2019年，有人歡喜有人憂。

在昨天的文章《暴跌90%！踏上風口的昔日巨頭能否“翻身”？》裡，我們講到了市值縮水9成的最“慘”電商中概股蘑菇街，與之相對，最“優秀”的電商中概股自然要數唯品會了。

2019年一年，唯品會的股價漲幅達到了160%，“打敗”了電商黑馬拼多多以及兩大巨頭阿里、京東。

從“妖股”變成2019年耀眼的股市明星，唯品會都做了些什麼？

兜兜轉轉的特賣網站

這還要從唯品會與“特賣”的屬性說起。

唯品會起家於品牌特賣，但是在發展多年後，唯品會也想找到新的增長點，擴充品類。

2014年，唯品會以1.125億美元收購了樂蜂網75%的股權，成為樂蜂網的大股東。目的只有一個：補強化妝品類目。

收購樂蜂網後，唯品會的美妝已經成為僅次於服飾穿戴的第二大品類，基本實現了當初收購的目的。

2016年底，唯品會試圖在“特賣”這個單一且低壁壘的業務之外尋找新風口，率先推出了“唯品金融”。雖然為2017年唯品會的網際網路金融業務帶來2.5億元的淨收入，但壞賬達到了1.2億元。

2017年10月28日，唯品會在廣州開設了第一家生鮮社群店“品駿生活”，此後號稱3年開10000家店鋪的“豪言壯語”已成空談——據相關媒體報道，品駿生活店不足20家。

多番嘗試新興業務後，不僅沒有帶來新的增長，反而打散了原本聚焦特賣業務的精力，導致使用者增長持續下滑，營收幾度放緩。2015年第一季度，唯品會的營收增速首次下降到兩位數，當年增長不足七成。之後幾年，增速曲線持續下滑。

直到2018年7月，唯品會不得不承認自己轉型失敗的事實，宣佈迴歸特賣賽道。

唯品會董事長兼CEO沈亞在2018年年中戰略會上宣佈迴歸最初的“特賣”定位。

迴歸特賣，似乎也給了唯品會新的起點，至少從財報上看正是如此。

2019年以來，唯品會的財報表現強勁，2019年三季度，淨利潤達到了1.24億美元，同比增長282.72%。

此外，自從宣佈重回“特賣”戰略後，唯品會內部認為“未來使用者會在線上線下多重購買”，於是在2018年初，唯品會就啟動了線下渠道的佈局，試圖進一步強化線上和線下的特賣生態體系。

對杉杉商業的收購，是唯品會線下佈局的重要一步，也是三季報中高利潤服飾穿戴品類GMV同比增長29%的助力之一。

2019年7月10日，唯品會以29億元人民幣現金收購杉杉商業100%的股權。杉杉商業的主業是運營奧特萊斯，與唯品會“線上奧特萊斯”的定位算是十分接近。

除此以外，唯品會的線下矩陣還包括唯品會線下店和唯品倉兩類，前者開在購物中心裡，後者開在社群裡，售賣的品類與線上核心品類一致。

不過，唯品倉的線上App則面向B端服務代購及批發群體，藉助社交平臺快速為品牌方清庫存。

這類門店從2018年第四季度陸續開出，從一線城市到五線城市都有佈局，目前已經分別開出100多家和幾十家店。

不過，線下雖好，但是門店的運營成本和租金也是一筆不小的開支，加上以29億元現金收購杉杉，相當於唯品會兩年的淨利潤，這種固定資產的購買成本，曾一度引起投資人對其現金流狀況的擔憂與關注。

當然，為了改善現金流，降低資金壓力，唯品會也做出了一些割捨。

比如說，2019年11月，唯品會選擇中止自有物流品駿快遞，選擇與順豐達成合作。

雖然品駿快遞實際上已經實現了盈利，但是自營物流過重的資產性質，拖累了唯品會財報表現。此外，由於受限於單平臺規模效應，唯品會單件物流成本始終高於快遞行業平均水平。

唯品會加快“自救”

除了迴歸特賣、割捨自營物流等戰略轉型，與巨頭聯手，也是唯品會的“自救”手段之一。

回顧歷史可以發現，唯品會股價與營收增速高度正相關。

股價上升期間的2012年、2013年和2014年，營收同比增速分別為204.7%、145.1%和121.9%。下落期間的2015年、2016年和2017年，營收同比增速分別為73.8%、41%和28.6%。

與阿里、京東相似，唯品會營收的主要推動力是活躍使用者增長。

自2016年第二季度開始，唯品會活躍使用者增速就逐步放緩，2018年第一季度出現使用者增長的首次停滯。新使用者獲取如此緩慢，直接導致了唯品會的業績增長緩慢。

2017年12月，騰訊和京東聯合投資唯品會，分別買入7%和5.5%的股權。這筆交易不僅為唯品會注入了8.63億美元的資金，同時也帶來了有效流量。

2018年3月4日，唯品會旗艦店在京東上線；同年4月8日，唯品會進入微信“九宮格”；2018年二季度，季度活躍使用者數達2980萬，同比增長6%；2018年四季度，季度活躍使用者數達3240萬，同比增長13%；2018年度活躍使用者數達6050萬，同比增長22%。

唯品會的2019年二季度財報曾經透露，過去一年中，每個季度新增加的活躍使用者中，超過1/5是來自騰訊和京東。

這說明，唯品會靠自己獲得新使用者增長的能力正在逐漸衰退，如若沒有騰訊京東的加持，唯品會自身的獲客能力撐不起當下的增長速度。

不過，唯品會CEO沈亞也在釋出財報時表示，無論京東還是騰訊都還會繼續增持唯品會。

根據唯品會去年12月18日的公告，2019年11月25日至12月13日期間，騰訊共花費約8419萬美元增持唯品會股票，增持完成後，騰訊擁有唯品會總股本的9.6%。

以此來看，騰訊與唯品會的合作助力將會繼續，甚至更加深入。

同時接受“兩大高手”加持，使用者增長有起色但並不驚豔，要想繼續維持增速，唯品會恐怕還要想想別的辦法。