先講三個故事，有的荒誕，有的悲傷

大家都從巨集觀上看槓桿率，看債務問題。首先我給大家講三個故事，應該是三個系列的故事，分別代表政府，企業，居民三部門。

第一個故事，是大約五年前了，我列席參加某市的財政口市長專題會。那時中央已經下決心治理膨脹太厲害的地方債，所以發了個部分省市的負債率排行。該市的負債率其實還比較低，財務狀況不錯，屬於中央表揚的範疇。

但讓我想不到的是，該市市長看到這個指標後勃然大怒，指責財政局長說太保守，錯失發展機會。我當時感到很驚訝，才發現地方想的和中央不一樣，這是央地博弈過程中地方債擴張的內生衝動。風險大鍋飯，發債獲得的政績是自己的，出了風險自己只負責一部分，大部分可能給中央和下一任（終身追責技術上沒法實現）。或者是歐債模式，財政分權，貨幣集權，導致的結果就是這樣。

第二個故事，關於三個企業財務老總和創始人的交流。年前好朋友都要聚聚，發現這三個財務老總都很忙，但忙的重點不一樣。

國企財務老總說天天被銀行追著喝酒，都想給他放貸款。他自豪的說現在貸款利率都到基準了，不到5%。我問利率這麼低銀行不賠錢嗎，國企財務老總說人家國有行短期想的不是利潤，支行長想的很現實，一是保住規模，二是保住我這個大戶。好幾家搶，守土有責，我這個戶丟了，支行長的烏紗帽恐怕也就丟了。

民企財務老總也很忙，吃飯不停的電話。原來是年底了，貸款到期要續貸，據說銀行那邊有新的考核，前中後臺都要終生追責，一筆民營貸款要籤十幾個字，大家都很謹慎。所以一定要盯著，一旦新的貸款無法到位，資金鍊就會斷裂。實際上這家民企是一家特別有名特別好的民企。這裡讓人覺得有趣的地方是，給這家民企貸款的這個股份銀行，是監管重點物件，是行業眼裡的“壞孩子”，不良率比較高，經常受處罰。但因為他們風控相對靈活，風險偏好相對高一點，才會給這個龍頭民企貸款。這位民企財務老總說，現在就是這些“壞孩子”銀行才給民企貸款，一旦這個銀行在嚴監管中出問題，那麼就真沒銀行給他們這些民企貸款了。

第三位是某網際網路教育行業，代表輕資產新動能的創業型企業創始人。喝多了情緒有點失控，說他的企業真的不錯，去年營收好幾千萬，利潤也不少，但今年股東要求強制回購。三年就要回購，還不如貸款。當然這個企業是沒有辦法進入銀行名單的，因為沒有可抵押資產，前景現金流也沒法測算。股東強制回購的原因是股東也遇到了資金鍊要斷裂的問題，但這位創始人說實在沒有現金回購，如果融不到錢很可能要解散破產。該企業有八十多名在職員工，幾千名網上兼職老師。

第三個故事是朋友的一個親戚，背了一月近四萬的按揭，但現在的收入降到了一萬。問為什麼貸那麼多，原因是他手遊行業，年份好的時候年薪百萬很輕鬆，但想不到現在由於政策影響收入極劇下滑，收入年年降。現在還貸款靠過去的存款，消費貸，信用卡，花唄借唄等。如果這兩年工資再上不去，可能就要面臨斷供。

這三個例子並不具備普遍性，但我認為有一定的代表性。那麼哪個部門的槓桿率最危險，我覺得是居民槓桿。這是因為居民的現金流很剛性，很脆弱，而且無法剛兌，不像地方政府和大企業，可以兜底和重組。現在經濟下滑，居民收入下降很快，很多家庭的現金流覆蓋不了買房按揭，如果收入不能改善，這樣下去很危險。另外歷史上大的信用危機，都是從居民槓桿斷裂開始的。比如美國的次貸危機。