富凱摘要：裝置大修的邏輯一目了然，投資者也就沒什麼好興奮的，股價不溫不火自然在情理之中。

作者|川扇假

一家公司能夠用一年的時間扭虧為盈著實不易，如果是淨利潤暴增2000%那更是奇蹟中的奇蹟，然而A股就是這樣愛上演奇蹟的地方，這次主角是大慶華科。

2019年半年度時，大慶華科的淨利潤就達到2674萬元，同比提升700%，此後公司預計2019年預盈4900萬元至5800萬元，而去年同期大慶華科是虧損288萬元，也就是說公司2019年的淨利潤增幅超過去年同期20倍。

作為一家主營收入99%來自化工行業的傳統企業，大慶華科2019年的利潤增速如火箭一樣增長，公司的業績也是月月走高，但是它股性依然並不活躍，2019年幾乎都是處於橫盤狀態，這種與業績走勢背離的股價表現，實際上要把鍋扔給2018年。

三年一檢修導致利潤劇烈波動

作為中國石油大慶石油下屬公司的大慶華科，主要從事石化新材料、精細化工產品，佔公司營收比重較高的是聚丙烯、乙烯焦油和輕芳烴，其石油原材料90%來自於中國石油提供。就是這麼一家國企化工公司，在2018年迎來了自己的小型黑天鵝，在營收小幅提升的情況下，淨利潤大幅下滑，乃至虧損。

從具體業績看，大慶華科2018年期間費用率為6.4%，同去年相比變化不大，其中銷售費用為1387.6萬，同比下降8.5%；管理費用為8946.1萬，同比上升19.4%；財務費用為-357.2萬，同比上升2%；研發費用為904.2萬，同比上升0.7%。對業績有一定影響的是營業成本，當年為15.9億，同比增長15.7%，高於營業收入10.4%的增速，導致毛利率下降4.3%。

導致大慶華科淨利潤下滑的原因也正是源自裝置大檢修影響，2018年是公司大檢修年，裝置大修、修理費和停工損失增加上升，最終導致公司管理費和營業成本激增，同時也導致大慶華科2018年經營性現金流大幅下降84%至1496.2萬。

大慶華科也表示，2018年淨利潤大幅下降主要是受國際原油價格波動影響，原料採購價格上漲，經營活動現金流出同比增加；另受化工產品市場低迷及公司裝置大檢修影響，產品銷售價格上漲動力不足且銷量下降，導致產品毛利下降，經營活動產生的現金流量淨額減少。

從大慶華科歷年業績可以看到，每隔三年大慶華科就要做一番檢修，而檢修當年因為大額支出將導致公司淨利潤大幅下滑，因此2018年的業績表現並不代表大慶華科真實的業績水平。

大慶華科歷年淨利潤變化

2019年檢修結束後暴增的淨利潤，也並非大慶華科真有幾十倍利潤增長的能耐。

業績增速放緩主業難有突圍

因為2018年不足以做對比，那麼以2017年大慶華科4816萬元淨利潤做對比，其2019年淨利潤水平就顯得不太夠看的了。兩年時間大慶華科淨利潤增速不足20%，這與2016年公司上次大檢修後淨利潤翻倍相比，著實要差上不少，除了企業規模擴張導致增速減緩外，原油價格持續走高也是一個重要壓力。

大慶華科毛利率在2016年達到13.94%後，接下來幾年便持續走低，2018年達到5.91%的低點。在2019年上半年，隨著國際原油價格從2018年90美元/桶的高位下滑，大慶華科的毛利率也回升到9.12%，為全年業績修復打下了基礎。

大慶華科歷年毛利率變動情況

但當下近60美元/桶的國際原油價格終究無法與2016年之前的40美元/桶相對比，大慶華科在“靠油吃飯”的同時，藉著2018年的大檢修，也做了不少的經營規劃變動。

作為公司主要產品的聚丙烯進一步提升了產能，2019年大慶華科的11萬噸/聚丙烯裝置擴能改造和C5 石油樹脂擴能改造已經完成，在2018年公司聚丙烯佔公司營收比重為26.63%，在2019年上半年進一步增加到34.29%，佔公司利潤比例的40.84%。

而作為公司另一項重要投入的加氫戊烯就進展得不夠順利了，加氫戊烯2018年佔公司營收比重的12.46%，在2019年上半年則下降到8.19%。作為公司聚丙烯、乙烯焦油、輕芳烴（AS1)之外的第四大主要產品，加氫戊烯在2019年的效益水平沒有了前兩年的高速增長，更是帶來25.03萬的利潤虧損。

大慶華科2019年半年報資料

2019年大慶華科在A股市場上的表現難免較為平淡，大檢修之後公司只在主要產品上提升了產能，沒有更多業績方面提升的空間。與業績缺乏想象空間相對比，公司的各類費用和攤銷成本卻在逐步增加，這就導致大慶華科雖然2019年有著比過往淨利潤20倍增速的光環，但公司依然不被投資者所鍾情。

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