雖然美聯儲暗示降息的週期暫時結束了，未來不會有進一步的降息，但是無論是國際形勢還是國內壓力，都會繼續擠壓美聯儲的決策空間，並且在2020年美國經濟下行趨勢將更為明顯的判斷之下，降息仍然會發生。

一、為何降息不會停止？

暫緩降息目前仍然只是美聯儲的一廂情願，無論是從國內國際形勢還是經濟的下行風險方面來看，美聯儲都有可能繼續降息，不會終止降息週期。

第一，經濟形勢。

上圖為美國GDP和景氣指數的變化，從2019年8月開始，美國經濟下行的趨勢逐漸明顯了，製造業資料首先預兆了未來經濟衰退的到來；而股市的表現雖然比較好，市值的增長卻只來自於估值擴張而非盈利，帶來了遠期的下跌擔憂。出於對經濟的支援，美聯儲採取了三輪降息來釋放流動性，但是效果卻難讓人滿意。

從上圖可以看出美聯儲三輪降息帶來了美國貨幣供應量的迅速增加，無論是m1還是貨幣存量都有較大的提升，但是美國的cpi卻幾乎無動於衷，也就是說如此巨量的貨幣供應量沒有帶動通貨膨脹的上升。而降息最基本的意義就是推升通脹和資產價格，所以說這三輪降息，沒有達到應有的效果。

目前來看美國的製造業PMI仍然處於低位，這遇到了未來經濟持續下降的前景，當下行趨勢逐漸擴大，進一步的降息仍然勢在必行。

第二、國際壓力。

美聯儲從2015年開始進入了加息週期，但同時歐日經濟卻持續低迷，使歐洲日本央行分別採取了量化寬鬆和負利率政策。歐日央行攜手為國際貨幣市場提供了大量的流動性，讓整體的全球經濟處於流動性氾濫之中。

如上圖所示，2019年在此前的貨幣政策沒有完全正常化，釋放的流動性沒有開始收縮之前，新的一輪寬鬆已經開始了，歐央行再次擴大了負利率規模，並且從2019年12月開始重新開啟量化寬鬆，這就意味著外部流動性逐漸增加，衝擊著美聯儲的決策。

如果美聯儲還想保持現有的利率政策的話，那麼外部貨幣的貶值以及利率降低就會拉大美聯儲和國際市場的利差，對美國的金融體系再一次進行衝擊，這也就是說美聯儲的決策空間，在歐日央行的衝擊下逐漸狹窄，降息只是時間問題。

第三，國內壓力。

現任美國總統對於經濟增長和股市擴張的執著，大家有目共睹，在總統的壓力之下，美聯儲的政策選擇其實也非常的狹窄。雖然總統不能夠直接指導美聯儲的政策，但是美聯儲議息會議的7位常任理事當中，有5位是由現任美國總統提名的，這也證明現任美國總統確實對於美聯儲有著自己的影響能力，在這樣的影響下，美聯儲是否還能保持自己的獨立性，有待觀察。下圖是美聯儲新提名的理事名單。

二、從哪些指標可以判斷美聯儲即將降息？

美聯儲降息的法定政策目標有兩個，第一是通脹維持在2%以下，第二則是失業率在7%以上。在本輪經濟增長週期當中，通脹一直維持在較低的水平，這讓美聯儲降息的空間非常充足，但是失業率也保持在較低水平，特別是最近失業率創造了歷史新低，這讓美聯儲的降息並不明確。

不過其實我們仍然可以從最近的非農資料當中，看到失業率出現拐點的徵兆。

首先是新增就業人數的下降和初請失業金人數的上升。

如上圖所示，雖然美國在經濟復甦以來，初請失業金人數一直在持續的下降，但是從2019年中開始出請失業資金人數卻有一個明顯的回升，而且這個現象直到2019年底都沒有改善，這就是說美國的失業率情況正在逐漸的發生變化，雖然還沒有被計算到失業率當中，但是意味著失業率會最終出現變化。

其次是勞動力市場品質的變化。

失業率仍然維持在低點，但是美國的薪資上漲卻一直處於停滯狀態，這證明勞動力市場的增量已經消失了，另外從11、12月份兩個月的資料來看，新增就業更多集中在逼時薪的領域，也就是說雖然就業的總量沒有變化，但是就樣的品質卻已經開始下滑了，更多的人沒有找到理想的工作，只能夠退而求其次，這也帶來未來失業率出現拐點的預期。

三、如何判斷美聯儲何時降息？

按照勞動力市場的變化，我們可以認為美國經濟在2020年中期面臨拐點，出現下行趨勢更加明顯的情況。也就是說更大概率美聯儲是在當時開啟進一步的降息不過，實際上美聯儲降息的可能性會更加提前。

這是因為，從2019年的情況來看，美國股市的風險要提前與美國經濟的風險出現，這也是為什麼2019年6月份股市已經開始動盪，但是當時美國經濟的情況仍然較好。

如上圖所示，2019年美國股市的上漲主要是由估值擴張驅動而並非盈利貢獻，這就意味著美國股市與經濟基本面的影響基本上脫鉤，主要受到的是美聯儲的三輪降息帶來的資產價格推動。而現在美聯儲降息已經暫緩，美股是否能保持上漲的趨勢長達數月之久，很難讓人相信。

可以認為美國股市，在沒有美聯儲持續降息支撐的情況下，將在短期內面臨動盪，而為了維持美股的市值，美聯儲勢必採取降息等其他寬鬆手段來進行支援。那麼，降息有可能進一步提前，甚至會在第一季度就出現第1次的降息。

綜上，我們從美聯儲面對的國內國際形勢，和美國經濟現狀可以判斷出，降息週期並未結束；而從非農就業市場的變化當中，可以預判出美聯儲在2020年仍然大概率降息，並且可能不止降息一次；從美國股市的風險當中，可以認為，美聯儲很可能在經濟下行趨勢出現之前就開啟降息，甚至可能提前到第一季度就做出這樣的決策。