性需求和年後企業繳稅需求。但這些資金仍不足以對衝1月份的流動性缺口。1月除了現金需求約15000億元外（見報告《2020年1月流動性缺口或達2.8萬億，或需1次降準對衝》），有2575億的TMLF到期及6000億的逆回購到期，另外，目前已有四川、河南、浙江、雲南等省份公佈將在1月份就進行專項債的發行。因此，我們認為1月份仍有可能進行逆回購、TMLF等操作配合滿足流動性。

影響2：經濟方面，降低銀行成本，增強貨幣傳導能力，緩解小微、民企融資。

央行表示，在此次全面降準中，僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行、服務縣域的農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用合作社和村鎮銀行等中小銀行獲得長期資金1200多億元。同時，此次降準降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業融資成本。

影響3：資本市場方面，有利於資本市場信心進一步恢復，債券市場保持平穩，股票市場延續春季躁動行情。

此次降準呵護資金面，助力地方債發行，有利於經濟企穩，並增強投資者信心，支撐權益市場中樞向上抬升，股票市場延續春季躁動行情概率大。

Q

四問：2019年四季度貨幣政策例會釋放了什麼訊號？

從2019年四季度貨幣政策例會看，我們認為，未來貨幣政策將呈現三個特點：一是要靈活適度，貨幣政策或多樣化，更加依賴經濟資料；二是進一步推進降低實體經濟融資成本，進一步推進貸款掛鉤LPR將是2020年的工作重點之一；三是推進中小銀行改革（表1）。

（1）靈活適度，貨幣政策工具多樣化，政策節奏將更加依賴經濟資料

在2019年12月的中央經濟工作會議上，對後續貨幣政策定調是：“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”。我們認為，這實際是重回2015年末的提法，預示著貨幣政策將更加看經濟資料的臉色：資料持續恢復，則貨幣政策操作有限；而一旦下行壓力再啟，貨幣政策將很快進行反應。

（2）進一步推進降低實體經濟融資成本，進一步推進貸款掛鉤LPR

在2019年四季度的貨幣政策例會上，央行提及後續政策重點之一是要“降低社會融資成本”，在三季度的例會上，這句話沒有出現。而此前，央行超出市場預期及其原計劃的推進了存量貸款合同與LPR掛鉤，可以看出其降低社融成本的決心。

（3）進一步推進中小銀行業務迴歸本源

在四季度的貨幣政策執行報告中，央行提出，要“引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業”。今年以來，包商銀行事件爆發，短期看，對中小銀行存單發行等負債端融資造成了一定的負面影響，但長期看有利於化解中小銀行同業擴張過快的風險，推動其業務迴歸本源。而中小銀行對於中小企業融資尤為重要。

Q

五問：2020年貨幣政策可能有哪些操作？

貨幣政策將更加依賴於經濟資料，2020年下半年貨幣政策空間更大。預計2020年或“預防式”降息（MLF、LPR）2-3次來降低融資成本，並可能再降準一次來對衝資管新規等對流動性衝擊。

我們判斷，後續貨幣政策或隨著經濟短期波動而呈現高頻化靈活操作。而目前看，雖短期內經濟有企穩跡象，但2020年下半年仍存下行壓力：2020年面臨著美國大選，將為中美貿易關係帶來新的不確定性。此外，2019年房地產土地成交下滑顯著，上半年房地產投資尚能靠竣工支撐，下半年或因土地而存在下行壓力。因此，央行操作或仍有“預防式”寬鬆空間。

從時點看，上半年通脹制約下，降息空間或為1次。下半年，在通脹中樞回落下疊加經濟不確定性加大，貨幣政策的降息空間或達2次。

另外，2020年為資管新規過渡期到期年份，雖然可能有些再度延期的可能，但不少中小銀行的去槓桿和非標資產回表壓力較大，仍然需要流動性支援。我們認為2020年下半年或需降準（包括定向降準）1次。

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