2019年，A股是期中盤整、頭尾上行的一年。很多投資者在這一年獲利頗豐。在大家競相晒出自己賬戶成績單的同時，2020年的二級市場也隨著央媽的降準大禮包拉開大幕。

那麼，在2020年，我們普通投資者需要做好哪些準備，使賬戶收益更上一層樓呢？本文將從戰略、選股、倉位和操作這幾方面給出建議。

一

戰略上以結構性牛市為主

2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂後的《中華人民共和國證券法》（以下簡稱“新證券法”），將於2020年3月1日起施行。它對市場的一個深遠影響是——出現以往全面牛市的概率將越來越小，而換之以區域性個股的結構性牛市。

值得注意的是，新證券法明確分步推行證券發行註冊制度。市場千呼萬喚的註冊制，這回真的要來了。我們認為，分步實行註冊制將在長期對A股產生以下兩個遞進的影響：

（1）資金將聚集於頭部企業

實行註冊制、放寬IPO門檻將導致更多企業選擇公開募股的方式融資。因此，將來A股市場一定是“僧多粥少”的局面，即資金有限、籌碼過量。彼時，資金將更加趨向業績穩定、經營合理的頭部優質企業，而大量經營不善的小上市公司將逐步被資金拋棄。這促使市場自我形成優勝劣汰的正迴圈機制。

（2）加快“去散戶化”程序

在資金向頭部企業聚集的過程中，缺乏金融專業知識的普通投資者將越來越難以生存。這將迫使大量普通投資者逐步退出市場，將資金交給更為專業的機構（公募、私募、信託等）進行打理。機構資金對於股票的選擇更加專業和刁鑽，會更多地集中於質地優良的股票資產。

由上圖1可見，目前A股的個人投資者比例仍然佔據50%以上。反觀美國的資本市場，根據彭博研究報告，從20世紀40年代至今，美國的個人投資者比例從90%下降到了6%。對比看來，中國市場的去散戶化過程還遠未結束。

正因為市場將經歷上述資金聚集和去散戶化的過程，可以想象，未來的市場不再有全面牛市，而是聚焦於好公司的結構性牛市。

普通投資者也很難再像以前一樣，在牛市來臨時隨便買入股票都會賺錢。未來的A股市場對投資者的選股能力要求將會越來越高。

二

選股上靠攏優質資產

對於選股信心不足的投資者應該怎樣選擇投資標的呢？筆者給出以下幾點建議。

（1）擁抱核心資產

今年第一天，同花順與資料寶聯合釋出了2020年《A股核心資產50 強》，從市值、股價表現、業績等方面選出全市場50只優質股。在過去的一年，這批股票平均上漲超60%，大幅跑贏市場。這批股票以貴州茅臺、中國平安、招商銀行為首，是各個行業的龍頭企業。筆者認為，這些上市公司經營壁壘厚，業績根基牢，且市場關注度高，資訊相對透明，非常適合長期持有。對於投資分析能力不足的普通投資者，在這些優質股票回撥時不妨配置一些。

（2）選擇指數基金

如果不想持有個股，那麼指數基金是一個較好的選擇。指數基金通過跟蹤指數進行被動的倉位配置。其優勢在於，投資者可以獲得市場的平均收益，而不必擔心基金經理的個人能力。

在選擇指數基金的時候，我們可以選擇跟蹤整體市場的寬基指數，如滬深300ETF，或者選擇通過相關指標篩選出來的SmartBeta型基金。如果投資者看好某一行業，也可以選擇跟蹤該行業的場內或場外基金。

（3）迴避題材概念

2019年，從年初的東方通訊到年底的漫步者，股票價格無不呈現翻倍若干的走勢。而這都是資金炒作出來的。在市場開啟上漲波段的時候，很多股民被這兩隻股票的巨大漲幅所吸引，從而在相對高位入場，彼時股票價格反而大幅回撥。所以，筆者建議，普通投資者不要參與這種題材概念股的炒作。因為，普通投資者在資訊、資金和時機把握方面往往處於相對劣勢的地位。

綜上所述，在選股上，投資者要儘量選擇質地優良的股票，或者跟蹤一籃子優質股票的指數基金，同時迴避題材概念股的炒作。

三

倉位上以防守為主

在2020年的倉位部署上，筆者建議以防守為主，具體而言，在半倉左右根據市場行情調整為最佳。

2019年滬深300指數的漲幅錄得36.07%，為近十年第三大漲幅。毫無疑問，可以用表現優異來形容。但是，2020年能否延續這樣的漲勢，還得打個問號。

如果放大近十年的行情，2019年上漲的驅動力很大一部分來自於對2018年估值的修復。2018年末，滬深300指數的市盈率是10.38倍，而2019年末則是12.73倍。具體的市盈率變化參見圖2。

如上圖2所示，2018年年底的估值處於十年曆史資料的20%分位以下，是明顯的低估；2019年末滬深300的市盈率已經處於50%分位上方，屬於估值合理的區間。

通過上述分析，2019年的行情很大程度屬於估值修復。在2019年初實施重倉甚至滿倉的策略是合適的。而2020年要持續上一年的漲勢就會出現估值溢價。作為普通投資者，在倉位佈局上，若寄希望於估值出現泡沫而加大倉位就不切實際了。因此，2020年實施半倉左右的倉位策略為最佳，迴旋餘地也較大。

四

操作上降低交易頻率

在2019年平穩的行情中，仍然有不少投資者發生了實質性的虧損。很大一部分原因是由頻繁交易所致。

當股票發生波動時，信心不堅定的投資者容易進行盲目的止盈止損或者追高殺跌的操作。頻繁的操作對賬戶收益是隱形的殺手。筆者認為，將來的市場波動將逐步趨緩，從而不再適合較高頻的操作。其原因有三：

（1）引入長期資金

當前，監管層持續疏通各方面渠道，大力引入長期資金。2019年以來，MSCI、富時羅素、標普等指數先後擴容納入A股，國際資本正“跑步”進入中國資本市場。同時，監管部門通過放寬險資入市限制、推動養老金入市、鼓勵MOM等多種型別基金上市等手段，加大機構投資者的市場參與比例。這些長期資金不斷流入A股，在長期對市場將起到穩定器的作用。

（2）完善考核機制

目前，國內大多數公募、私募基金對其業績仍舊延續“一年一考核”的方式。此項制度已越來越被詬病。一年一考核會迫使機構資金為保排名而在年尾提前賣出兌現收益；彼時，個人投資者又抱以觀望態度較少參與。這使得市場在年末往往交易量偏小、下行動能較大。目前，監管層正在研究將“一年一考核”改為“三到五年一考核”的模式，從而錯開考核期，穩定市場做多預期。

（3）豐富對衝工具

2019年4月22日，監管層通過降低手續費、取消單個合約手數上限等措施進一步降低股指期貨的交易限制；同年12月23日，滬深300ETF期權和滬深300股指期權正式上市交易。這些措施旨在豐富市場的對衝工具。以往，在對衝工具缺乏的情況下，大資金只能通過賣出股票來回避市場下行，這對市場造成了自我強化的負反饋效應。以後，對衝工具逐步完善，大資金就可以通過對衝來回避下跌，從而將股票資金更多地留在場內。同時，這對市場下跌也起到了緩衝的作用。

反觀更為成熟的美股市場，由於各項制度健全、金融工具完善，其波動要比A股市場小很多，具體見下圖3的上證綜指與標普500二十年走勢對比圖，圖中紅色曲線為上證綜指走勢，藍色曲線為標普500走勢。

由上圖3可以看到，美股這二十年來雖然經歷了兩輪泡沫（網際網路泡沫與次貸危機），但還是在低波動中走出牛市。對比而言，上證綜指收益雖然十分接近標普500，但劇烈的震盪迫使投資者頻繁交易，反而容易帶來巨大虧損。以後，A股將逐步趨同於低波動的美股，彼時，最好的操作策略就是不操作，然後牢牢守住這“穩穩的幸福”。

四

結語

綜上分析，2020年的股市搏殺，或許需要適當下調預期收益，在倉位和操作上以防守和低頻為主。同時，牢牢守住優質資產，耐心持有。

古語有云：知而慎行，君子不立於危牆之下。雖然1月份的A股漲勢喜人，但作為理性的投資者，有必要看到“估值溢價”這堵危牆，做到謹慎小心、步步為營，這樣方能使我們的賬戶收益穩中有進，細水長流。