2020年元旦後，有關其上市的傳聞再次刷爆科技圈。

無論螞蟻金服是否上市，何時上市，其估值與潛在價值是資本市場繞不開的話題。

2018年時，螞蟻金服在一次融資中隱含估值為1500億美元（約1.03萬億人民幣），而目前市場對它的估值在2000億美元。

也就是說，過去一年裡，螞蟻金服的估值又上漲了500億美元（升幅約33%），速度驚人，使其在最有價值的非上市公司中的排名進一步提升。

那麼，螞蟻金服的當前估值是否名副其實？它的核心競爭力在哪裡？

螞蟻金服即將上市？

作為當前全球最大的“獨角獸”公司，估值2000億美元的螞蟻金服每隔一段時間就會被“安排”一次上市。

今年元旦後，螞蟻金服再次被傳不同版本的IPO。有的稱其計劃在A+H兩地同時上市，也有說是在港股上市。

訊息稱，螞蟻金服的顧問私下就該公司的股票發售與潛在買家接洽，尋求在上市前構建股東基礎。同時，其上市團隊也已於近日開始在港接觸部分機構投資人。中金以及瑞信實際為螞蟻金服提供上市前期的服務有一段時間了，並已經做了不少準備工作。

在各種傳聞和猜測聲中，螞蟻金服在官微否認即將上市的訊息。

不過這個迴應並不能完全將螞蟻金服赴港上市的可能性消除，畢竟在2019年港股最重磅的上市專案阿里巴巴正式登陸前，阿里巴巴官方以及港交所都未給出正面迴應。

螞蟻金服的最新一輪達到2000億美元（約1.56萬億港元），即使只發行一小部分股票，也將成為亞洲企業最大的流通股之一。

值得注意的是，截至1月21日收盤，A股上市公司貴州茅臺的市值為1.35萬億人民幣，螞蟻金服上市前的估值已經接近貴州茅臺，如果能成功上市，市值料將碾壓茅臺。

另外，2019年阿里的香港二次上市發行價為176港元，到了2020年1月份其股價一路強勢上漲至最高227港元，每個中籤的投資者收益最大高達5100港元。

作為最有價值的非上市公司，截至2019年三季度，為阿里貢獻了3.09億美元收入的螞蟻金服，對投資者自然有著極強的吸引力和好奇心。

揭開螞蟻金服的神祕面紗

目前螞蟻金服還沒有公開披露的招股書資料，但通過蒐集阿里財報、券商資料，也能揭開這個中國金融科技巨頭的神祕面紗。

人們總是把支付寶看做阿里巴巴的一部分，實際上，除了兩者都有馬雲作為共同的股東之外，螞蟻金服和阿里巴巴並不是一回事。

螞蟻金服起步於2004年成立的支付寶，最初為解決淘寶交易平臺的信用問題。

2004年阿里推出支付寶。既解決了買家賣家的信用問題，又讓阿里巴巴擺脫了網銀支付方面的束縛，從此打開了C2C電商這扇大門。支付寶上線僅一年，淘寶市場份額就從8%飆升到58%。

支付寶是淘寶爆發的最大助力，對於阿里巴巴意義非凡。

2009年央行發文規定，100%內資企業才能獲取支付牌照，而支付寶的母公司阿里巴巴已經接受了軟銀和雅虎的投資。要拿到支付牌照，支付寶就必須成為內資企業。

因此，阿里在2009年和2010年分兩次把支付寶轉讓給馬雲控股的浙江阿里巴巴電子商務有限公司，這就是螞蟻金服的前身。

也就是說，股權轉讓之後，支付寶由馬雲團隊控制，阿里集團並未持有支付寶股權。

一直到2011年5月26日，支付寶才獲得國內第一張支付牌照。

而支付寶的轉讓客觀上造成了雅虎和軟銀的資產損失，2011年5月雅虎楊致遠和軟銀孫正義，聯合控訴馬雲轉移公司資產行為是“先斬後奏”。

後來經過多次談判，2011年7月29日，阿里和支付寶控股公司就支付寶股權轉讓正式簽署協議，協議規定，支付寶每年支付稅前利潤的49.9%給阿里，這等於支付寶每年的一半利潤都要給阿里，對支付寶的發展造成極大影響。

所以2014年，阿里上市前，雙方又簽署了一份協議，把分潤從49.9%降到37.5%，但分潤的範圍從支付寶擴大到螞蟻金服，同時規定如果螞蟻金服上市，阿里可以獲得一筆公開發行價格37.5%的回報，另外一種選擇是阿里有權入股螞蟻金服33%的股份。

2018年2月，阿里巴巴和螞蟻金服聯合宣佈，阿里通過一家中國子公司入股，並獲得螞蟻金服33%的股權。上述分利潤協議繼而終止，阿里巴巴按照持股比例享有螞蟻金服收益，列示在其他收入中。

盤點當前螞蟻金服的“家當”，其擁有國內最全的金融牌照，除了傳統的銀行、基金、保險、基金牌照外，還有傳統金融機構沒有的第三方支付、眾籌、徵信牌照，為螞蟻金服的金融帝國佈局掃清了制度障礙。

螞蟻金服旗下包括支付、理財、信貸融資、信用服務、科技和全球化業務六大板塊，幾乎覆蓋了線上線下生活消費和金融理財的所有場景。

生活消費如網上購物線下零售支付、日常繳費、轉賬匯款、遊戲、餐飲、校園服務、交通與醫療、政務服務、公益等；金融理財場景如基金、保險、信貸、證券等。

截至2019年上半年，支付寶國內年度活躍使用者約為9億，全世界範圍內支付寶和本地錢包的使用者約12億人。

螞蟻金服的核心競爭力

截至2018年底，螞蟻金服一共進行了9次融資，其Pre-IPO輪的融資高達140億美元。經過多輪融資後，螞蟻金服的最新估值已經達到2000億美元。

那麼，螞蟻金服的2000億美元估值合理嗎？它的核心競爭力在哪裡？

就估值水平看，投資者對於公司的盈利能力是主要關心的部分。

根據國金證券估算，在2019自然年，螞蟻金服的稅前利潤達到200億元人民幣問題不大；在3-5年內，螞蟻金服實現500億甚至800億量級的稅前利潤，是合理的、有可能的。

畢竟早在2017年，螞蟻金服的季度稅前利潤就曾達到50億量級，只是此後愈演愈烈的補貼大戰嚴重影響了利潤。

另外，從市盈率來說，目前最高的是支付行業，其次是科技行業，最次的是金融行業。VISA和萬事達，最新市值分別達到2411億美元和1806億美元，PayPal最新市值917億。從市盈率來說，PayPal為51倍。如果參照PayPal，螞蟻金服的估值基本符合甚至超過當前2000多億美金的水平。

如果相比京東金融、騰訊金融、美團等估值，螞蟻金服給出的公允的估值應該在1600億-2500億美元之間。

至於螞蟻金服的核心競爭力，至少可以從兩方面闡述：

一

是手握令人垂涎欲滴的國內外資源。

在2018年6月，螞蟻金服的最新一輪融資中，除了原有股東繼續跟投外，包括新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫控股、華平投資、加拿大養老基金投資公司、銀湖投資、淡馬錫、泛大西洋資本集團、T．Rowe Price 旗下基金、凱雷投資集團、Janchor Partners、Discovery Capital Management以及Baillie Gifford等全球頂尖資本成為新增的戰略投資者。

市場普遍認為，這是螞蟻金服上市前的最後一輪融資。

此前，螞蟻金服於2015年7月和2016年4月分別完成了兩輪融資，後者融資45億美金，創下了當時網際網路領域全球單筆私募融資紀錄。

值得注意的是，在2018年6月最新的一輪融資中，除了老股東跟投之外，螞蟻金服一口氣引入超過12個海外資本，並且都是背景顯赫的資本巨鱷。

螞蟻金服已經申請了新加坡數字銀行牌照，它一直在國際上擴充套件其支付業務，並在東南亞和歐洲投資類似的業務。

螞蟻金服本輪融資的真正意圖，被認為是為了加速支付寶全球化佈局的程序。

2014年螞蟻金服開始出海，2015年投資印度移動支付平臺Paytm，又投資了泰國支付公司AscendMoney。2016年螞蟻金服控股東南亞最大電商平臺Lazada之後，第二年合併了旗下支付平臺HelloPay，同時投資菲律賓網際網路金融公司Mynt。

目前，螞蟻金服已經在東南亞地區控股或參股九個本地化支付平臺。而在全球範圍已經覆蓋36個國家和地區，海外使用者規模超過3億。雖然螞蟻金服以“輸出技術”為出海模式，但是構建一個國際化支付系統，仍迫切需要本地資本和政策的雙重支援。

所以說，引入海外資本的最大意義，就是幫助螞蟻金服掃清出海本土化時，可能會遇到的牌照和監管障礙。

二

是業務的技術含量。

當前螞蟻金服的定位已經從早期的支付轉向科技金融，它的重心也從金融轉向科技服務。通過C端勇猛精進，強化IT技術研發，進一步開拓to B 領域的業務，對外輸出技術與服務，定位成提供IT能力的水電煤，做“基礎設施提供商”。

螞蟻金服的技術與服務的輸出，不僅在國內，還在國外。螞蟻金服的海外技術輸出，與支付寶的國際化戰略同步，2015年螞蟻金服投資了印度最大移動支付平臺Paytm，將支付寶的技術與此前經驗成功輸出，Paytm目前成為全球第三大的移動支付公司。

馬雲曾期待地表示：有螞蟻的地方，就應該有螞蟻金服。

從現在的股東結構和業務轉型來看，除了支付寶的全球化外，還有螞蟻金服技術與服務全球輸出。