編者注：螞蟻金服擁有全金融牌照，支付寶活躍使用者逾9億，2018年估值達1500億美元。

1月14日收盤後，市場傳來一個“勁爆”的訊息：根據騰訊新聞《一線》獨家獲悉，螞蟻金服計劃A+H兩地同時上市，其上市團隊已於近日開始在港接觸部分機構投資人。

不僅如此，訊息中指出中金以及瑞信實際為螞蟻金服提供上市前期的服務有一段時間了，並已經做了不少準備工作。

螞蟻金服赴港上市的訊息傳開以後，引起了投資者的廣泛關注，而螞蟻金服也對此在官方微博上做出迴應。螞蟻金服通過官方微博迴應稱“每次都有熱心的朋友幫我們做計劃。但是，這個真沒有。”

不過這個迴應並不能完全將螞蟻金服赴港上市的可能性消除，畢竟在2019年港股最重磅的上市專案阿里巴巴正式登陸前，阿里巴巴官方以及港交所都未給出正面迴應。

而在2019年阿里巴巴的香港二次上市發行價為176港元，到了2020年1月份其股價一路強勢上漲至最高227港元，每個中籤的投資者收益最大高達5100港元！

鑑於進入2020年港股打新市場仍然火熱，時尚連鎖餐廳九毛九上市首日就一度漲超45%，新股投資者對於螞蟻金服自然也是有著極強的好奇心。

雖然目前螞蟻金服還沒有公開披露的招股書資料，但筆者通過蒐集阿里巴巴財報、券商資料，為大家揭開這個中國金融科技巨頭的神祕面紗。

估值超萬億，坐擁全金融牌照

螞蟻金服起步於2004年成立的支付寶，最初為解決淘寶交易平臺的信用問題，公司於2014 年10月正式成立，藉助阿里的生態體系得到迅速發展，根據螞蟻金服最新一輪融資資料，估值已達到1500億美元，超過10300億元人民幣。

螞蟻金服目前是中國最大的金融科技公司之一。

2018年之前，阿里巴巴集團因支付牌照法律限制而未持有螞蟻金服股權，公司由阿里巴巴創始人團隊控股，以分利潤協議的形式每年分得螞蟻金服 37.5%的稅前利潤。

2018年，阿里巴巴入股其33%的股份，上述分利潤協議繼而終止，阿里巴巴按照持股比例享有螞蟻金服收益，列示在其他收入中。

螞蟻金服目前擁有國內最全的金融牌照，除了傳統的銀行、基金、保險、基金牌照外，還有傳統金融機構沒有的第三方支付、眾籌、徵信牌照，為螞蟻金服的金融帝國佈局掃清了制度障礙。

同時，螞蟻金服幾乎覆蓋了線上線下生活消費和金融理財的所有場景。

生活消費如網上購物線下零售支付、日常繳費、轉賬匯款、遊戲、餐飲、校園服務、交通與醫療、政務服務、公益等；金融理財場景如基金、保險、信貸、證券等。截至2019年上半年，支付寶國內年度活躍使用者約為9億，全世界範圍內支付寶和本地錢包的使用者約12億人。

來源：華盛證券

當前螞蟻金服的收入主要由三個部分構成：以風控模型、資料洞察為模式的技術平臺服務；以芝麻信用授權、支付分成為模式的支付連線；以及以餘額寶、花唄、借唄為基礎的金融服務。

2017年支付連線是公司最大的營收來源，技術服務是公司增長最快的業務，東吳證券預計2021年螞蟻金服技術服務佔比將達到65%，成為公司營收支柱，而金融服務佔比下降到6%。

所以就公司自身的定位而言，科技服務才是未來的發展方向。

2019財年，阿里巴巴集團來自螞蟻金服的特許權使用費和軟體技術服務費收入為人民幣 5.17億元（約合 7700 萬美元），遠低於上一財年的人民幣34.44億元，公司利潤下滑明顯，主要受使用者獲取、產品創新及國際擴張投資影響。

螞蟻金服未來5年有望盈利800億

通常而言公司上市就涉及到估值水平，投資者對於公司的盈利能力是主要關心的部分。儘管目前還沒有招股書，但從阿里的財報中可以對螞蟻金服的利潤做一個估算。

在歷史上，微信支付和支付寶的補貼、折扣大戰， 嚴重影響了兩家的盈利能力。對商家的費率減免和一部分直接補貼，導致了收入下降、成本上升；更大規模的消費者補貼則被計入銷售費用。

2019年騰訊銷售費率同比明顯下降，其中一部分就是因為支付補貼的下降。 2019年上半年，補貼大戰已經基本告終，這一點從螞蟻金服的盈利情況就可以看到。

2018自然年，螞蟻金服有三個季度出現虧損； 2019自然年迄今的三個季度則處於盈利狀態，而且稅前利潤越來越高。

根據國金證券估算，在2019自然年，螞蟻金服的稅前利潤達到200億元人民幣問題不大；在3-5年內，螞蟻金服實現500億甚至800億量級的稅前利潤，是合理的、有可能的。

原因是畢竟早在2017年，螞蟻金服的季度稅前利潤就曾達到50億量級，只是此後愈演愈烈的補貼大戰嚴重影響了利潤。

結語：螞蟻金服規劃未來10年要在全球實現使用者規模達到20億，很顯然，下個階段增長需要依賴全球化擴張。

螞蟻金服通過國人到海外的消費場景佈局支付寶，截至目前，已覆蓋了超過 38 個國家和地區，將中國移動支付模式進行海外輸出。

同時在東南亞、歐洲都可以看到螞蟻金服積極地對當地的金融機構投資併合作，這也意味著螞蟻金服有需要上市融資來實現其佈局全球的發展願景。

對於投資者而言，螞蟻金服這樣一個稀缺和未來有望長線增長的公司，不僅打新還是價值投資都值得期待。

風險及免責提示：以上內容僅代表本文作者的個人立場和觀點。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。本文不構成任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。