注意：

文中所列個股均為舉例、研究、學習、交流使用，絕非推薦股票，股市有風險，投資需謹慎！

清潭君

今天是小年夜，大家都是怎麼過的？放假早的朋友們估計已經回到家人身邊了吧？

大家有沒有想過：為什麼這兩年電動車補貼沒這麼多了，但是價格卻沒怎麼漲？

這裡有一個重要的原因就是成本佔比最高的鋰電池一直在降價，寧德時代、天齊鋰業這些龍頭都不好過，更不好過的是他們背後的小供應商，比如——做鋰電池外殼和頂蓋的科達利。

不過最近科達利好像開掛了一樣，突然在19年下半年反轉，一路漲個不停，股價翻了快兩倍。什麼情況？之前又是什麼原因導致之前業績變臉？請各位看官切好瓜，過來看戲。

1 又是一個完美踏錯節奏的供應商！

科達利的下游客戶是寧德時代、比亞迪這些鋰電池大佬。2017年3月上市以後，公司就開始變臉，各項盈利指標全線下滑，股價也一路下跌，這是因為剛IPO的科達利，正巧趕上新能源汽車落潮，完美踩錯了節奏。

（圖：16-18年單季度盈利情況）

（圖：16—18年單季度毛利率、淨利率、ROE變動情況）

仔細回憶，其實科達利IPO之後天時地利人和沒佔到一樣。

一是新能源車剛好遭遇寒冬，補貼減少，整車廠向鋰電池廠商壓價，鋰電池廠商又向上遊材料商壓價。比如寧德時代2015-2018這三年內，平均售價和平均成本年化複合降幅分別達-21%、-23%，而它正是科達利的第一大客戶，市佔率又在行業寒冬下持續提升。面對鋰電池龍頭，科達利議價權很低，只能乖乖“就範”，毛利率持續下滑。

二是上游原材料價格上漲。根據同行震裕科技的招股書，鋰電池結構件的原材料主要為鋁，其次為銅、鋼等，這三樣成本佔比超60%。碰巧不巧2017年鋁、銅大漲價，又讓科達利的毛利率雪上加霜。

三是產能擴張正好錯過風口。上市前科達利的利用率一直在100%左右，IPO後在建工程和固定資產大幅增長，其中2017、2018年在建工程分別為3.9、2.5億元；固定資產從2016年的5.8億元提升至2018年末的12.5億元，其中機器裝置、房屋及建築物分別增加4.7、1.6億元。

這些IPO募投產能大多在2017年底和2018年中落地，正好碰到鋰電池行業大幅去庫存，折舊得提，但產能利用率極低。

需求、原材料、產能完美錯開，也難怪17、18年業績暴跌，股價深不見底可以理解了。

2 電動車又回暖，行業已起風

不過19年下半年電動車行業又起。還是上面三個因素：

產能上，19年上半年動力鋰電池裝機量同比大增90%，寧德時代江蘇溧陽的廠區 2018年轉固約6.8億元，2019上半年轉固約17億元，開始投產。旁邊配套的科達利工廠也馬力全開，產能利用率大幅提升，惠州、江蘇子公司盈利能力均較去年同期顯著改善，淨利率分別提升6個和16個百分點。

原材料上，從期貨市場看，鋁價保持低位執行，短期內價格不會有大幅波動。

行業上，電動車2020年（尤其是歐洲）迎來爆發已經成為共識，關鍵是科達利的客戶還有LG、松下兩大特斯拉供應商，電池外殼在特斯拉的單車價值大約2000元，假設20、21年特斯拉上海工廠分別生產10萬、25萬輛，能給科達利帶來2000萬、5000萬的淨利潤。

從19年表現看，科達利的反轉似乎又是理所當然。

（圖：17—19年單季度營收、淨利、毛利率、淨利率、ROE）

那這種反轉能持續多久？

3這其實不是一門好生意

由於科達利是A股唯一主營電池外殼的上市公司，所以這次選幾個類似精密零部件公司對比，估值方面，科達利目前已經超過類似同行，別忘了這裡還有立訊、東山這些高估公司。這個價位已經稍高了。

而且，如果大家回頭看看科達利從業績下滑再到反轉的過程，可以發現鋰電池外殼並不是一門好生意。

這次業績能反轉，完全仰仗電動車行業週期啟動，且相當依賴寧德時代。又是重資產模式，為了節省運輸成本，產能需要緊跟大客戶擴張。關鍵是，在整個鋰電池產業鏈上，外殼這個環節盈利能力是墊底的。

鋰電池風來，股價起；鋰電池風去，股價跌，要我說這頂多是一個波段機會，難能長線。

—— End ——