今年似乎是紅利基金的小年，最典型的四個紅利指數：中證紅利、上證紅利、深證紅利、標普紅利，除了深證紅利指數今年漲了43.09%（截止到9月30日，下同，不另外說明）外，其他3個指數今年均沒有達到10%，最好的中證紅利也只有9.31%，最差的標普紅利今年才2.34%，對應的指數基金其實表現還好，都遠遠超過指數本身。

紅利基金遠超紅利指數，主要原因還是因為分紅在紅利指數裡是不體現的，基金選擇的都是分紅多的，所以遠遠超過指數也是非常正常的。

我們仔細看四個指數編制的規律，在細節上有很多不同，這裡不展開討論了，影響最大的其實是這四個指數的加權方法，只有深證紅利是按照市值加權的，其他三隻其實都是按照股息率加權的。這才是導致今年表現差異那麼大的最主要原因。

我們再來看四個指數對應指數基金的最新十大持倉，方大特鋼是中證、上證、標普三個紅利指數共同擁有的，而中國神華、哈藥股份則是中證紅利、上證紅利所共同擁有的。方大特鋼、中國神華都是典型的週期股，而哈藥股份則是在虧損和盈利的邊緣。市場給出13.20%那麼高的股息率，正是市場有效的體現。

也就是說在過去高股息率確實能篩選出很多優質股票，隨著市場越來越有效，這些優質股票的價Grand SantaFe來越高，股息率就會越來越低而被紅利指數踢出，而留下的都是類似方大特鋼、中國神華、哈藥股份這樣不是週期股就是盈利不佳的股票。我們用果仁網再可以做一個回測，條件是股息率前50名或者是滬市、深市前50名，20個交易日換一次，剔除ST股票：

我們從這個簡單的回測中可以看出，13年來股息率因子還是非常有效的，只不過今年確實跑輸了。而不管滬市還是深市，歷史上的表現和滬深300指數也差不多，只不過深市今年是跑贏了，但我們看2016、2017、2018已經連續3年跑輸了，一個因子3年跑輸後出現1年跑贏也是非常正常的。

至於將來紅利因子是否還有效，還真不好說。包括今年表現特別好的高ROE因子，如果大家還是不斷看好，不斷推高價格，也很有可能到某一年出現反轉。不過我還是堅信好的公司即使高估，隨著時間的推移，不斷增長的利潤是會消化掉高的估值的，而股息率高不一定代表是好公司，這是需要我們注意的。

其實不僅僅是股息率因子，其他的如PE、PB等過去有戲的因子，也不斷出現鈍化現象，主要原因也是因為在市場不斷髮掘優質股票的情況下，很多優質股票的PE、PB等都一再上升導致脫離了我們選股的視野裡，使得簡單的靠股息率、PE、PB等因子選股的方法失效。這是市場有效的必然結果，不管是選股票還是選基金，這個問題都是值得我們特別關注的。