很多公司在年報業績下滑時，總是會把原因歸結為巨集觀經濟形勢不好，中肯一點的可能會解釋為行業不景氣。其實如果能做好戰略規劃，在強週期的行業內，照樣能走出穿越週期短的長線走勢。

這次我們乾脆就藉著一隻晶片股——晶瑞股份，系統闡釋如何能在一個強週期行業內保持長盛不衰。

一、如何穿越週期？前期研究已給出答案

不知道各位還記不記得上一篇專題【中國產替代系列(一)：這些領域的中國產替代迫在眉睫！】裡的江化微，雖然是一隻相對純正的半導體材料商，產品集中在液晶屏和半導體領域，但畢竟產業轉移、半導體景氣恢復、中國產替代這些趨勢不能一蹴而就，所以還在“等風來”。

不過在行業內江化微有個強勁對手——晶瑞股份，從規模和市值上講是業內龍頭，是同樣作為電子產業鏈上游材料商，晶瑞的思路要靈活的多，踩中了好幾個風口概念，自然市值和業績也遙遙領先。

這種多元化方式與我們在軍工專題【軍工風雲（六）：軍工轉型典範，中航光電的成長之路！】裡分析的中航光電如出一轍，電子行業下游需求波動極其巨大，如何能抵禦週期波動，實現穩定增長？

結合之前分析過的匯頂科技【中國芯（六）：全球第一！晶片龍頭竟然這麼會踩節奏？】以及養豬專題【長跑冠軍（三）：——你就是個養豬的。——我可是“豬中茅臺”！】不難發現，週期行業想持續盈利，龍頭可以通過提升集中度獲得更多市場份額，那非龍頭或是電子科技這種顛覆性很強的行業呢？——分散下游使用者領域，儘可能平滑週期波動。但要注意幾個原則：

1）保持核心競爭力。如果沒有，則只能將業務擴充套件至低壁壘市場，仍難以避免週期下行和競爭惡化的風險；

2）可以無縫切換，同心多元化。核心能力再強，盲目進入一個陌生高壁壘領域，也需要巨大的投入。以核心競爭力為錨切入熟悉的高壁壘領域，要遠優於跨界經營；

3）下游市場空間足夠，且有想象空間（用糙話說就是會蹭概念）。否則會導致一直轉型，資源越來越分散。

作為典型的電子科技上游廠商，主營溼電子化學品和光刻膠、鋰電池粘結劑的晶瑞股份，做的到底如何？不妨與上一篇專題裡的江化微進行對比來看。

二、三個維度，誰更抗週期？

與江化微不同，晶瑞除了有溼電子化學品（超高純度試劑），且把業務擴充套件到了光刻膠和鋰電池領域。所以在下游液晶面板和半導體行業對溼電子化學品需求放緩時，能更好抵禦週期。

分開來看：

1）溼電子化學品——技術突破，中國產替代先行收益

江化微的溼電子化學品主要是酸、鹼類，而晶瑞則主要是集中在雙氧水，誰更勝一籌？從需求規模看，目前主流的12寸晶圓對雙氧水的需求最大，其次是硫酸，這都是晶瑞股份主打領域，而江化微主打的刻蝕液、顯影液需求規模則小得多。

根據SEMI預計，2017-2020 年間投產的半導體晶圓廠為62座，其中26座設於中國，佔全球總數42%。對於大尺寸晶圓來說，目前中國大陸12英寸晶圓廠共有39座，其中在建 14 座，規劃5座，12寸晶圓帶來的雙氧水需求巨大，但當下最高階5級（關於等級劃分也可參考江化微專題）雙氧水仍是被美、德、日壟斷，晶瑞是第一個突破這個技術的大陸廠商，也將率先受益中國產替代大潮。

從下游空間的維度看，晶瑞佈局思路要明顯優於江化微。

2）光刻膠——沒有就買，但偏低端

從這裡可以看出二者在經營思路上的區別：

晶瑞股份在光刻膠領域的產品主要針對PCB、分立器件、功率半導體、平板顯示等低端領域，技術主要從日本瑞翁引進，而江化微雖然自研，但只有光刻膠配套材料，毛利率較低、市場空間較小。

刻膠行業的主要技術難點有兩個：1）配方；2）超高純度，研發難度大。且研發需要光刻機（單價在1千萬-1億美金不等），不同的客戶又有不同的應用需求，國內廠商與歐美日巨頭差距在3代以上。

上面提到，中國產替代如火如荼，國內晶圓廠建設迎來高峰，此時自研節奏過慢，晶瑞通過外延引進技術，擴充套件自己的核心能力，顯然比強行自研更靈活，變現速度也更快。但從長期講，CPU級別的光刻膠仍然有巨大中國產替代需求，晶瑞和江化微誰先拔得頭籌還無法確定。

3）鋰電池粘結劑——空間不大，但蹭到熱門概念

在鋰電池領域江化微幾乎沒有佈局，而晶瑞主打的負極粘結劑市場規模不足4億，看點不大，不過倒是蹭了個新能源車的概念。

三、如何抵禦週期波動？

按照我們所說的三個維度，總體上晶瑞抗週期能力優於江化微，值得借鑑的是，當核心能力不足時，通過外延擴張可以更快速地佔領市場。

所以，要想抗週期，要麼在一個領域做到極致，贏家通知。要麼能以核心競爭力為錨同心多元化，在週期波動時無縫切換到不同的客戶領域。

總之，週期不是公司業績下滑的根源。人，才是。