​賺吃貨的錢，永遠都是一個巨大的市場。

2018年9月，海底撈（06862.HK）登陸資本市場，經歷短短1年多的時間，便躋身為1900億的餐飲巨頭。

明日（1月15日），又一家餐飲公司：九毛九集團（09922.HK）將登陸港股，而在上市前夕，九毛九的新股認購堪稱火爆。據公告顯示：

公司擬發行3.334億股，發行價為每股6.60港元，交易單位每手1000股。截止到1月14日，公開發售獲得非常大幅超額認購，超購636.82倍。

據利弗莫爾證券暗盤顯示，其股價較招股價6.6港元漲42.73%，報9.42港元，每手1000股，不計手續費，每手賺2820港元。

所有跡象都預示著，投資者對九毛九的上市首日（1月15日）抱著較高的期待。

據招股書披露，九毛九定位為“以連鎖經營為核心的中式快餐集團”，目前旗下有“九毛九”、“太二酸菜魚”、“2顆雞蛋煎餅”、“慫”、“那未大叔是大廚”5大品牌，各子品牌的名字，均頗具網紅氣息。

實際上，這並非九毛九第一次衝擊資本市場，早在2016年，九毛九曾申請在A股上市，並獲得證監會受理。但因擴張過快導致成本過高，大部分餐廳出現虧損，最終無奈終止IPO審查。

現在，九毛九即將登陸資本市場，能否複製海底撈的輝煌呢？

1995年，一名來自山西的大學生下海到海南，因一次偶然的機會盤下了一間小麵館，叫山西面王。這間小小的麵館僅57平方，且只能塞下6張桌子，連同他太太在內，一共6名員工。

這個大學生叫管毅巨集，便是九毛九的創始人兼董事長。此後，這家小店改名為“九毛九”： 定位做老百姓的生意，定價謹慎、剋制，不追求暴利。

小店經營面積從57平米變成120多平米，再變成了250平米，發展至今已多達73300平米的餐飲巨頭。

2002年，是“九毛九”的轉折之年。因為，管毅巨集鎖定了當時南方最大的城市之一：廣州。堅持價效比的九毛九，迅速被傳開，管毅巨集的生意也從"養家餬口"到"發家致富"。

2005年，在海南、廣州先後各開出3家分店，並最終確定在廣州設立總部，以此為大本營。

2011年開始，九毛九進入高速擴張期，門店增長率超100%，2012年後每年開店40多家，2015年其開店範圍已到達143家（其中139家“九毛九”直營店），九毛九迅速被資本催熟，其前19家店足足用了17年時間。

急速擴張並沒有帶來業績暴漲，卻是運營成本的大幅上升。九毛九的門店租金費用一度佔營收比例超10%，使得淨利潤從2014年的4339萬元降到2015年的3113萬元，且槓桿率一度拉響警報，資產負債率一度高達89.5%。

迫於無奈，2016年也停止了門店的擴張，一口氣關閉了13家門店，九毛九集團歷史上第一次門店數、淨利潤出現負增長。

面對這樣的市場環境，九毛九的選擇是：再做一個品牌。

2015年下半年，九毛九培育出了扭轉頹勢的關鍵“法寶”：太二酸菜魚。

短短3年時間，太二酸菜魚的門店數量從4家發展到121家，且太二酸菜魚為九毛九集團的淨利潤增長貢獻巨大。2019年上半年，太二酸菜魚的經營利潤超1.25億元，首次超過以麵食為主的九毛九品牌。

更為驚人的是，太二的翻坐率高達4.9，其中一線城市翻坐率5.0，而二線城市中翻坐率最高更是達到率5.5，這個數字甚至超過了海底撈的4.8（2019年上半年整體翻坐率）。

值得一提的是，太二酸菜魚自上線以來，僅在2017年關掉了一家門店，而關閉原因是由房東終止相關租賃協議。

由此可見，九毛九集團第2次衝擊IPO成功，很大程度上得益於太二酸菜魚。

目前，九毛九集團的營收亦高度依賴“九毛九”和“太二”，近三年兩大品牌合計為九毛九集團貢獻營收超98%。“慫”和“那未大叔是大廚”是其在2019年才推出的新品牌，目前均僅開了一家自營門店。

如此來看，九毛九集團的核心價值，主要體現在“九毛九”、“太二酸菜魚”，然而這2大明星業務的護城河卻並不寬。

據招股書介紹，“九毛九”、“太二酸菜魚”分別是西北菜份額佔比第二、酸菜魚份額佔比第一的品牌，但在中國餐飲行業中，西北菜、酸菜魚都是較窄的賽道。

且這兩個賽道中，九毛九集團也並不具備行業統治力。

根據研究機構弗若斯特沙利文的資料，“九毛九”距第一名西貝莜麵村存在明顯差距：2018年“九毛九”的市場份額佔比不足1%，總營收為13億元，僅為西貝莜麵村營收的24%。

另一大核心業務“太二”儘管在酸菜魚市場佔比最高，但並未與第二名“嚴廚酸菜魚”和第三名“九鍋一堂”拉開差距：2018年的營收額度僅小幅領先。

此外，“太二”在門店數量方面要落後於“嚴廚酸菜魚”和“九鍋一堂”，存在一定隱患。

除了2大核心品牌以外，九毛九集團一直在努力嘗試打造新的爆款。其曾開設過6間“不怕虎牛腩”、1間“椰語堂”和4間“咧嘴”，但均因表現不佳而被迫關閉或剝離。

可見“太二酸菜魚”的成功，可遇不可求。在招股書中，九毛九亦明確提示了培育新品牌的風險。

培育新品牌不確定性巨大，九毛九集團便計劃對“太二酸菜魚”進行大舉擴張。

據招股書顯示，九毛九集團的店面大部分集中在廣東，2017年至2019年上半年，九毛九來自廣東地區的收入比例佔比均在70%左右。

而隨著近年來中國餐飲服務市場的快速增長，九毛九集團的目光漸漸轉向來廣東以外市場。

此次IPO募資的一個最主要用途便是，擴大店鋪數量。

九毛九集團預計，自2019年至2021年期間，將新開設約370間自營餐廳，其中約240間太二酸菜魚餐廳、約54間九毛九餐廳、76間其他品牌餐廳等。

而據招股書披露，開設一間新的太二酸菜魚餐廳，平均成本從2016年的180萬元，升至250萬元。

若以此計算，2019年至2023年，九毛九集團將需要分別投入1.5億元、2億元、2.5億元開店，累計達6億元。

隨著門店數量的增加，“太二酸菜魚”就將成為九毛九營收佔比最高的核心業務。在傳統品牌“九毛九”增速放緩之下，“太二酸菜魚”的發展，很大程度將決定九毛九集團的未來。

根據弗若斯特沙利文報告，預計2018年至2024年，中國酸菜魚餐廳市場總收入的年複合增長率將高達33.7%，並於2024年達到705億元。

賺吃貨的錢，永遠是一個巨大的市場。

據九毛九的招股書顯示，近年來，中國餐飲服務市場經歷快速增長後，總收入由2014年的2.89萬億元增至2018年的4.27萬億元，複合年增長率為10.2%，預計2024年將達到7.16萬億元。

不過，目前在資本市場中，A股僅4家餐飲上市公司：全聚德、廣州酒家、西安飲食、*ST雲網(曾用名：湘鄂情)。

但，港股上市的餐飲企業已超過40家，其中內地餐飲企業6家，分別為：海底撈、合興集團、味千（中國）、呷哺呷哺、唐宮中國、國際天食。

這意味著，國內餐飲企業已經登上資本市場但上市公司僅10家。而10家上市餐飲企業中，總市值超過100億元的，僅海底撈、呷哺呷哺、廣州酒家3家上市公司。

據財報資料顯示，海底撈於2019上半年實現收入116.95億元，淨利潤達到9.11億元。而就在業績披露後，海底撈股價一度創下39港元/股的最高價，較發行價飆升超119%，總市值一度突破2000億港元。

而與海底撈對比，九毛九集團的估值並沒有優勢。九毛九集團的發行價為6.6港元/股，其總市值將達到88億港元。若以2018年的盈利計算，九毛九集團的發行市盈率已接近120倍，已經超過海底撈的91倍（TTM）。

據業內分析人士測算，預計2019年九毛九集團的歸母淨利潤將達到1.378億港元，以此計算九毛九集團的發行市盈率約為64倍，則略低於海底撈。

值得一提的是，海底撈早已成為全國火鍋行業龍頭，且逐漸將市場向海外延伸。而現在的九毛九，則更像是一家地域性較強的網紅餐廳，業務主要聚焦於廣東和海南地區。

那麼，上市前夕，新股認購極其火爆的九毛九，能否複製海底撈的輝煌嗎？