2002年11月開始在中國爆發的SARS引起了當時世界的關注，持續到2003年的6月，持續時間長達8個月之久，SARS對當時巨集觀經濟和資本市場走勢有何影響呢？

巨集觀政策：出臺了抗擊SARS的貨幣政策和財政政策。2003年4月份開始全面出臺防控非典政策，巨集觀經濟政策體現在貨幣和財政政策兩方面：貨幣政策在總量上要求保持信貸合理增長，對醫療、醫藥等資金需求給予支援，對疫情較重地區給予傾斜；財政政策上減免受疫情影響較大的行業政府性基金和稅收（餐飲、旅店、旅遊、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等）。

經濟表現：受SARS疫情影響，2003年二季度經濟增長短時間內下跌，但隨疫情解除，經濟增長反彈。對經濟增長貢獻影響較大是第三產業，其中交通運輸、住宿餐飲、金融行業和地產行業受影響較大；對投資的影響有限，但對消費影響較大，分消費類別來看，服裝、金銀珠寶類甚至在5月出現了負增長。而日用品類、中西藥品類則由於疫情在4月出現了一個增速的跳升；對出口影響不明顯。

物價表現：非典對物價有短暫衝擊。2003年4-5月物價受季節因素和非典疫情影響，環比下降幅度較大，6月份非典疫情得到有效控制後，不利影響漸趨消散，消費需求回暖，加上投資需求旺盛，物價總水平回穩。

市場表現：SARS引起股市短暫下跌，有利於醫藥，其他板塊同步下跌；對債市的影響也較為短暫，對大宗商品基本無影響。SARS較為嚴重的時期，引起市場明顯下跌，2003年，4月17日-4月25日8日內上證綜指從1613.60點下跌到1487.15，跌幅7.84%，僅有醫藥生物在市場對SARS做出明顯反應後幾日內走出上漲行情，其他板塊均有較為同步下跌，休閒服務、建築裝飾、商業貿易、交通運輸等受疫情直接影響的板塊則下跌尤為顯著。債市主要由於經濟下跌導致5-9月低位震盪，10月後利率上揚；對大宗商品影響有限

風險提示：1、歷史表現不代表未來。2、疫情發展可能加大國內經濟和政策的不確定性。

正文

2002年11月16日，首例“SARS”出現於廣東省，截至2003年2月9日，廣東省共發現“非典”病例305例，其中死亡5例（附表1）。而後，SARS迅速擴散到全國其餘地區，截至2003年3月底，中國內地806人患病，中國香港地區530人患病，中國臺灣地區10人患病（附表2）。4月2日，國務院總理溫家寶召開國務院常務會議，著手研究非典防治工作（附表3）。4月、5月，非典人數呈現爆發式增長，兩個月內全國患病人數新增6000多人，廣東和北京為此次疫情的重災區。

6月份開始，非典疫情得到控制，新增病例數趨於穩定。2003年6月24日，世界衛生組織宣佈將北京從“非典”疫區名單中排除。當時SARS時期對巨集觀經濟和資本市場走勢如何？

1、非典時期政策梳理

2003年4月開始，國務院常務工作會議連續5周討論非典防治工作，主要包括建立國家應對突發公共衛生事件的應急處理機制、設立非典防治基金、加強公共衛生基礎設施建設、培育新的消費熱點和經濟增長點（抓緊出臺汽車產業和消費政策，規範和改善電信、網際網路業務的消費環境）、促進外貿出口和利用外資等、對受影響較大的行業予以必要扶持等。

貨幣政策方面，央行先後於2003年5月釋出《中國人民銀行關於應對非典型肺炎影響全力做好當前貨幣信貸工作的意見》，2003年7月召開相關工作座談會。主要內容包括：①保持貨幣信貸總量適度增長，防止貨幣信貸出現大幅度波動；②切實保障防治非典型肺炎所需的合理信貸資金供應，對醫院和企業因防治非典購買藥品、醫療器械、進行科研開發以及加強醫療和公共衛生基礎設施建設、生產運輸居民生活必需用品等方面保障合理的信貸資金需求；③對受非典疫情影響較大的行業和地區實施適當信貸傾斜；④積極培育新的消費熱點和經濟增長點；⑤管好用好支農再貸款，做好夏收秋種支農資金供應準備工作等。

財政政策方面，財政部在2003年5月先後釋出對受“非典”疫情影響較嚴重的行業減免部分政府性基金、稅收政策的通知，行業主要分佈在餐飲、旅店、旅遊、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等。

2、SARS時期巨集觀經濟表現

2.1、GDP短時間內下跌

2003年3月開始，非典從廣東地區蔓延至內地其他省份，擔憂情緒一時間蔓延開來。在非典爆發的集中時期，人們為了降低被感染的概率，外出就餐與出行顯著減少，“五一”黃金週被取消，這都對巨集觀經濟造成了負面影響。2003年二季度GDP增速出現明顯的下行（圖1），但持續時間較短，隨時6月份SARS傳播解除，生產活動恢復，三季度GDP增長恢復。

從三大產業來看，三產的同比增速均不通程度的出現下滑（圖2），但對第二產業和第一產業的影響比較短暫，但對第三產業影響時間較長。具體情況如何？

從三大產業對GDP的貢獻和拉動來看，第三產業從2003年二季度開始對GDP的貢獻明顯下滑，對GDP的拉動也明顯下降，直到2004年一季度才開始恢復。

從第三產分行業來看，其中交通運輸、住宿餐飲、金融行業、其他行業均表現出下滑，但地產和批發零售表現不明顯（圖5、圖6），地產在三季度出現下滑。

2.1、對工業影響較大

從工業生產來看，2003年的4、5月份出現明顯的下滑，其中下滑比較嚴重的是輕工業，受資料所限，不清楚輕工業中哪些下滑較大，預計與消費相關的行業下滑較大（圖7-8），重工業也存在一定程度下滑。

2.2、對投資的影響有限

從投資來看，2003年全年固定資產投資是穩中趨弱的態勢，沒有出現明顯的下滑，反而在4-5月份有明顯上升的態勢（圖9）

2.3、消費受到的影響較大

SARS對於消費有臨時性的影響，且許多影響集中於爆發SARS疫情的幾個城市。隨著疫情的發展，人們減少外出，不利於旅遊、住宿、餐飲類相關消費。而五一黃金週因SARS疫情被取消，使得2003年5月社會消費品零售總額同比增速相對於4、6月有一個明顯下降：2003年5月社會消費品零售總額同比增長4.3%，而4、6月分別為7.7%、8.3%（圖10）。

分消費類別來看，服裝、金銀珠寶類甚至在5月出現了負增長。而日用品類、中西藥品類則由於疫情在4月出現了一個增速的跳升。

消費者為避免自身感染，降低與傳染源接觸的概率，更加偏向於避免進入人員擁擠的場所，特別是火車、飛機等疾病傳染的高發地，減少外出旅遊、探親等活動，出於對非典疫情期間食品衛生安全等方面的考量，也會避免外出用餐。導致旅遊業、住宿和餐飲業以及交通運輸業受疫情影響較大、損失較多。

SARS疫情期間，中國的入境旅遊和國內旅遊都受到了很大程度的影響。其中，2003年4-5月入境旅遊和國內旅遊人數下降幅度最大，自6月份起，情況開始出現好轉。

住宿和餐飲相關企業效益下降，虧損嚴重。2003年4月份餐飲業營業額同比增速僅為2.1%，5月份同比下降15.5%。住宿業的增長自4月初至5月末降至谷底，北京、上海等10個城市的飯店平均出租率只有10%左右，同比下降70%。6月份出租率略有回升，約為30%，據行業測算，“非典”給餐飲業、住宿業造成的行業損失分別約210億元、650億元[1]，分別佔2003年名義GDP的0.15%、0.47%。

4月份全國客運量同比下降6.9%，客運週轉量同比下降8%，其中鐵路運輸遭受衝擊較為明顯，客運量和客運週轉量分別同比下降14.7%和10.1%。5月份交通運輸行業受疫情的影響大幅提升，5月全全國完成客運量和客運週轉量同比分別下降41.2%和52.1%，鐵路客運量和客運週轉量分別同比下降62.5%和57.2%。6月份後交通運輸客運量和客運週轉量的下降幅度開始放緩。

從陸路交通運輸的利潤增速來看，2003年陸路運輸的利潤增速明顯放緩（圖15）。

SARS疫情期間，醫藥行業表現較好，SARS的治療與預防藥品以及相關的保健品、健身器材等受到消費者的重視，根據國家統計局資料，2003年上半年在八大類消費性支出中，醫療保健支出的增長率為13.2%，位於支出增長的首位。此外，化學原料和化學制品製造業中消毒液和洗滌劑的銷售也有明顯提升。北京市統計局資料顯示，據不完全統計月份北京中草藥及中成藥類、日用洗滌用品類、書報雜誌類、通訊器材類和汽車商品類消費活躍，同比增長36.9%、77.2%、36.9%、41.1%和1.5倍。

SARS減少了人們之間的直接接觸，但同時網路和電話業務量大幅度增加。據統計，從2003年4月1日到5月3日，北京本地網路通訊話務量比3月份增加了30%；5月1日到3日，北京地區的上網訪問量比平日增加了一倍。香港國際長途電話和寬頻服務獲得了20%-30%的增長[1]。而網路購物平臺（京東、淘寶）也藉助SARS事件得到了較大的發展。

2.5、物價走勢分析

非典對物價有短暫衝擊，2003年4-5月物價受季節因素和非典疫情影響，環比下降幅度較大，6月份非典疫情得到有效控制後，不利影響漸趨消散，消費需求回暖，加上投資需求旺盛，物價總水平回穩。

同時物價存在品種間、產銷區間冷熱不均現象，如豬肉[1]，非典時期各地相互隔離市場分割，貨流量明顯減少，運輸成本急劇上升，結果是有些地區豬肉產品運輸困難，流通受阻，一些地方豬肉供大於求價格下跌，另一些地方供不應求價格上漲；部分禽畜產品出口遇阻（2003年5月受非典影響，日本全面禁止從中國進口禽產品）；水產品[2]受影響不一，中高檔水產品消費集中在賓館和酒店，非典疫情發生後此類消費場所相繼停業，造成需求量銳減，非典對海水產品價格及銷量的影響超過淡水產品。

2.6、進出口

總體來看，SARS事件對進出口貿易的負面影響並不明顯，僅2003年4月可能略有影響：2003年3-5月的出口同比分別為34.7%、33.3%、37.3%；進口同比分別為45.1%、34.4%、40.9%。

3、從股市表現上看，SARS擾動消失較快

從2002-2003年SARS期間的大盤表現上看，從2002年11月在廣東出現疫情開始，隨著傳染範圍逐步擴大，市場卻似乎並未對此有明顯反應。SARS真正對於股市造成顯著影響，是在2003年4月疫情明顯加重後，事態引起高層重視，17日中央採取人事任免措施、19日總理明確警告不得瞞報少報實際疫情等一系列舉措下，市場轉入快速下跌，4月17日-4月25日8日內上證綜指從1613.60點下跌到1487.15，跌幅7.84%。

從申萬一級板塊表現來看，事實上，SARS的對市場短期的影響具有一定的“全域性性”。申萬一級行業中，僅有醫藥生物在市場對SARS做出明顯反應後幾日內走出上漲行情，其他板塊均有較為同步下跌，休閒服務、建築裝飾、商業貿易、交通運輸等受疫情直接影響的板塊則下跌尤為嚴重。

但隨著進入5月，疫情得到快速而有效的控制，進展好於人們的預期，板塊的執行邏輯將會脫離疫情衝擊的主導，而可能更多地迴歸到自身的基本面。比如前期受到較為嚴重影響的交通運輸行業長期來看卻並未受到影響，在後期表現甚至跑贏了疫情下直接受益的醫藥板塊，而相比之下，受益於疫情的醫藥板塊在疫情結束後卻走出了與受疫情不利影響的休閒服務、商業貿易等板塊相近的行情，也側面說明市場在短期衝擊的影響消退後長期內並不會反映該衝擊的影響。目前市場是情緒驅動的，本次冠狀病毒對市場起到的或許更多是短期的擾動，而不改長期邏輯。如果短期股市衝擊過大，反而可能帶來的是市場的投資機會。

4、對債市的影響較為短暫

從債市表現來看，非典期間債市波動加大，但總體來看，受經濟預期較差影響，10年期國債收益率在5月份出現明顯的下滑，6-8月份在底部震盪，但隨著疫情消退，經濟回暖，債市收益率明顯反彈，尤其是在是在10月份公佈三季度資料之後，債市反彈明顯。

5、大宗商品的影響有限

由於中國經濟體量在2003年時遠不及目前的規模，且工業增加值受SARS影響較小，SARS事件應該並非國際大宗商品價格波動的主因（SARS期間巨集觀經濟處於上升週期，同時還有美伊戰爭的影響）。

6、風險提示：

1、歷史表現不代表未來。本報告資料均來自於歷史公開資料，歷史表現不代表未來。

2、疫情發展可能加大國內經濟和政策的不確定性。目前可能尚處在新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的早期階段，需要繼續密切關注疫情的變化，疫情的後續發展可能加大國內經濟和政策的不確定性。

7、附錄