來源：具體請見2020年1月23日報告《展望2020:業績快報隱藏的三條線索——銀行業2019年業績快報回顧及2020年展望》。
核心觀點
2019年銀行業績快報整體符合市場預期。展望2020年，行業營收增速將繼續下行，撥備計提力度料將隨之下行反哺利潤，判斷2020年淨利潤增速將基本持平於2019年，盈利能力穩定有望好於市場預期。
撥備計提放鬆疊加不良壓力加大，2020年或進入存量撥備消耗期，必須重視撥備安全墊厚度對業績的支撐作用，向撥備要業績。疾風知勁草，下行期龍頭銀行優勢更凸顯，選股需“穩操勝券”。
摘要
線索一
息差表現：拐點確認，緩慢收窄。估算2019年四季度行業淨息差環比下降1bp，拐點已經確認。展望2020年，隨著存量LPR切換和LPR定價的繼續下行，淨息差將開始緩慢收窄，但收窄幅度仍存在不確定性。同時，測算表明以量補價不足以抵訊息差收窄對營收的負面影響。
線索二
資產品質：改善放緩，壓力增大。2019年四季度行業不良率整體穩定，個別銀行出現風險暴露情況拖累行業不良表現。整體撥備繼續增厚，銀行邊際上放鬆了撥備計提力度來維持利潤增速。展望2020年，從高頻資料看，2020年對公及零售不良生成壓力邊際加大。判斷上市銀行賬面不良率在2020年基本保持平穩，但由於計提放鬆和消耗加大，撥備覆蓋率略有降低。
線索三
規模增長：基本平穩，回暖可期。2019年四季度行業資產增速環比下降1pc至10.1%，基本保持平穩。展望2020年，考慮寬信用初見成效，銀行放貸意願正在提升，且存在以量補價需求，2020年資產增速溫和上升可期。
投資建議：當前處於業績快報定價期和巨集觀資料真空期，板塊股價主要受DDM分子驅動。板塊景氣度走弱的資訊已基本被定價，而經濟悲觀預期的修復正等待2020年資料的驗證，板塊股價驅動因素有望從DDM模型分子切換為分母，看好銀行板塊投資機會。選股方面，板塊景氣度邊際走弱及監管政策要求不斷加強，催化銀行間基本面差距繼續拉大，選股策略需“穩操勝券”，重點推薦下行週期競爭優勢更凸顯、撥備安全墊更厚實的零售型銀行：平安銀行、招商銀行、寧波銀行、常熟銀行和郵儲銀行（H股）。同時，推薦高性價比優秀銀行：興業銀行、南京銀行和光大銀行。
風險提示：寬信用效果不及預期；銀行資產品質全面惡化。
目錄
1.盈利能力：營收向下，利潤向上
2.驅動因素：息差收窄，撥備放鬆
2.1.息差邊際收窄
2.2.撥備放鬆計提
3.資產品質：不良穩定，撥備增厚
4.規模增長：基本平穩，邊際放緩
5.2020年展望：疾風勁草，穩操勝券
5.1.息差表現
5.2.資產品質
5.3.規模增長
6.投資建議
7.風險提示
1. 盈利能力：營收向下，利潤向上
營收繼續下行，利潤邊際上升。從當前已披露2019年業績快報的A股上市銀行看（截至2020年1月22日共18家銀行，以下簡稱“樣本銀行”），行業整體盈利能力符合市場預期，整體呈現兩大特徵：①營收增速邊際下滑；②利潤增速邊際上升。
進一步考察驅動淨利潤增速的六大因素（部分結果基於下文假設）可知：①營收增速邊際下滑，核心拖累因素是淨息差收窄；②利潤增速邊際上升，核心驅動因素是撥備計提力度邊際放鬆。
營收表現一致，利潤表現分化。具體到個股情況看：①營收端的表現相對一致。除江蘇銀行、長沙銀行和無錫銀行外，剩餘15家銀行營收增速均邊際下滑；②利潤端表現出現分化，9家銀行淨利潤增速環比仍上升。
市場更認可盈利能力邊際向上個股。測算快報披露後的第一個交易日個股相對板塊漲跌幅，發現市場更認可營收增速和利潤增速環比向上的個股，如成都銀行、蘇州銀行、無錫銀行、長沙銀行、招商銀行、西安銀行。常熟銀行雖然營收、利潤增速邊際略有下滑，但仍是目前披露快報中淨利潤增速最高的銀行，因此錄得最高相對漲幅。整體看，業績快報的資訊在披露後已較為充分地反映到股價中。
2.驅動因素：息差收窄，撥備放鬆
在盈利能力上，我們關注兩個核心問題：①拖累因素方面，2019年淨息差變動幅度大致如何？②驅動因素方面，銀行撥備計提力度有什麼邊際變化？
2.1. 息差邊際收窄
進一步對淨息差進行估算：①列出2019年前三季度的累計非息淨收入及其同比增速；②假設該增速在四季度保持不變，估算出19Q4單季非息收入，並據此算出利息淨收入；③根據實際情況微調2019年全年非息淨收入增速假設，得到估算的息差情況。
考慮到：①2019年部分銀行進行了新會計準則切換，導致2019年一季度非息淨收入同比增速偏高；②草根調研的情況看，部分銀行在2019年末調整非息淨收入的確認節奏，或有部分非息收入延遲至2020年確認。因此，我們對各家銀行全年的非息業務淨收入同比增速假設進行微調，在2019年前三季度同比增速基礎上，分別-2pc（悲觀假設）、-4pc（中性假設）、-6pc（樂觀假設）。
淨息差拐點出現，估算四季度息差環比收窄1bp。中性假設下，2019年四季度累計淨息差環比收窄1bp，單季淨息差環比收窄5bp，基本符合市場預期。收窄原因在於銀行資產端收益率下降的節奏快於負債端成本率的下降。其中資產端收益率降低，又和LPR降低、巨集觀政策引導融資成本下降、主動獲取優質客戶等相關。
2.2. 撥備放鬆計提
進一步對撥備計提情況進行估算。考慮到固定資產折舊和人力成本的增長較為剛性，因此我們估算撥備計提的方式為：①算出最近滾動四個季度，除信用減值損失外的營收支出同比增速；②取其均值作為2019年全年的同比增速，據此算出2019年四季度該部分營收支出規模；③反算出2019年四季度信用減值損失的計提規模。
撥備計提力度繼續放鬆，但仍處於多提階段。估算得知，2019年四季度信用減值損失增速的環比降幅（3.8pc）大於營收增速的環比降幅（0.8pc），可見四季度樣本銀行邊際上繼續放鬆撥備計提力度。同時，由於信用減值損失同比增速仍高於營收增速，因此信用減值損失/營收邊際微幅提高0.5pc，仍處於多提階段。
3. 資產品質：不良穩定，撥備增厚
不良保持平穩，撥備繼續上升。其中樣本銀行不良率（算術平均）連續3個季度維持在1.43%，保持平穩。不良率（加權平均）則環比上升3bp至1.52%，主要是因為浦發銀行四季度不良額增加較多。如果剔除浦發銀行，則兩種口徑下的不良率分別為1.39%（2019年三季度為1.41%）、1.46%（2019年三季度為1.48%），環比均下降2bp，繼續改善。我們認為，兩組資料的背離實際上意味著不良改善趨勢放緩。而從披露撥備覆蓋率的銀行看，9家銀行環比上升，3家銀行環比下降，撥備水平繼續增厚。
農商行分化明顯。從個股情況看，絕大部分股份行、城商行四季度不良率、撥備覆蓋率均繼續改善，而農商行分化較為明顯，其中無錫銀行、青農商行和江陰銀行資產品質面臨惡化壓力。
4. 規模增長：基本平穩，邊際放緩
規模增速基本穩定。2019年四季度樣本銀行總資產同比增速為10.1%，環比微降0.1pc，基本保持穩定狀態。
大行資產投放力度加大，部分小行資產投放明顯放緩。股份行在四季度資產投放力度有所加大，尤其是加大了對貸款的投放力度。城農商行情況分化，部分銀行資產增速環比大幅下降，推測可能是壓縮債券投資或非標導致，如蘇州銀行、無錫銀行和蘇農銀行。
5. 2020年展望：疾風勁草，穩操勝券
通過對2019年樣本銀行快報資料分析，可以清楚地看到三條線索：
①息差表現：拐點確認，緩慢收窄。估算2019年四季度行業淨息差環比下降1bp，拐點已經確認。展望2020年，隨著存量LPR切換和LPR定價的繼續下行，淨息差將緩慢收窄，但收窄幅度仍存在較多不確定性。同時，測算結果顯示，以量補價不足以抵訊息差收窄對營收端的負面影響。
②資產品質：改善放緩，壓力增大。2019年四季度行業不良率整體穩定，撥備繼續增厚，銀行邊際上放鬆了撥備計提力度來維持利潤增速。展望2020年，從高頻資料看，2020年對公及零售不良生成壓力邊際加大。判斷上市銀行賬面不良率在2020年基本保持平穩，但由於計提放鬆和消耗加大的緣故，撥備覆蓋率略有降低。
③規模增長：基本平穩，回暖可期。2019年四季度行業資產增速環比下降1pc至10.1%，基本保持平穩。展望2020年，考慮寬信用初見成效，銀行放貸意願正在提升，且存在以量補價需求，2020年資產增速溫和上升可期。
綜合以上三條線索看，2019年銀行業績快報整體符合市場預期。展望2020年，行業營收增速將繼續下行，撥備計提力度料將隨之下行反哺利潤，判斷2020年淨利潤增速將基本持平於2019年，盈利能力基本穩定。撥備計提放鬆疊加不良壓力加大，2020年可能面臨存量撥備消耗情況，必須重視撥備安全墊厚度對業績的支撐作用，向撥備要業績。
5.1. 息差表現
當前淨息差拐點已在2019年四季度確認，2020年隨著存量LPR切換，以及LPR定價的繼續下降，淨息差將持續收窄，但收窄幅度仍存在較多不確定性。我們判斷，2020年LPR將有15bp左右的降幅，略小於一次傳統降息幅度（25bp）。而由於銀行資產結構優化和負債成本降低，息差收窄幅度可以控制在10bp以內。零售資產佔比高、資產負債定價水平優秀的銀行息差相對更穩定。
此外，以量補價不足以抵訊息差收窄的負面影響。以樣本銀行為例，假設2020年行業非息淨收入同比增速為14%（本報告中2019年估算結果為12.2%）。可得到以下敏感性分析。可見，中性假設下（2020年淨息差同比收窄5bp），要保持14%的營收增速，則資產增速需要達到17%，以當前行業面臨的資本約束，不可能達到這樣的增速，則營收增速只能放緩。因此，銀行以量補價無法完全抵訊息差下行的負面影響，營收增速下滑是大概率事件。
5.2. 資產品質
雖然2019年行業不良賬面指標仍處於改善區間，但不可因此低估2020年行業面臨的不良壓力。從高頻資料看：①對公方面，工業企業利息保障倍數自2017年下半年以來持續下行，且當前水平已接近2013年不良生成抬頭的時間點；②零售方面，居民部分利息保障倍數持續多年下降，而近期對P2P平臺的整頓清理，加速了有毒資產向銀行表內傳導的過程。
我們認為，2020年行業不良生成壓力邊際上升。但考慮到此前行業已經歷了收緊認定的過程，判斷上市銀行賬面不良率在2020年基本保持平穩。而由於營收端壓力逐季顯現，撥備多提或切換為撥備反哺，因此判斷撥備覆蓋率在2020年略有降低。同時，風險認定審慎、撥備安全墊充足銀行的資產品質仍有繼續改善空間。
5.3. 規模增長
從社融趨勢看，2019年寬信用政策初見成效，社融增速基本穩定。而表內信貸投放是支撐社融增量最主要的因素。進一步考察信貸結構，發現企業短貸、中長貸出現同比多增情況，銀行主動放貸意願正在提升。
我們認為，銀行放貸意願提升主要有兩點考慮：①需求端，信用環境邊際轉暖，信貸需求有所恢復；②供給端，考慮到實體經濟融資成本下降是趨勢，本著早投放早收益原則，儘可能將放貸節奏前移。展望2020年，這兩點核心因素並未改變，因此判斷行業資產增速仍可能緩慢上升。其中資本約束和資產結構調整壓力相對較小的國有行和股份行，資產增速上升的空間可能更大。
同時，資產增速上升也有多個限制因素，需密切跟蹤：①資本方面，需留意銀行資本補充計劃的實施進度、表外資產回表情況，以及系統重要性銀行附加資本要求情況；②資金方面，負債端成本的變化將影響銀行擴張意願。
6. 投資建議
當前處於業績快報定價期和巨集觀資料真空期，板塊股價主要受DDM分子驅動。當前板塊景氣度走弱的資訊已被充分定價，而經濟悲觀預期的修復正等待2020年資料的驗證，板塊股價驅動因素有望從DDM模型分子切換為分母，看好銀行板塊投資機會。
選股方面，板塊景氣度邊際走弱及監管政策要求不斷加強，催化銀行間基本面差距繼續拉大，選股策略需“穩操勝券”，重點推薦下行週期競爭優勢更凸顯、撥備安全墊更厚實的零售型銀行：平安銀行、招商銀行、寧波銀行、常熟銀行和郵儲銀行（H股）。同時，推薦高性價比優秀銀行：興業銀行、南京銀行和光大銀行。
7. 風險提示
寬信用效果不及預期；經濟失速下行，銀行資產品質全面惡化。