為什麼網際網路併購越多,股票越跌?
15年10月16日,阿里巴巴宣佈全面收購優酷土豆,涉及金額45億美元。當天阿里股價微跌0.29%。其實阿里巴巴的收購從來沒有停止過,上市之前收購高德導航,入股華誼兄弟、銀泰百貨、恆大足球等等。2014年9月19日上市後,阿里繼續頻繁投資收購,先後投資魅族手機、魔漫相機,入股圓通,收購恆生電子、蘇寧等等。
面對阿里巴巴一系列令人眼花繚亂的收購,華爾街是什麼反應?2015年5月15日《紐約時報》報道,對衝基金巨頭Daniel Loeb在今年第一個季度就拋掉了手上10億美金的阿里股票,原因是看不懂阿里的投資。2015年8月19日《紐約時報》報道,阿里巴巴的表現一向難以捉摸,過去的兩年裡,它投資了保險和金融、電影、實體零售,甚至還有一家足球俱樂部。現在,它與另一個看似不可能的公司成為了合作伙伴:中國兵器工業集團,一家國有武器和機械生產商。2015年9月18日美國彭博社指出,在阿里市值暴跌之後,投資人看不到阿里巴巴未來的增長前景所在,尤其是在電子商務之外的非核心業務投資上,阿里巴巴的某些舉動和決策令人看不懂。從這些報道來看,美國投資對於阿里巴巴上市之後的表現是不太滿意的。
果真如此嗎?阿里巴巴上市之前,2014年1月1日至2014年9月18日,有31起投資與收購;上市一年,2014年9月19日至2015年10月28日,有37起投資與收購。其中引起股價下跌的19起,佔51%;引起股價上漲的13起,佔35%;股價表現平穩的5起,佔14%。也就是說,在阿里的投資收購中,有至少一半是投資人不太認可的。因此阿里的股價從2014年底的最高120美元一路下跌,到2015年9月底已跌破60美元。
再來看看中國其他網際網路公司的股價表現。在百度的26起投資併購中,引起股價下跌的有15起,佔58%;引起股價上漲的8起,佔31%;股價表現平穩的3起,佔12%。如果把阿里巴巴、百度、58同城、攜程、東京這五家公司合起來分析,在它們一共67起投資併購中,引起股價上漲的24%,佔36%;引起股價下跌的35起,佔52%;股價表現平穩的8起,佔12%。也就是說,投資者對中國網際網路公司投資收購的評價和阿里的差不多,一半以上是不看好的。
只有這三類併購才能贏得華爾街的心
那麼,這其中有沒有什麼規律可循呢?美國投資者是如何判斷一家公司是否值得投資的呢?我們分析後發現,有以下三類併購是美國投資者最看好的,基本上股價都會漲。
第一類,合併與收購後能夠形成市場壟斷。
合併後能夠形成市場壟斷的兩家公司,其合併後的估值一定大於原來各自估值的和。這樣的例子很多,做典型的就是滴滴打車和快的打車。滴滴打車市場份額為56.5%,快的打車市場份額為43.3%,兩者加起來達到99.8%。合併前兩家估值加一起60億美元,合併以後達到130億美元。
同樣的,58同城和趕集網的合併也屬於這類。在生活資訊類網站中,58同城市場份額為40.6%,趕集網為33.4%,兩者合併後市場佔有率達74%,基本可以達到壟斷。在2015年4月17日宣佈合併當天,58同城股價上漲4.3%,之後也是一路向上,4月27日漲到81.7美元,累計漲幅15.9%。合併前兩家公司市值加一起89億美元,合併後達到100億美元。不過,股價在短暫上漲之後又回跌了,這是因為,投資者發現它們合併後雖然壟斷了市場,但是仍然沒有找到好的盈利模式。
第二類,合併以後可以優勢互補從而降低成本。
典型代表就是阿里和蘇寧的合併。阿里和蘇寧的合併是典型的優勢互補,一個線上一個線下,合在一起就是完整的O2O。2015年8月10日合併公佈當天,阿里巴巴股價上漲2.61%,市值增長約51億美元。而蘇寧雲商在8月11日開盤之後便漲停,市值高達1120.01億元。
當然我們也可以看出,除了與蘇寧的合併,阿里巴巴其他很多重大收購都不被華爾街投資者看好,收購越多,股價越跌。比如:2014年9月28日投資石基資訊,截止10月14日股價下跌6.1%;2014年11月18日投資華誼兄弟,截止12月10日股價下跌6.3%;2015年1月23日投資廣藥白雲山玩,截止2月6日股價下跌16.9%;2015年3月4日入股光線傳媒,截止4月28日股價波動不大;2015年6月4日控股第一財經,截止7月8日股價下跌14%;2015年8月收購365翻譯,投資趣分期、微鯨科技、華誼兄弟和Snapdeal,8月11日至9月8日股價下跌21.2%;2015年10月16日向優酷土豆發出收購要約,股價當天下跌0.29%,之後三天股價繼續跌3.5%。
那麼想想,為什麼馬雲要收購這些公司,即便股價連連下跌還在不停收購?我們通過這些分析發現,從2014年9月19日上市,一直到2015年11月,阿里巴巴總共進行了68起收購,其中有相當部分都和娛樂傳媒業有關,像華誼兄弟、光線傳媒、第一財經、優酷土豆等等,這讓我們不禁猜想,是否馬雲在下一盤很大的棋,要建立一個娛樂傳媒全產業鏈的大資料?
第三類,收購自己主業相關業務,增強自身競爭力。
最典型的就是百度,在它的所有投資裡,投資後股價立馬上漲而且漲幅很大的是在2015年5月18日至6月23日這段時間,股價上漲了10.8%。為什麼?仔細看一下,這段時間的投資都和百度的主義相關,美國人覺得靠譜。比如:5月18日投資Taboola,這是一個以色列的內容搜尋推薦引擎;6月4日投資16WiFi和華視互聯,16WiFi是一個公車站的WiFi覆蓋系統,華視互聯是車載WiFi,WiFi覆蓋越廣,作為搜尋領域的老大百度自然是收益越多;6月8日收購日本的Popin,這是一個廣告公司,對百度的搜尋業務也有棒子去。這些收購都是美國人可以理解的,只要你能增強主業,股價肯定會上漲。
反過來說,如果收購和自己主業無關的,股價一定要跌。阿里和百度就是最好的例子。有錢就任性,馬雲是一個,李彥巨集是另一個。
2014年1月24日百度收購糯米網,截止2月3日股價下跌6.7%;2014年4月25日投資獵豹移動,截止4月28日股價下跌7.3%;2014年9月3日投資Indoor Atlas,9月10日以1060萬美元投資線上教育智客網,9月3日至9月15日,股價累計下跌7.4%;2015年6月30日投資糯米200億,7月1日投資e袋洗,7月7日投資百姓網,其間股價累計下跌7.1%。
特別是百度人性投資O2O領域,激怒美國投資人。如2015年6月30日,百度CEO李彥巨集宣佈投資糯米200億做糯米,而在這之前美國和福斯點評剛剛宣佈合併,兩家合併後佔81.4%的市場份額,糯米的市場份額只有可憐的14%。想要超越前面兩個成為行業老大,太難了。因此《華爾街日報》2015年7月25日評論說,百度的盈利會因為它在O2O業務上的投資而承壓,這種情況未來三年裡將會繼續,這將會限制它的盈利能力。7月30日巴克萊分析師表示,百度對糯米和其他O2O業務的推廣將會進一步增加銷售、管理及行政費用並同時壓低毛利潤率。
美國投資人為什麼對百度投資O2O持這麼負面的看法?因為之前他們有過慘痛教訓。團購鼻祖Groupon是O2O的代表公司,Groupon自上市以來市值蒸發了80%,目前仍虧損。這次百度將O2O作為主要拓展方向,投資者擔心百度重蹈Groupon的覆轍。面對美國投資者的負面情緒,李彥巨集也不服氣,他在9月15日接受彭博社採訪時表示,將來百度O2O業務營收將超越搜尋營收,但美國投資者意識不到這一點。
再來看京東。2015年8月27日,京東宣佈投資7億美元入股永輝超市,持永輝超市10%股份。結果京東股價當天下跌2.3%,第二天再下跌6.3%。美國人完全不理解,你京東本來是輕資產運作的網際網路企業,為什麼要去投資實體超市?這個投資和你的只營業務無關,完全無法增加你本身的競爭力。因此訊息公佈後京東股價立馬下跌。
一個例外情況是,雖然收購的是和自己主業無關的業務,但如果這個業務在美國有參展行業,並且做得還不錯的,一般來說股價不會下跌,甚至可能會上漲。
最後要說一個資本市場“不能說的祕密”:之所以網際網路行業的併購動作頻頻、令人眼花繚亂,一個很大原因是風險投資人群體的抱團取暖以自救,相互為失敗投資專案買單。一個個即將玩完的網際網路專案被收購後重新包裝,繼續忽悠新的資本進場接盤,網際網路行業的泡沫就這樣被越吹越大。可以相見,在資本的狂歡過後,又將是一地雞毛。