19年沒想到還是個不錯的年份，連續第八年取得了正收益（至今想起11年的單邊下跌仍然感到悽風慘雨），連續第十年戰勝了選定的基準指數中證800（由於08年的保守配置09年未能跟上4萬億行情）應該說，實現了“戰勝指數+絕對收益”的並不容易的目標。給自己小小總結一下。

回顧2019年的行情，有兩個顯著的特點：第一，無論股、債、商品，今年都出現了不錯的正回報，可以說是一個投資大年。第二，各類資產內部都分化嚴重。股市方面，整體估值不高，但核心資產不便宜，機構追逐的食品飲料、醫藥、科技全年出現了明顯漲幅，而金融地產、中小盤、價值、紅利等因子表現較差。債市方面，利率債全年維持震盪走勢，表現平淡，而各期限中高評級的信用債受到熱捧，信用利差都已降至歷史25分位數以下，低評級個券則由於違約頻現，繼續遭到投資者的冷落。轉債也是如此，高評級大規模轉債，估值恢復到歷史較高水平，而低評級小規模轉債，估值維持低位。同平價的高低評級轉債，轉債價格差距有的能達到10%左右。總體而言，在目前流動性非常寬泛的情況下，並沒有看到普遍的資產荒，市場在追逐一部分預期非常明確的資產。以前認為流動性很寬泛的時候，所有資產都應該被追逐，但現在情況發生了變化，市場只追逐安全資產，而放棄了非安全資產，這其實也意味著安全資產承擔了過高的確定性溢價，在應對未來的投資時，這也是非常值得警惕的現象。

我們仍然堅持自己的風格和策略，在巨集觀層面，不注重判斷基礎市場走勢，不進行倉位選擇。在微觀上，以估值體系為框架，通過判斷大類資產間價效比來進行資產配置，通過判斷各類資產內部價效比來進行品種輪換，以期在長期獲得相對於市場的超額收益。

我們在一季度大幅跑輸了市場，後三個季度則逐漸追上並超越了指數。雖然業績並不盡如人意，但我們認為仍在正常範圍內。最主要原因是組合在年初延續了去年的防守邏輯，整體資產配置偏於保守，且所持倉的債券從年初時點看仍能提供頗為理想的回報，使得我們在股債轉換方面有所猶疑。我們在去年年度小結最後一段指出了本組合的一貫特性：“雖然我們防守強，但我們進攻弱啊……”。

2019年，我們繼續在自己能力圈範圍內深耕。在轉債方面，繼續完善了原有的打分體系與框架，新增運用了迴歸打分技術和平價+溢價率打分排序體系。下半年，將機構關注度加入定價框架，試圖以更全面的視角看待這一市場。同時，隨著下半年科創板的推出，科創打新增強收益顯著，我們花了極大的精力篩選全市場小規模基金標的，根據其基礎資產特徵，將基金標的分類（300,500,中小盤，紅利，偏債，完全對衝類），作為原大類資產的替代，取得了不錯的增強收益。

展望2020年，我們對幾大類資產的觀點如下：

（1）可轉債。近期市場明顯回暖。高評級新券上市定價明顯超過預期。我們之前預期的大量發行帶來的較好增持視窗已經不復存在了。轉債整體價效比堪憂。已經不小的漲幅和不低的估值，基本註定轉債的長期回報不會太好，尤其對於高資質品種而言，轉債幾乎不會再提供額外性保護。具體到組合構建方面，我們仍然堅持以合理性價比對抗市場的不確定性，以分散佈局絕對價格低、財務穩健的小市值品種為主，目的是在有安全邊際的情況下為組合謀求高收益。高資質品種也許使用正股替代的策略會是更好的選擇。

（2）打新相關資產。我們看好明年一級市場的機遇。科創板發行進入平穩階段，創業板改革箭在弦上，新三板精選層IPO也將開啟。明年預計仍是一級打新的大年。在目前時點上，我們仍然認為打新基金是不錯的資產：（1）如前所述，新股擴容將繼續加速，考慮到發行量的增大，2020年打新市場仍然有利可圖（特別是與債券收益率相比）。

（3）對基金公司的權益投資能力提出了挑戰。發行價格的放開將使打新將從無腦盲打進入根據基本面合理定價的階段，基金公司的權益投研水平對打新將起到越來越重要的作用。我們將打新產品根據其基礎資產分類，確定不同產品風險水平，在此基礎上合理配置組合倉位。

（4）新三板。我們密切關注新三板改革的程序。最近密集的政策扶持預計將給該市場帶來翻天覆地的變化。但令人擔憂的是優質公司資源匱乏，整體品質堪憂，預計改革紅利主要集中體現在頭部公司之上，其他公司最終避免不了過山車的命運。我們將聚焦於有業務競爭能力的上市公司子公司、國資控股公司、以往申報過IPO的公司之上。