一、暴跌的股價

在11月份的時候，拼多多釋出了2019年第三季度財報。拼多多經營虧損為27. 92 億元，較去年同期虧損的12. 695 億元有所擴大。創下上市以來單季度最大虧損。

股價最終報收31.4美元，暴跌22.89%，創下IPO以來最大跌幅，其市值縮水至365億美元，被京東、百度和網易反超。較前一個交易日蒸發超過108億美元，約合759億人民幣。

市場普遍擔心，龐大的營銷補貼支出是拼多多虧損的主要原因，如果長期維持這樣營銷政策，則拼多多盈利無望。

更加擔憂的是，當激進的營銷策略和百億補貼退坡後，拼多多是否還能留住使用者？

事實上，作為拼多多深度使用者（可以看我去年寫的別噴拼多多了，當時全網輿論嘲笑拼多多），我也一直在思考這個問題。當補貼退去以後，拼多多到底是不是家好公司，拼多多的股票到底值不值得買入？Q3財報又透露了哪些亮點？

二、Q3財報亮點頗多

使用者數大漲:根據Q3財報顯示，在使用者數上，拼多多同比大增39%，拼多多平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期3.855億淨增1.508億，較上一季度淨增5310萬，創上市以來最大單季增長，使用者增速持續大幅領跑全電商平臺。

而第三季度是傳統電商淡季，既沒有618，也沒雙十一。距離阿里的6.93億隻差1.567億，高於京東3.344億。然而在增速方面，拼多多遠超阿里和京東。

相信在使用者數量上，拼多多使用者數最終一定會超過阿里。因為拼多多擁有更多的老年使用者和下層市場使用者。而且通過百億正品補貼，在快速俘獲一二線城市高收入人群。

GMV大增：GMV指成交金額，截至2019年9月30日的12個月期間，拼多多平臺GMV達8402億元，較去年同期的3448億元同比增長144%。黃崢去年表示，拼多多未來3年會在GMV上超過京東，這比原計劃提早了2年。

營銷費用大增：此次財報最被人詬病的就是拼多多營銷費用同比增長了114%達到了69.1億元。但也實實在在反應了百億補貼不是喊口號，而是實打實的讓利給了使用者。

事實上，拼多多在過去多個季度營銷費用大於收入，而Q2 Q3季度銷售費用已經低於收入。而且相對於營銷費用的大增，拼多多在營收上的增長率大於營銷費用的支出。

第三季度營收75.14億元，同比增長了123%。營收的高速增長帶動平臺淨現金流大幅提升，2019年第三季度，平臺經營活動產生的淨現金流為26.182億元人民幣，去年同期為16.314億元人民幣。

平均消費金額大增：通過百億補貼，豐富了使用者結構，拼多多提升了一二線城市的使用者數量，2019年第三季度，拼多多活躍買家年度平均消費額達到1566.7元，同比增長75%。另外，拼多多一線城市的活躍買家年度平均消費額已經超過5000元。

黃崢表示：“我們的百億補貼不是口號，所花的每一分錢都值得的。”

Q3的財報與其說是利空，不如說是利好。只能說很大一部分人根本就不懂拼多多。

要看懂拼多多，就要看懂他的阿里的區別。

三、拼多多VS阿里（淘寶天貓）

本質上阿里是一個賣流量的公司，淘寶和天貓追求海量的SKU，再通過直通車搜尋賣廣告位。而拼多多是把巨大流量匯入少數產品，打造極致爆款。這是完全不同的商業模式。

雖然拼多多的會的東西，阿里都學得來。但是阿里已經沒辦法做到了。因為過往巨大的利益掣肘了阿里。

拼多多開啟app，百分之50%的購物發生在首頁推薦上。淘寶看起來有推薦，但是推薦的品質差很多。

首頁不設定搜尋欄的拼多多是一種完全不同的角度切入。拼多多的首頁不設定搜尋欄。點選推薦的商品，直接就到商品的購買頁面。而淘寶點進去卻還有多級的選單，大量的選擇。

為什麼？因為淘寶需要更多的商家支付直通車的營銷費用，他不願意商家太頭部化，而是要把流量分流出去。如果像拼多多這樣，淘寶就會損失很大的收入。

拼多多的首頁推薦是需要報名的，寄樣品給拼多多總部，再通過品質考核。才能通過演算法，推薦給潛在使用者。拼多多不僅僅打造爆品，更是反向C2M，讓頭部主動去降價。

如果只是便宜的話，淘寶也有很多便宜的。但是，除了直通車廣告收入，還有天貓。

在天貓，不管你有沒有直通車支出，你的收入6%要給天貓扣點。所以現在淘寶基本上把流量都給了天貓。搜尋商品，前幾頁都是天貓的商品。如果只是開淘寶C店，只是賣最便宜。使用者也很難搜尋到你。哪怕搜尋到了，看到慘不忍睹的銷量，也不敢購買。

而且搜尋購物的問題是，你必須知道這個商品，然後你去搜索。而一旦一個需求你自己都不知道，但其實你是想要的。搜尋購物的天然軟肋就出來了。

我們實際線上下購物，很大一部分來自隨機購物，去商場，毫無目的的逛街，突然看見一個物品，覺得有意思，就買了。

拼多多在第三季度財務報表上，研發費用為11.272億元人民幣，較去年同比增長240%。平臺研發費用佔收入的比重達15.0%，遠高於網際網路行業平均水平。

拼多多跟世界上頂級的AI工作室合作，優化演算法，利用人工智慧來推薦，就是希望你開啟首頁看見的推薦，不單是你想要的，更是你沒想過也需要的。而且還價廉物美。

阿里當然也可以這麼做，但是會導致他收入暴跌。過去的搜尋的模式這麼賺錢，我為什麼要去做推薦？所以這也是阿里很難打拼多多的原因。只能逼迫商家二選一。

四：剋制的黃崢

拼多多到底能不能盈利，其實黃崢早在今年的4月24日至股東信上說明了“隨時具備了產生收入和隨時賺錢的能力”。

黃崢的底氣來自於不斷增長的GMV和營收。拼多多Q1季度營收45.45億元，第二季度73億，第三季度75.4億，預計第四季度在雙十一和雙十二的影響下，可能突破百億。全年營收有可能達到300億。而電商平臺的毛利潤是非常高的，一般在80%左右。

而且拼多多是一個非常輕資產的公司。員工只有2000多人，黃崢表示拼多多不會碰物流和倉儲的基礎設施建設，這也說明長期拼多多並不存在以基礎設施建設為代表的大量資本性支出。確實完全具備隨時盈利的能力。

那為什麼拼多多不這麼做？

黃崢表示“拿“儲蓄罐”裡的錢去存定期恐怕不是一個好主意。我們在相當長的一段時間內將不會改變現在的經營策略，將持續聚焦在企業內生價值上，積極尋找對長期公司價值有利的投入機會，即使這些投入按照會計準則會被記為大額短期費用。”

黃崢看的非常遠，上市前靠燒錢換增長，這是很多中國網際網路公司的既定套路，但上市後還大把燒錢補貼使用者換增長，恐怕不多。上一個這麼做的是亞馬遜的貝索斯。

黃崢有點像亞馬遜的貝索斯，又有一點像股神巴菲特。

Q3季度出來後，黃崢在業績電話會中表示：“我們把花錢看作是一種投資，是一種長期的機遇，有了這樣的機遇，我們就要去大量地投資，而不是說把錢都存著。所以有時候會陷入一種境地，如果數字表現得不錯，但實際上是我們沒有抓住機遇去投資，總是很保守。但是有時候，數字表現不佳，卻說明了我們抓住了投資機會去做了投資。”

第五、未來的首富

黃崢是個極其低調的人，拼多多上市的時候，連敲鐘都不去。（上一個不敲鐘的也是貝索斯，也不知道黃崢是不是故意致敬模仿？）2019年11月份胡潤百富榜單釋出，黃崢身價1350億，排名第七。超過劉強東、丁磊、雷軍等網際網路大佬。但是相比這些人，很多人都沒聽說過黃崢。

作為中國前十的富豪，浙江大學竺可楨學院出來的，甚至很多浙大的人都不曉得拼多多的老闆是誰。（我家裡兩個85後浙大的，都不知道）

不同於馬雲和馬化騰在阿里和騰訊稀少的股份，（馬雲佔阿里巴巴6.1%，馬化騰佔騰訊8.61%）。黃崢在拼多多是絕對控股大股東，佔股44.6%。

這意味著只要拼多多市值達到900億美元，黃崢就可以超過馬雲的2750億身價。目前拼多多市值已經達到400億。

而拼多多的增長空間還非常巨大，至少我身邊的多數人，特別是女性和高收入人群，依然沒有使用拼多多，不了解拼多多。

但是在經濟下行期，便宜就是王道。不管對精英，還是草根。

未來的拼多多，極有可能讓黃崢成為中國最年輕的首富。

要知道，隔壁日本長期經濟下行，優衣庫成就柳井正，連續多年坐上日本首富。