#騰訊市值破7萬億# #恆指今日漲超2%# #騰訊市值逼近9000億美元#
正如《週期》所描述，鐘擺一定會擺到極致的位置，我們雖然認為低估組合相對成長組合的風險收益比更高，比如地產龍頭ROE20%低於白酒龍頭ROE30%，對應卻是1.6倍pb和16倍pb十倍估值差的區別，但市場先生仍然選擇繼續讓兩類資產繼續朝著不同的極致方向繼續擺動，彷彿我們會一直喝酒卻不再需要房子。
“繼續分化還是開始收斂”，市場爭議之聲不斷。有人認為估值應該有錨，而有人則認為龍頭理性享受估值溢價。就在爭議聲中，今日一條新聞傳來，騰訊控股暴漲10.93%，市值突破7萬億港元，超過國有六大行之和。
在四季報裡，景順長城中國回報（000772）基金經理韓文強，用文章開頭的話語表達了對近期市場極致分化風格的思考，似乎帶有一些“不解”。在“資金抱團”的趨勢之中，這些進行“前瞻性佈局”的基金經理，彷彿成了市場中孤獨的“逆行者”。
基於對市場“結構性泡沫已經較為明顯”的判斷，韓文強在三季度便幾乎將所有的倉位都配置在了低估值板塊上。四季報顯示，其重倉股仍舊集中在保險、銀行、地產、建築等相對低估值板塊。
如其所言，其策略在四季度前兩個月取得了預期的效果，但在跨年時段裡，分化的風格被推向更極致，類似的“低估值”策略一度遭受懷疑。
近期，大金融、地產等低估值板塊終於迎來反彈，韓文強管理的景順長城中國回報基金淨值也再度創下成立以來新高，累計淨值達到2.0980。（該基金成立於2014.11.06，截至2021.01.19）
四季報顯示，景順長城中國回報基金2020年收益率達到43.59%，同期業績比較基準漲幅3.63%。（截至2020.12.31）
未來，如何應對結構性泡沫的行情？市場風格是否會從極致分化走向再平衡？已然起勢的低估值板塊能否繼續表現？小景這就帶大家看一看韓文強的操作和分析。
韓文強
隨著經濟進入修復最快的階段，以及成長資產和傳統低估值資產的估值差越來越大，我們認為低估值資產的修復已經進入時間視窗。我們將組合主要配置到了估值比較低同時跟經濟相關性較高的板塊。
這一策略在四季度前兩個月取得了預期的效果，但是在最後一個月再次顯著落後於成長組合。由於市場已經進入存量行情，資金無法支援全面上漲，當成長資產上漲，低估資產就下跌。而當低估資產上漲，成長資產就下跌，有如蹺蹺板一樣。市場在牛市兩年後，賺錢效應顯著，趨勢投資大行其道，低估值組合在12月初突破失敗後迅速被趨勢資金拋棄。
正如《週期》所描述，鐘擺一定會擺到極致的位置，我們雖然認為低估組合相對成長組合的風險收益比更高，比如地產龍頭ROE20%低於白酒龍頭ROE30%，對應卻是1.6倍pb和16倍pb十倍估值差的區別，但市場先生仍然選擇繼續讓兩類資產繼續朝著不同的極致方向繼續擺動，彷彿我們會一直喝酒卻不再需要房子。
尊重趨勢，但無法在顯然泡沫的估值水平下仍追逐趨勢我們尊重趨勢，在我們的投資框架裡景氣度投資本質就是趨勢投資，只是我們無法在顯然泡沫的估值水平下仍然追逐趨勢。出於我們對整個行情進入牛市第四節的判斷，我們的策略對應採取防禦性投資而非全面進攻。
“我們拿的資產就算不估值修復，也會在可見的未來鐘擺變向後保護我們的回撤，這讓我們的組合在成長組合越漲越快的衝頂階段顯得特別缺乏進攻性，而比別人賺得少會使大多數人焦慮，這也會反過來再次強化越貴越漲越便宜越不漲。”
股市看法相對中性，債券資產相對樂觀展望2021年投資，韓文強判斷2021年將是一個“穩貨幣+緊信用”的環境，在大類資產配置方面，債券資產可以相對樂觀，但需要對信用風險保持充分謹慎，對權益資產的看法相對中性，需要把握結構性機會。
對於宏觀經濟，韓文強表示受基數影響2021年各季度GDP增速大體呈現出前高後低的走勢，對上半年的經濟高增長基本已形成市場共識，而下半年的經濟增長情況目前仍有不少不確定性以及爭議，爭議焦點在於出口以及製造業投資高景氣度的可持續性、基建房地產投資回落幅度，前者的節奏取決於海外疫情的演化，後者取決於國內的政策導向。流動性方面，韓文強判斷當前正處於信用週期的頂部位置，2021年3月份開始社融增速將開始明顯下降、形成“緊信用”環境，而貨幣政策大體將維持現狀、保持合理適度。目前來看直接收緊貨幣政策的必要性不大，再進一步結合我們對於通脹走勢的判斷，我們認為可以延後至2021年下半年再考慮貨幣政策收緊的風險，但需要對央行透過調節公開市場操作階段性調控資金面保持關注。從股票市場的角度來說，韓文強認為當前銀行地產等資產相對低估。另外，進入春季躁動區間，風險偏好提高，各種科技類主題投資也有投資機會。註釋：
1.韓文強於2020-04-29開始管理資源壟斷基金。晨星風險評級為中風險（R3），適合穩健型、積極型和激進型投資者。基金定期報告顯示，資源壟斷基金2016-2020各年度收益率分別為：-8.39%、30.91%、-22.15%、54.82%、41.13%，同期基準收益率分別為：-9.08%、18.50%、-19.05%、29.45%、22.51%。賈殿村曾於2014-12-27至2016-02-03、楊銳文曾於2015-10-29至2020-04-28擔任資源壟斷基金經理。
2.韓文強於2019-10-10開始管理中國回報基金。晨星風險評級為中風險（R3），適合穩健型、積極型和激進型投資者。基金定期報告顯示，中國回報基金2016-2020各年度收益率分別為：-1.16%、11.23%、-27.19%、38.87%、43.59%，同期基準收益率分別為：4.26%、4.07%、3.91%、3.76%、3.63%。毛從容曾於2015-03-28至2016-04-25、萬夢曾於2016-02-04至2017-02-24、楊銳文曾於2016-11-12至2017-12-04、劉曉明曾於2017-12-05至2019-10-09擔任中國回報基金經理。
3.以上業績資料截止2020年四季報，韓文強於2020-07-10開始管理安鑫回報基金。晨星風險評級為中風險（R3），適合穩健型、積極型和激進型投資者，成立不滿半年，相關業績不予展示。
風險揭示書：
投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律檔案和本風險揭示書，充分認識基金的風險收益特徵和產品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在瞭解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷並謹慎做出投資決策。
一、依據投資物件的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同型別，您投資不同型別的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。
二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。鉅額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。
三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
四、特殊型別產品風險揭示：
1. 如果您購買的產品為養老目標基金，產品“養老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產品不保本，可能發生虧損。請您仔細閱讀專門風險揭示書，確認瞭解產品特徵。
2. 如果您購買的產品為貨幣市場基金，購買貨幣市場基金並不等於將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機構，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。
3. 如果您購買的產品為避險策略基金,避險策略基金引入保障機制並不必然確保您投資本金的安全,基金份額持有人在極端情況下仍然存在本金損失的風險。
4. 如果您購買的產品投資於境外證券，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。
5. 如果您購買的產品以定期開放方式運作或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，在封閉期或者最短持有期限內，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現的流動性約束。
五、本基金特有風險揭示
本基金透過靈活的策略配置，充分降低組合的投資風險。但是基於投資範圍的規定，本基金股票投資範圍在0%-95%之間，無法完全規避股票市場的投資風險，尤其是系統性風險。包括策略風險、模型風險、中小企業私募債券的投資風險、股指期貨投資風險、科創板股票投資風險、存託憑證投資風險等。詳細風險揭示請您認真閱讀本基金的《招募說明書》“風險揭示”章節。