[摘要]貴州茅臺累積漲幅太大，這麼大的投資風險，我不買了，十五年前就不買了。我們十五年前對白酒行業整個買斷，就像我們現在投資醫藥股，不是對哪一隻股票，而是對這個行業進行買斷。

A股在2019年迎來一波結構性行情，私募基金表現搶眼，數十隻基金產品翻倍，為投資者創造了豐厚的收益。

經過一段持續上漲後，核心資產股大幅上漲，估值泡沫爭論激烈，今年還能否延續行情？哪些板塊將迎來投資機會？A股是否能夠迎來真正的牛市……帶著這些問題，我們與林園投資的董事長林園進行了深入交流。

林園認為，現在A股處於熊末牛初的階段，大部分股票還在下跌，只有少部分股票在上漲，這在全球股市具有相似的特徵。核心資產股一般會先漲，帶動市場人氣，平均漲幅3-5倍才能算是進入了牛市。

作為茅臺的忠實持有者，他認為現在貴州茅臺已經有泡沫，不會買入。但是同時，他表示，即便現在投資貴州茅臺大概12年回本，比指數要好。

林園說醫藥類上市公司會迎來業績爆發期，現在只會投資醫藥股。未來醫藥股的市值上漲空間巨大，甚至會超過貴州茅臺。

林園投資2019年有12只產品淨值翻倍，談到自己的投資成功經驗，他表示，一定要投資壟斷的企業，其次就是把自己管好，不虧錢，要守紀律。

一、A股實際上已經12年熊市 現在是熊末牛初

騰訊財經：您認為現在A股處於什麼階段？是熊市轉牛市的階段，還是說熊市的末端？

林園：A股實際上已經有12年左右的熊市，2007年以後到現在都是熊市，2015年也不叫牛市，那是熊市的反彈。真正的牛市是創新高，指數創新高了才叫牛市，2007年之後上證綜指並沒有創新高。

目前A股市場處於熊末牛初階段，不敢說這個觀點一定準確，但是通過一些現象判斷現在A股是熊末牛初。現在大部分股票還在下跌，持續下跌。但是有個別股票在不斷創新高，只有少數核心資產股上漲1倍、3倍甚至更多，一些被稱為“核心資產”的龍頭大幅上漲，這就是熊末牛初的一些特徵。過去這幾十年，我參與了全球主要股市的投資，這些市場在熊末牛初時的特徵大都是個別龍頭大幅上漲，我們A股市場當前的情況也是這樣。

二、核心資產股漲3-5倍A股才進入牛市

騰訊財經：去年核心資產個股出現較大漲幅，市場認為出現了估值泡沫，您怎麼看？

林園：任何一個牛市起來，一定是大市值的個股，也就是核心資產股要先漲，因為它能帶動人氣。這也是我做出A股市熊末牛初判斷的另外一個邏輯。在熊市裡沒有泡沫，這些核心資產現在漲的還不夠，結合中國的股市，我認為這大市值的股票一般來說平均漲3倍到5倍，那就是進入了牛市。當這些個股漲到位了，其他股票也開始跟隨起漲了，熊市才算結束，牛市才會開始。

股票賺錢就是靠泡沫，沒有泡沫就掙不到錢，不知道泡沫哪天破滅，也許幾十年才破，我們就老老實實持有，我們不做預測。不要怕泡沫，讓市場使勁吹泡沫。

騰訊財經：去年權益資產收益率超過了房產，從資產配置角度看，居民資產會否向股市轉移？

林園：這個我們沒做研究，但是現在企業賺不到錢，很多企業要轉型，閒錢是在加速往資本市場流入的。中國經濟現在實際上是產品過剩，生產的東西多了，產能過剩導致競爭激烈，過剩必須打價格戰，還需要一段時間消化產品過剩。而且企業生產成本也在不斷上升，人工成本，各種開支都在上升，有些企業日子不好過。

三、現在貴州茅臺有泡沫 我不買了

騰訊財經：去年白酒板塊表現突出，貴州茅臺的市值超過了農業銀行，市場對白酒板塊的估值泡沫也爭論的比較多，您怎麼看這個板塊？

林園：貴州茅臺累積漲幅太大，這麼大的投資風險，我不買了，十五年前就不買了。我們十五年前對白酒行業整個買斷，就像我們現在投資醫藥股，不是對哪一隻股票，而是對這個行業進行買斷。當年我們買斷白酒板塊時，看不到真正的龍頭，與現在的醫藥股類似。沒有龍頭的時候我們買斷整個行業，有龍頭的時候持有，堅定持有。

有泡沫的時候我不買了，泡沫太大就有風險。這和好壞沒有關係，主要是風險大了，當個股漲了8倍、10倍了短期內你還去買就面臨比較大的風險？

現在買茅臺，長期肯定能跑贏指數。我們進行過估算，如果現在投資貴州茅臺的話，大概12年能回本，而指數需要20多年才能回本，最壞的結果它能跑贏指數一倍。

四、A股醫藥股市值會超過萬億的茅臺

騰訊財經：去年醫藥股漲了不少，但是結構性分化嚴重，醫藥股現在還適合投資嗎？哪些細分領域值得重點關注？

林園：在長期投資策略上，我現在只投資醫藥企業，其他行業不投。主要是因為醫藥行業處在競爭階段，現在無法判斷誰是龍頭，但是這個行業在趨向集中。當行業趨於集中的時候，就是我們投資的時點。鑑於醫藥行業現在還處在競爭階段，所以我們的投資原則就是分散投資。

據資料統計，全球主要國家包括美國在內，20世紀六七十年代是生育高峰，中國直到二十世紀八十年代實行計劃生育政策後，出生人口數量才有所減少。20世紀六、七十年代出生的人，到了現在身體“機器”已經有些老化了，每天要吃很多藥。

糖尿病、心血管和高血壓是全球三大疾病，這部分醫療支出會隨著人們年齡的增長而增長，57歲比56歲在醫療方面的支出多20%左右。人們可以不喝酒，但一定會吃藥，這會帶動一批相關公司的業績爆發。

我是學臨床醫學的，知道很多病是治不好的，人老了就像汽車到了年限一樣，只能維修，而且永遠也修不好。上述三大病就是治不好的，需要輔助用藥治療這些疾病，主要作用是預防並且治療併發症。這些病屬於代謝病，簡單理解就是身體迴圈系統出現了問題，人的迴圈系統出現問題是很不舒服的，吃了有助於迴圈的藥物會舒服很多，需要長期用藥，這就是剛需。

中藥在這方面是強項，有很多成熟的經驗，有很多銷售額非常大的公司。不太好看仿製藥，單純做仿製藥的是沒有前途的，全世界的仿製藥公司普遍不太好，主要是創新藥。儘管去年很多醫藥企業的股價已經漲幅不小，但是未來A股醫藥行業中優秀企業的市值會超過現在的茅臺很多倍。對比銀行、地產等板塊來說，國內的醫藥股的市值和國外醫藥股有著100倍到500倍的差距，未來的增長空間巨大。

五、可轉債是十年一遇的大機會

騰訊財經：今年除了醫藥板塊，您還看好哪些行業的機會？

林園：如果我現在還有多餘資金的話，會選擇投資可轉債。現在可轉債的機遇是十年一遇的，這個機會可能是我在A股投資生涯中第三次遇到的大機會，2020年可轉債會跑贏大盤。在上一輪熊末牛初的時候，我們拋棄了股票，投資了可轉債，當時的收益比大盤漲幅高1倍。

現在市場個股的風險並不小，但是投資可轉債幾乎不會賠錢，賠錢的機率很小。可轉債在熊市偏向債券屬性，具有保本的功能，在牛市偏向股票屬性。而且發可轉債的公司要求是最近3年連續盈利，且最近3年淨資產收益率平均在10%以上，這超過市場的平均水平。2019年可轉債的發行規模2500多億元，已經超過2019年IPO的規模。

如果你既想投資醫藥或者銀行的板塊個股，但是又擔心風險，那可以選擇投資醫藥或者銀行的可轉債。不能說是可轉債的公司100%沒問題，但是通過組合可以規避風險，或者可以選擇可轉債指數基金。

六、只投資壟斷企業

騰訊財經：作為證券或者基金管理從業的資深人士，您比較深刻的投資的感悟是什麼？能夠舉個例子嗎？

林園：我的感悟首先是投資壟斷的企業，其次就是把自己管好，不虧錢，要守紀律。壟斷有幾種型別，一種是通常我們說的品牌壟斷，還有一種是規模大到沒競爭對手也叫壟斷。生意的核心風險在於競爭，有競爭就不是獨門生意，所以把壟斷排在第一。我相信未來幾十年裡，很多公司包括很多知名公司，可能會面臨倒閉，價值歸零，這將是大概率事件。但是壟斷就決定你的大方向不會錯，你投資壟斷性，收益那只是時間的問題。

壟斷的企業業績比較穩定，好算賬。我們能夠看到企業未來三年甚至更長時間的收益，不會踩雷、不會吃虧。即使股價今年漲得太高了，過幾年也會通過盈利的增長把泡沫擠掉。能產生壟斷的東西就是入口的東西，和嘴相關的東西。我們只投資“入口”的東西，例如消費和醫藥。