申購資訊彙總
1月13日，東方財富公開發行 73億元可轉換公司債券，簡稱為“東財轉2”，債券程式碼為“123041"。
社會公眾投資者可參加網上發行。網上發行申購簡稱為“東財發債”，申購程式碼為“370059”。
原股東可參加優先配售，每股配售 1.087元面值可轉債，配售簡稱為“東財配債”，配售程式碼為“380059”。
基本情況
債券期限：本次發行的可轉債期限為發行之日起6年，即自2020年1月13日至2026年1月12日。
轉股期限：2020年7月17日至2026年1月12日。
票面利率：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。
債券到期贖回：在本次發行的可轉債期滿後5個交易日內，公司將按債券面值的107%（含最後一期利息）的價格贖回未轉股的可轉債。
初始轉股價格：15.78元/股。
轉股價格向下修正條款：
在本次可轉債存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低於當期轉股價格的80%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會審議表決。
有條件回售：在本次可轉債最後兩個計息年度內，如果公司股票收盤價在任何連續三十個交易日低於當期轉股價格的70%時，本次可轉債持有人有權將其持有的本次可轉債全部或部分以面值加上當期應計利息回售給公司。
信用評級：AA+。
擔保事項：本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。
票面年收益率：稅前年化收益率為 1.70%。
純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為 86.28元。
網下申購：無。
認購承諾：控股股東及一致行動人已承諾出資不低於19.93億元參與本次發行的可轉債優先配售，佔本人及一致行動人可參與優先配售金額的99.96%。（東方財富：2020年1月10日投資者關係活動附件之2019年度創業板公開發行可轉換公司債券網上路演實錄）。
正股基本面分析
公司簡介
東方財富資訊股份有限公司是中國領先的一站式網際網路金融服務平臺，公司旗下擁有東方財富網、天天基金網、東方財富證券、股吧、choice資料、東方財富終端、優優私募、東方財富期貨、東方財富基金、東財保險經紀、東方財富國際證券、東方財富國際期貨等業務及產品。2010年3月，東方財富成功登陸深圳證券交易所，從創立到成功上市，公司只用了5年時間，成為中國創業板IPO歷程上的一顆耀眼明星。
東方財富網創辦於2004年，始終堅持“使用者為王”的經營理念，為全國廣大投資者提供專業、及時、全面的金融資訊服務。截至2019年6月30日，天天基金網平臺共上線各類公募基金產品7100多隻，基金銷售量累計超過25000億元。
為推進“滬港通”和促進中國資本市場國際化，2015年，公司相繼成功收購香港寶華世紀證券及西藏同信證券，正式翻開了進軍網際網路券商的嶄新篇章。根據上海證券交易所和深圳證券交易所會員股票交易金額資料統計，2018年3月東方財富證券股票經紀業務市場份額為2.20%，在所有證券公司中排名第15位，相比上年同期排名提升了5位。東方財富證券融資融券市場份額為1.03%，市場排名第23位，相比上年同期排名提升了22位。
近幾年業績
公司近幾年每股收益與淨資產收益率情況如下：
最新業績
東方財富2019年前三季度業績見下：
行業狀況
公司立足於一站式網際網路金融服務大平臺的整體戰略定位，致力於構建和完善以人為中心，基於流量、資料、場景、牌照四大要素的網際網路金融服務生態圈，持續完善網際網路金融業務佈局。公司通過以“東方財富網”為核心，集網際網路財經門戶平臺、金融電子商務平臺、金融終端平臺及移動端平臺等為一體的網際網路金融服務大平臺，向廣大網際網路使用者提供基於網際網路平臺應用的產品和服務。目前，公司主要業務有證券業務、金融電子商務服務業務、金融資料服務業務及網際網路廣告服務業務等。
中國網際網路金融主要細分市場概況
（1）網際網路支付
目前，中國網際網路支付行業集中度較高。根據《中國支付清算行業執行報告（2018年）》統計資料顯示，2017年，中國網際網路支付交易金額排名全國前八位的非銀行網際網路支付機構所佔市場份額總和達75.12%，其中，支付寶、銀聯商務、微信支付三家支付平臺共佔據了57.5%的市場份額，而網際網路支付交易額在1,000億至10,000億的非銀行網際網路支付機構共有31家，合計佔有20.88%的市場份額。可見，目前中國網際網路支付行業集中度較高，競爭格局以大型網際網路支付公司為主。
（2）個體網路借貸
目前，中國網際網路個體網路借貸平臺以宜人貸（即“恆誠科技發展（北京）有限公司”）、信而富（即“上海信而富企業管理有限公司”）、和信貸（即“和信電子商務有限公司”）及拍拍貸（即“上海拍拍貸金融資訊服務有限公司”）等為代表，行業集中度逐步提升。根據中國網際網路金融協會統計資料，截至2018年末，中國前百家個體網路借貸平臺的貸款餘額佔整體貸款餘額的87.94%，較2017年提高13.08個百分點；2018年度，中國前百家個體網路貸款成交量佔比為91.69%，較2017年提高15.37個百分點。未來個體網路借貸的從業機構將逐步分化，注重合規經營、風控能力強的從業機構或將借勢做強，成為標杆企業。
（3）網際網路保險
2011年至2015年中國網際網路保險行業經歷了爆發式增長，2016年和2017年，由於網際網路保險行業結構調整優化等原因，網際網路保費收入呈現增速回落的趨勢。根據中國保險行業協會統計資料，截至2017年末，中國實現網際網路保費收入1,835億元，同比下滑21.80%，佔總保費收入的5.00%，主要是因為2017年受商業車險費率改革的影響，通過網際網路渠道銷售的車險業務和投資性業務出現下滑，但保障功能較強的普通壽險業務則快速發展，2017年通過網際網路渠道銷售的普通壽險保費收入為955億元，同比增長99.3%，成為網際網路保險業務的支撐業務。未來，網際網路保險將進一步擴充套件至養老保險、醫療保險、巨災保險、“三農”保險、責任保險等領域，越來越多的傳統保險公司將進一步擁抱網際網路技術，前沿資訊科技的發展將深刻改變保險業的商業模式和運營模式。
2011-2017年網際網路保險保費規模及滲透率
（4）網際網路基金銷售
近年來網際網路基金銷售規模增長迅猛，其中，網際網路基金直銷規模增長較快，佔網際網路基金銷售額的比重近九成。根據中國網際網路金融協會的資料，截至2017年末，5家樣本基金公司的新增網上開戶數同比增長48.2%。網際網路基金銷售貢獻總基金銷售規模約六成。
（5）網際網路消費金融
網際網路企業主導的新興消費金融快速發展，中國網際網路金融協會統計資料顯示，2013年至2017年，網際網路消費金融業務交易規模從60億元增長至43,847億元。未來，隨著網際網路技術的發展和消費場景的豐富，金融服務將更廣泛的滲透入各消費場景。同時，網際網路消費金融服務將日趨細分化和垂直化，業內企業將針對不同人群和不同消費產品的細分領域提供專業服務，而基於大資料技術的自動審批和徵信系統將成為網際網路消費金融風控的主要手段。
（6）網際網路直銷銀行
截至2018年11月末，中國已有135家網際網路直銷銀行正式開展業務，主要由城商行和農商行發起設立。2014年底至2015年，深圳前海微眾銀行股份有限公司（騰訊）和浙江網商銀行股份有限公司（螞蟻金服）相繼開業，標誌著網際網路企業正式進軍銀行業。2017年1月5日，中信銀行股份有限公司與福建百度博瑞網路科技有限公司發起成立百信銀行股份有限公司獲得銀監會批覆，是中國首家以獨立法人形式運營的直銷銀行。該合作模式下，網際網路直銷銀行可以結合傳統銀行的金融風控、產品研發、客戶經營能力及網點佈局等優勢和網際網路企業的網際網路技術和使用者流量資源等優勢，為客戶提供更便捷、優惠和個性化的金融服務。
（7）網際網路證券
目前，網際網路證券的主要參與者包括傳統券商，從細分領域切入的網際網路企業，如東方財富、同花順和大智慧等；以及聚焦於海外市場的網際網路券商，如老虎證券（納斯達克上市公司，股票程式碼為TIGR.O）、富途證券國際（香港）有限公司等新型券商。2017年以來，中國各證券公司進一步深化網際網路思維，加大技術研發力度，結合自身競爭優勢尋求差異化發展道路。
根據易觀智庫統計資料，截至2017年底，中國證券交易類應用累計289個，獨立證券開戶類應用38個，多數交易類應用端均有開戶功能，截至2017年末，通過移動端開立證券賬戶的數量佔開立證券賬戶總數的比例高達96.1%，通過移動端進行證券交易的成交量佔證券總成交量的36.8%，證券服務應用的平均每月活躍使用者數為1億戶，活躍使用者規模近1.33億人。由此可見，近年來中國證券行業網際網路化的滲透率較高。
2014年下半年-2017年上半年證券市場移動端開戶佔比
（8）網際網路股權融資
根據《2018網際網路眾籌行業現狀與發展趨勢報告》資料顯示，截至2017年末，全國共有眾籌平臺約280家，比2016年同期減少約33%；2017年全國眾籌行業融資金額達到215.78億元，同比下降約5%。綜合來看，在金融監管趨嚴的大勢下，網際網路眾籌行業進入洗牌階段，行業優勝劣汰速度加快，優質的頭部平臺發揮更大作用。因此，雖然眾籌平臺數量減少，但整體融資金額未出現大幅下跌。
隨著監管政策的進一步加強，行業將趨向規範發展。網際網路眾籌平臺的投後管理與投資者風險警示將成為未來平臺培育、集聚融資人和投資人的重要環節。此外，網際網路股權融資的退出機制也將日益完善，逐漸形成發展閉環。
競爭地位
東方財富是國內領先的網際網路金融服務平臺綜合運營商，主要業務有證券業務、金融電子商務服務業務、金融資料服務業務及網際網路廣告服務業務等，涵蓋網際網路證券和網際網路基金銷售兩個細分市場。公司是目前市場上少數幾家具備多類業務資質和牌照、業務橫跨多個細分領域，在真正意義上搭建網際網路金融服務大平臺的企業。
充足的客戶資源是網際網路金融企業的發展關鍵，對拓展市場份額和業務範圍來說至關重要。公司運營的以“東方財富網”為核心的網際網路金融服務大平臺已成為中國使用者訪問量最大、使用者黏性最高的網際網路金融服務平臺，是中國使用者訪問量最大的網際網路金融服務平臺之一，公司海量的客戶資源和極強的使用者粘性在垂直財經領域始終保持絕對領先地位，為公司進一步拓展業務領域、完善服務鏈條奠定了堅實基礎。同時，“東方財富網”樹立了品牌知名度和投資者認可度，形成了較強的品牌優勢，進一步推進了公司各項業務的開展。
毛利率
報告期內，資訊科技服務業毛利率與同行業可比公司毛利率對比分析如下：
報告期內，公司資訊科技服務業毛利率整體穩定在70%左右的水平。2016年由於可比公司大智慧的毛利率為負，導致公司資訊科技服務業務毛利率顯著高於同行業可比公司。2017年度由於金融資料服務和廣告服務業務用於資訊資料採集以及伺服器採購的成本增加，導致公司毛利率低於同行業可比公司。2019年1-6月，公司資訊科技服務業毛利率為72.58%，整體保持穩定。2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，證券業營業利潤率與同行業可比公司對比分析如下：
2016年度，公司證券業營業利潤率略低於同行業可比公司，主要原因是2016年公司證券業務正處於初期發展及整合階段，需投入較多的營業成本支出。2017年度、2018年度及2019年1-6月，公司證券業收入實現穩步大幅增長，營業成本相對剛性。此外公司作為網際網路券商整體運營成本相對較低，從而導致其營業利潤率顯著高於同行業可比公司。2019年1-6月，公司證券業營業利潤率為63.88%，較2019年一季度整體保持穩定。
募資投向
根據2019年5月28日召開的公司2019年第四屆董事會第二十五次會議決議，本次發行可轉債擬募集資金總額（含發行費用）不超過人民幣730,000萬元（含730,000萬元），扣除發行費用後的募集資金淨額將用於補充公司全資子公司東方財富證券的營運資金，支援其業務發展，增強其抗風險能力；在可轉債轉股後按照相關監管要求用於補充東方財富證券的資本金，以擴充套件業務規模，優化業務結構，提高其綜合競爭力，主要用途如下：
（一）將不超過65億元投入信用交易業務，擴大融資融券業務規模
（二）將不超過5億元用於擴大證券投資業務規模
（三）將不超過3億元用於增資另類投資子公司
本次發行完成後，公司資產負債率將有所提升。在可轉債持有人進行轉股後，公司的淨資產規模將顯著增加，從而進一步提升公司風險防範能力，但也有可能對公司淨資產收益率產生一定的負面影響。公司將合理運用資金，促進各項業務有序健康發展併產生收益，積極提高公司盈利能力和核心競爭力。
預期收益
估值
當前正股和可轉債估值如下：
機構一致預期
當前機構一致預期業績增速為：64.23%。
長期淨資產收益率
東方財富長期平均淨資產收益率為 11.08%。
當前淨資產收益率
結合東方財富2018年和2019年前三季度財務資料，可以推算出最新平均淨資產收益率為 7.76%。
當前PEG
採用當前機構一致預期業績增速，結合當前市盈率，可以計算出PEG為1.08。
合理定位
與同行業的可轉債列表如下：
綜合來看，如果可轉債上市時正股股價不變，預期合理定位在 125元附近，即每中一簽盈利 250元。
預期中籤率
假定原股東優先認購 50%-80%，網上合計申購 1.6萬億，則預期滿額申購中 0.91-2.28籤。
前次發行可轉債回顧
東方財富前次發行可轉債名為“東財轉債”，程式碼為：123006。發行於2017年12月20日，上市於2018年1月29日，上市首日收盤價為 121.65元，最後收盤價為 131.90元，期間最低下跌到 109元，最高上漲到 201元，見下圖。
收益總結
滿額申購東財轉債的投資者平均中 4.04 籤，以最後收盤價計算，單賬戶平均收益為 1288.76元。
其他詳見《東財轉債退市筆記》。
實盤操作筆記
新可轉債申購
1. 考慮到東方財富靜態估值PE 70倍較高，但成長性估值PEG 1.08合理，轉債評級 AA+級較高，轉股價值高於面值，無網下中籤率高，確定申購。
二級市場交易
1. 無。
下期筆記
1月14日，振德轉債、日月轉債上市，上市筆記待發布，敬請期待！
1月14日，銀河轉債發行，申購筆記待發布，敬請期待！
本文僅用於個人投資記錄和分享投資理念，若網友根據文中提及的證券和基金買賣，請自行承擔風險！