先說結論

1）若大幅調整（武漢肺炎會導致殺業績殺估值），分眾相對適合做大逆向投資，投資收益可能還不錯，但投資期限可以要稍微長點。

2）未來市值的增長，分為兩個階段，估值修復和繼續成長。

（800億-1000億）之前的市值增長，為估值修復階段，修復時間預計1年左右。

計算方法是2014-2018年這5年的平均利潤*20倍PE，該資料是880億。理由是過去5年剛好經歷了一個週期，20倍是按照一級市場的合理估值來計算的。

（800億-1000億）之後的市值增長，為繼續成長階段，成長的時間和幅度，都難以確定，也許又成長5年。

分析過程

1）分眾從整體來說，是一家經營水平、能力、實力還不錯的公司。至於管理層的人品，暫時沒有看到太大的問題。

有些問題，比如去年看新聞，好像整個公司就江南春一個人似的，忙的連軸轉；孔微微兼任的職務，非常的多。。。。不過好像暫時無傷大雅。還有一些根本邏輯上的質疑，比如對管理層人品和公司商業邏輯的質疑，對此持開放態度，個人依然在尋找證據否定本文的看法。

2）分眾2018年下半年以來的業績下滑，主要是外部因素導致的，而並不是公司本身經營不善導致的。

外部因素中，2018年二季度以來，貿易戰，巨集觀經濟下滑，融資環境不好新經濟週期熄火，導致分眾毛利率下降以及應收賬款壞賬高企，是主因；

次因是新潮的競爭，公司主動防守，逆週期擴張點位，鞏固市佔率，導致成本費用高企。

這些資訊都可以從調研記錄和公開資料得到。

3）“當一家有實力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危機時，一個絕好的投資機會就悄然來臨。”。我覺得分眾屬於這種情況。

首先分眾肯定是有實力的，去年貿易戰整個市場的殺估值、分眾本身的殺業績殺估值，三殺疊加，有了大級別的調整（最低到690億市值），算是一次巨大的考驗。

那麼這個巨大考驗，分眾是否能夠解決呢？我覺得是沒問題的。

4）我認為，適合逆向投資的公司，必須滿足，公司每經歷一次挑戰和困難後，都要比上一次更加強大的要求。我認為，分眾這點是滿足的。

5）分眾1年內的業績難以預測，3年內的業績可期盼，10年後的業績可想象。

若只考慮前4點理由，我覺得，分眾應該是一次很好的逆向投資的機會。但考慮到第5點，我覺得分眾算是一次相對較好的逆向投資的機會。

那麼分眾這個機會，會以什麼樣的方式呈現呢？

1。首先，希望其快速上漲，是不現實的，原因是其業績改善的銳利程度不夠，導致預期改變不夠銳利。分眾是龍頭，跟巨集觀經濟掛鉤，也正因為這點，所以改變才難以很銳利。

那種賺很多倍的逆向投資，往往是差的時候很差，百分之幾十以上的業績下滑，甚至虧損，讓人無法直視；好的時候很好，百分之幾百的增長，讓人感覺恍若隔世。

同樣是殺業績，有殺得非常狠的，有殺的溫和的；同樣是殺估值，有殺得超極端的，有殺的不那麼極端的。

這裡有個很好的例子，就是藍思科技。

藍思2018年下半年到2019年上半年，由於貿易戰與下游換機時間延長，活生生的虧損了（-100%--800%），8萬人人吃馬嚼，感覺日子過不下去了；

然後到了2019年下半年，由於行業就只有兩家有大產能、加工水平高的公司，下游的大客戶根本沒法繞過去它們短時間找到替代的產能，所以單子又回來了，大幅增長（+1280%）。

市值大調整時，疊加整個市場的下殺，跌到只有四分之一；現在市值雙擊，馬上了翻了三倍。

但是比較分眾和藍思的業績，分眾雖然下滑也比較嚴重，但是還談不上虧損，市值下殺的水平低於藍思；現在廣告行業的邊際改善程度，也遠不如藍思那麼迅猛、銳利，所以後期的市值增長也就猶猶豫豫，生怕行業向好的局勢又下來了（果然，武漢肺炎來了，估計對廣告市場也會有比較明顯的影響）。

這點可以從CTR記錄廣告業變化情況了解到（圖已貼上在下面）

2。和藍思一樣，以分眾的行業地位，下游的客戶照樣是繞不過去的，所以只要下游有所恢復，分眾的業績一定會好起來。

區別就是，藍思的下游客戶，可以憋著半年一年不給單、少給單，消化庫存，然後一年後又將“欠”的單子一股腦兒全釋放了，導致藍思的業績表現極為極端，市場預期表現的也極為極端，市值表現的也極為極端。

但是，分眾的下游客戶，它們也許最終可能將經濟大環境少做的廣告、少花的廣告預算最後還是在經濟繁榮期全部花出來。但是，它們可以憋很久。

綜上，分眾最終會好起來，但是，好起來的時間，卻很難確定。這似乎比跟非瘟情況下，豬的產能什麼時候能恢復到70%，更難以確定。

3。逆向投資分眾的大邏輯、大確定性是相信中國經濟的韌性，分眾經營的韌性。投資分眾，很像是投資巨集觀經濟的看漲期權。

從調研記錄得知，現在分眾很多客戶是本地客戶，而且越來越多的傳統客戶。這些客戶給分眾帶來的價值，創造的利潤肯定沒有之前那些喜歡燒錢的新經濟們那麼猛，也就是毛利率中短期內恐怕很難回到新經濟繁榮時期（但新週期最終還是會來，分眾的刊例價又逐年上漲未必不可能）。

所以，對分眾業績的短期內的大幅增長，應該不能抱有過高的預期。

4。任何逆向投資標的的市值上升，都分為兩個階段，估值修復和繼續成長，分眾也不例外。

我認為，分眾市值到達（800億-1000億）之間的部分，屬於估值修復。修復的時間，如果沒有武漢肺炎，我覺得頂多2020年下半年就會到（實際2020年年初就短暫到了1000億），現在則還要繼續觀察。

我覺得，如果只賺估值修復的錢，到這個估值我覺得就可以走了。

1000億以上市值增長的部分，屬於繼續成長的部分，這個需要更緊密的跟蹤、需要公司良好的成長、外部環境的配合等等，難度相對要大一些

免責宣告：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。