貸款利率換錨，也許將成為2020年股市走牛的最重要前提。

所謂“貸款利率換錨”，準確地說，應該是“存量浮動利率貸款換錨”。

之前，商業銀行貸款利率以央行公佈的貸款基準利率為“錨”。去年8月20日起，央行改革完善貸款市場報價利率形成機制，將貸款基準利率改為“貸款基礎利率”（Loan Prime Rate、簡稱LPR)。LPR由18家商業銀行共同報價，去掉一個最高值和一個最低值，再取平均值，每月20號更新。

去年12月29日，存量貸款市場再次迎來重磅變化。

央行釋出公告稱，自2020年3月1日起，金融機構應與存量浮動利率貸款客戶就定價基準轉換條款進行協商，將原合同約定的利率定價方式，轉換為以LPR為定價基準加點形成（加點可為負值），俗稱“換錨”。原則上應於2020年8月31日前完成。

自去年8月貸款利率“換錨”後，LPR成緩慢下行態勢。8月20日，1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%；到12月20日，1年期和5年期以上分別下降至4.15%和4.8%。隨之企業一般貸款加權平均利率也由9月的5.96%，降至12月的5.63％，4個月下降了0.31個百分點。

在中國經濟面臨下行壓力之際，巨集觀上必須寄希望於財政政策和貨幣政策。鑑於2019年減稅降費已達2.36萬億元，而目前（2019年1-11月）財政收入增長僅為3.8%，稅收增長更低至0.5%，再要減稅幾無可能，縱然下調幅度也不會很大。所以只能也必須把重點更多地放在貨幣政策上。

新年伊始，央行便降準0.5個點，釋放資金8000億元，就是一個證明。但降準僅僅表現為“量”；而眾所周知，中國企業的貸款利息即“價”，是全世界最貴的，中國商業銀行的盈利水平也是全世界最高的。

在全球，2019年最賺錢的10家企業（沙特阿美、蘋果、中國工商銀行、三星電子、中國建設銀行、摩根大通、Alphabet、中國農業銀行、美國銀行、中國銀行），就有4家是中國的商業銀行。

在國內，30多家上市銀行利潤要佔據近3800家上市公司利潤的半壁江山。

這本身就極不正常，也不符合中央高層一再提出的，“降低社會融資成本”的精神。

正如國家金融與發展實驗室副主任曾剛所指出的，“目前經濟處在轉型升級過程中，而銀行淨利潤還在正增長。如果此時銀行能夠適度讓利於實體經濟，對於穩增長有很大好處。同時將正反饋於銀行的未來發展，相當於用短期利潤換取了長期可持續發展的基礎。”

對銀行來說，一方面，在貸款利率即資產端收益率下行的情況下，很可能採用“以量補價”的做法，加大貸款投放規模，增強對實體經濟的支援力度，這對上市公司盈利的增長當然大有裨益。

另一方面，存款、也包括理財產品等負債端的利率也在下行中。回想兩年前理財產品年化收益還可以達6%，現在連“保4”都已很難。在上市公司因財務成本下降、盈利上升，而理財產品收益不斷走低、理財子公司加速落地的情勢下，規模高達20多萬億元的理財產品估計有相當一部分會進入資本市場。

新版證券法明文規定：“禁止投資者違規利用財政資金、銀行信貸資金買賣證券”。理財產品入市並不在禁止之列。

有統計顯示，目前，A股總市值已達60萬億，可是，佔A股上市公司盈利近一半的上市銀行，其總市值約為10萬億元（包括H股），佔比不過1/6。

銀行板塊是估值最低的板塊，也是股價表現最差的板塊。以2019年為例，A股主要指數中漲幅最低的上證指數，全年也漲了22.3%，可銀行股，特別是五大行——建行、工行、農行、中行和交行分別僅上漲13.5%、11.2%、2.5%、2%和-2.76%。為什麼？就是因為他們的超額利潤不是真正的市場利潤。

這兩天茅臺因盈利不及預期，股價大跌，有人戲言：“茅臺不跌，牛市不來”。其實，這些年茅臺股價大漲，乃是因為盈利增幅在40%以上，而2019年一下子降至增長15%，股價自然要跌，這很正常。

而長期以來中國的銀行股市盈率不過5-6倍，市淨率更低至0.6-0.7倍。同為大銀行，美國的四大行（摩根大通、富國銀行、花旗銀行、美國銀行），常年市盈率為12-13倍，市淨率在1.2-1.3倍。

原因何在？想必投資者都能明白。

目前中國存量貸款規模達150多萬億，如果貸款利率下降0.5%（50個基點），企業就可以節省財務成本7500億元；其中上市公司約有60萬億貸款，若貸款利率下降50個基點，盈利便可增長8-10%。

當然，銀行利潤會相應減少。但如上述，因其負債端成本也在下降，以及央行繼續放水等因素（目前大行的存準率還在12.5%，還有下降餘地），貸款會有所增加，盈利降幅有限。

筆者大膽戲言：如果2020年銀行利潤出現負增長，興許讓大部分投資者獲利的牛市真的來到啦。