這是四師兄第84篇上市公司估值分析。
【公司簡況】
通富微電成立於1997年，2007年在深交所上市。關於這個公司，相信股民朋友們也不陌生了吧，它是做積體電路封裝測試的。
這個領域在國內可以說是“三足鼎立”，也就是長電科技、華天科技和我們今天要說的通富微電。
【經營狀況】
關於經營狀況一定要說一下，畢竟我們是根據業績來做估值。
2018年，通富微電實現營業收入72.23億元、同比增長10.79%，歸母淨利潤1.27億元、同比增長3.94%；而2019年前三季度，雖然實現營業收入60.55億元、同比增長10.48%，但歸母淨利潤虧損2733萬元、同比下滑116.98%。
四師兄也很是疑惑，營收增長得還可以，為什麼淨利潤卻虧損這麼多？然後經過查詢資料和分析之後，得出的結論是：
公司營收增長主要是得益於對5G、IOT和汽車電子等領域市場的大力開拓，把握住了這個風口；
而且與國際大客戶AMD合作開展新品研發，進展十分順利，通富超威蘇州、通富超威檳城等產線為其提供7奈米產品封測開發、新品匯入工作，帶動營收持續增長。
但歸母淨利潤虧損的主要原因，一方面是受貿易摩擦等因素的影響，封測市場整體需求放緩；另一方面是，公司很多新產品處於量產的前期，研發投入非常大，從而拖累公司業績。
不過呢，從2019年下半年以來，公司國內及海外客戶的訂單開始大幅增長，Q3單季度實現歸母淨利潤 5031萬元，這是連續3個季度虧損後終於實現單季度盈利，虧損同比下降幅度顯著變小。
未來隨著5G和晶圓廠建設推動的封測需求回升、以及公司市場拓展和新品研發的穩步推進，業績恢復增長是毋庸置疑的。
【股價走勢】
也是短短几個月時間，股價就翻了倍。
【估值分析】
四師兄採用三種方法對其進行估值，結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市淨率法重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；可比公司當前估值合理。
分析過程：
通富微電當前每股淨資產約為5.27元，當前所屬行業C39在中證指數網的平均市淨率為4.48倍，近10年市淨率的30分位、50分位和70分位值分別為1.87、2.34和2.85。
半導體封測行業可比公司當前市淨率情況為，華天科技3.35倍、長電科技3.23倍。
我們以通富微電當前每股淨資產為基礎，給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本11.54億得出市值。
樂觀：給予公司3.5倍市淨率，則對應股價為5.27*3.5=18.45元。
中性：給予公司3倍市淨率，則對應股價為5.27*3=15.81元。
悲觀：給予公司2.5倍市淨率，則對應股價為5.27*2.5=13.18元。
結論：
方法二：市銷率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；可比公司當前估值合理。
分析過程：
通富微電2018年營業收入為72.23億元，2019年前三季度營收60.55億元，從收入端來看還算穩定。
華天科技當前市銷率為3.33倍、長電科技為1.81倍，而通富微電本身近10年市銷率的30分位、50分位和70分位值分別為1.92、2.49和3.22，相對來說比長電科技高一些。
我們以通富微電2018年的營收為基礎，給予其不同的市銷率水平計算股價，再根據總股本11.54億得出股價。
樂觀：給予其3倍市銷率，對應市值為72.23*3=216.69億元。
中性：給予其2.5倍市銷率，對應市值為72.23*2.5=180.58億元。
悲觀：給予其2倍市銷率，對應市值為72.23*2=144.46億元。
結論：
方法三：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化；合理市銷率2.5倍左右。
分析過程：
根據通富微電現階段的經營狀況，儘管淨利潤目前還是負的，但收入端還是在持續增長的，而且淨利潤同比下滑幅度已經有明顯的收窄。
隨著公司新專案建成投產和產能釋放，未來三年實現複合增速18%不成問題，則2022年公司營收水平大約為72.23*1.18^4=140億元。
由合理市銷率2.5倍，得到2022年市值約為140*2.5=350億元。假定10%~20%的折現率，逆推當前股價，再根據總股本11.54億得出股價。
要知道，折現率就是特定條件下的股票投資收益率，折現率越高，說明當前資產的盈利能力越強；在終值確定的條件下，折現率越高，對應當前市值越小。
樂觀：折現率為10%，逆推當前市值為350/(1.1^3)=262.96億元。
中性：折現率為15%，逆推當前市值為350/(1.15^3)=230.13億元。
悲觀：折現率為20%，逆推當前市值為350/(1.2^3)=202.55億元。
結論：
三種方法中，市淨率和市銷率估值結果比較低，原因呢，一部分就是整個行業大環境的影響，另一部分就是公司自身產能還有待釋放。
總的來說，四師兄認為通富微電的估值區間大約為180億至240億，對應股價15.6元至20.8元；當前價格20.47元，從業績來看是不低了。
不過市場總是炒預期的，這也是為什麼我們如果預估未來業績和市值來折現的話，估值就高一些。
今天四師兄對通富微電的估值就到這裡啦，三大封測龍頭就告一段落了，如果有什麼重大訊息，四師兄也會關注的。
越來越臨近春節啦，四師兄也把眼光聚焦到了食品消費股，準備研究一下洽洽食品，不見不散喲~
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