為什麼網際網路併購越多，股票越跌？

15年10月16日，阿里巴巴宣佈全面收購優酷土豆，涉及金額45億美元。當天阿里股價微跌0.29%。其實阿里巴巴的收購從來沒有停止過，上市之前收購高德導航，入股華誼兄弟、銀泰百貨、恆大足球等等。2014年9月19日上市後，阿里繼續頻繁投資收購，先後投資魅族手機、魔漫相機，入股圓通，收購恆生電子、蘇寧等等。

面對阿里巴巴一系列令人眼花繚亂的收購，華爾街是什麼反應？2015年5月15日《紐約時報》報道，對衝基金巨頭Daniel Loeb在今年第一個季度就拋掉了手上10億美金的阿里股票，原因是看不懂阿里的投資。2015年8月19日《紐約時報》報道，阿里巴巴的表現一向難以捉摸，過去的兩年裡，它投資了保險和金融、電影、實體零售，甚至還有一家足球俱樂部。現在，它與另一個看似不可能的公司成為了合作伙伴：中國兵器工業集團，一家國有武器和機械生產商。2015年9月18日美國彭博社指出，在阿里市值暴跌之後，投資人看不到阿里巴巴未來的增長前景所在，尤其是在電子商務之外的非核心業務投資上，阿里巴巴的某些舉動和決策令人看不懂。從這些報道來看，美國投資對於阿里巴巴上市之後的表現是不太滿意的。

果真如此嗎？阿里巴巴上市之前，2014年1月1日至2014年9月18日，有31起投資與收購；上市一年，2014年9月19日至2015年10月28日，有37起投資與收購。其中引起股價下跌的19起，佔51%；引起股價上漲的13起，佔35%；股價表現平穩的5起，佔14%。也就是說，在阿里的投資收購中，有至少一半是投資人不太認可的。因此阿里的股價從2014年底的最高120美元一路下跌，到2015年9月底已跌破60美元。

再來看看中國其他網際網路公司的股價表現。在百度的26起投資併購中，引起股價下跌的有15起，佔58%；引起股價上漲的8起，佔31%；股價表現平穩的3起，佔12%。如果把阿里巴巴、百度、58同城、攜程、東京這五家公司合起來分析，在它們一共67起投資併購中，引起股價上漲的24%，佔36%；引起股價下跌的35起，佔52%；股價表現平穩的8起，佔12%。也就是說，投資者對中國網際網路公司投資收購的評價和阿里的差不多，一半以上是不看好的。

只有這三類併購才能贏得華爾街的心

那麼，這其中有沒有什麼規律可循呢？美國投資者是如何判斷一家公司是否值得投資的呢？我們分析後發現，有以下三類併購是美國投資者最看好的，基本上股價都會漲。

第一類，合併與收購後能夠形成市場壟斷。

合併後能夠形成市場壟斷的兩家公司，其合併後的估值一定大於原來各自估值的和。這樣的例子很多，做典型的就是滴滴打車和快的打車。滴滴打車市場份額為56.5%，快的打車市場份額為43.3%，兩者加起來達到99.8%。合併前兩家估值加一起60億美元，合併以後達到130億美元。

同樣的，58同城和趕集網的合併也屬於這類。在生活資訊類網站中，58同城市場份額為40.6%，趕集網為33.4%，兩者合併後市場佔有率達74%，基本可以達到壟斷。在2015年4月17日宣佈合併當天，58同城股價上漲4.3%，之後也是一路向上，4月27日漲到81.7美元，累計漲幅15.9%。合併前兩家公司市值加一起89億美元，合併後達到100億美元。不過，股價在短暫上漲之後又回跌了，這是因為，投資者發現它們合併後雖然壟斷了市場，但是仍然沒有找到好的盈利模式。

第二類，合併以後可以優勢互補從而降低成本。

典型代表就是阿里和蘇寧的合併。阿里和蘇寧的合併是典型的優勢互補，一個線上一個線下，合在一起就是完整的O2O。2015年8月10日合併公佈當天，阿里巴巴股價上漲2.61%，市值增長約51億美元。而蘇寧雲商在8月11日開盤之後便漲停，市值高達1120.01億元。

當然我們也可以看出，除了與蘇寧的合併，阿里巴巴其他很多重大收購都不被華爾街投資者看好，收購越多，股價越跌。比如：2014年9月28日投資石基資訊，截止10月14日股價下跌6.1%；2014年11月18日投資華誼兄弟，截止12月10日股價下跌6.3%；2015年1月23日投資廣藥白雲山玩，截止2月6日股價下跌16.9%；2015年3月4日入股光線傳媒，截止4月28日股價波動不大；2015年6月4日控股第一財經，截止7月8日股價下跌14%；2015年8月收購365翻譯，投資趣分期、微鯨科技、華誼兄弟和Snapdeal，8月11日至9月8日股價下跌21.2%；2015年10月16日向優酷土豆發出收購要約，股價當天下跌0.29%，之後三天股價繼續跌3.5%。

那麼想想，為什麼馬雲要收購這些公司，即便股價連連下跌還在不停收購？我們通過這些分析發現，從2014年9月19日上市，一直到2015年11月，阿里巴巴總共進行了68起收購，其中有相當部分都和娛樂傳媒業有關，像華誼兄弟、光線傳媒、第一財經、優酷土豆等等，這讓我們不禁猜想，是否馬雲在下一盤很大的棋，要建立一個娛樂傳媒全產業鏈的大資料？

第三類，收購自己主業相關業務，增強自身競爭力。

最典型的就是百度，在它的所有投資裡，投資後股價立馬上漲而且漲幅很大的是在2015年5月18日至6月23日這段時間，股價上漲了10.8%。為什麼？仔細看一下，這段時間的投資都和百度的主義相關，美國人覺得靠譜。比如：5月18日投資Taboola，這是一個以色列的內容搜尋推薦引擎；6月4日投資16WiFi和華視互聯，16WiFi是一個公車站的WiFi覆蓋系統，華視互聯是車載WiFi，WiFi覆蓋越廣，作為搜尋領域的老大百度自然是收益越多；6月8日收購日本的Popin，這是一個廣告公司，對百度的搜尋業務也有棒子去。這些收購都是美國人可以理解的，只要你能增強主業，股價肯定會上漲。

反過來說，如果收購和自己主業無關的，股價一定要跌。阿里和百度就是最好的例子。有錢就任性，馬雲是一個，李彥巨集是另一個。

2014年1月24日百度收購糯米網，截止2月3日股價下跌6.7%；2014年4月25日投資獵豹移動，截止4月28日股價下跌7.3%；2014年9月3日投資Indoor Atlas，9月10日以1060萬美元投資線上教育智客網，9月3日至9月15日，股價累計下跌7.4%；2015年6月30日投資糯米200億，7月1日投資e袋洗，7月7日投資百姓網，其間股價累計下跌7.1%。

特別是百度人性投資O2O領域，激怒美國投資人。如2015年6月30日，百度CEO李彥巨集宣佈投資糯米200億做糯米，而在這之前美國和福斯點評剛剛宣佈合併，兩家合併後佔81.4%的市場份額，糯米的市場份額只有可憐的14%。想要超越前面兩個成為行業老大，太難了。因此《華爾街日報》2015年7月25日評論說，百度的盈利會因為它在O2O業務上的投資而承壓，這種情況未來三年裡將會繼續，這將會限制它的盈利能力。7月30日巴克萊分析師表示，百度對糯米和其他O2O業務的推廣將會進一步增加銷售、管理及行政費用並同時壓低毛利潤率。

美國投資人為什麼對百度投資O2O持這麼負面的看法？因為之前他們有過慘痛教訓。團購鼻祖Groupon是O2O的代表公司，Groupon自上市以來市值蒸發了80%，目前仍虧損。這次百度將O2O作為主要拓展方向，投資者擔心百度重蹈Groupon的覆轍。面對美國投資者的負面情緒，李彥巨集也不服氣，他在9月15日接受彭博社採訪時表示，將來百度O2O業務營收將超越搜尋營收，但美國投資者意識不到這一點。

再來看京東。2015年8月27日，京東宣佈投資7億美元入股永輝超市，持永輝超市10%股份。結果京東股價當天下跌2.3%，第二天再下跌6.3%。美國人完全不理解，你京東本來是輕資產運作的網際網路企業，為什麼要去投資實體超市？這個投資和你的只營業務無關，完全無法增加你本身的競爭力。因此訊息公佈後京東股價立馬下跌。

一個例外情況是，雖然收購的是和自己主業無關的業務，但如果這個業務在美國有參展行業，並且做得還不錯的，一般來說股價不會下跌，甚至可能會上漲。

最後要說一個資本市場“不能說的祕密”：之所以網際網路行業的併購動作頻頻、令人眼花繚亂，一個很大原因是風險投資人群體的抱團取暖以自救，相互為失敗投資專案買單。一個個即將玩完的網際網路專案被收購後重新包裝，繼續忽悠新的資本進場接盤，網際網路行業的泡沫就這樣被越吹越大。可以相見，在資本的狂歡過後，又將是一地雞毛。