應對國際主導貨幣及境外數字貨幣的雙重擠壓，扭轉人民幣國際化退潮局面。

緩解資本專案管制長期化帶來的跨境支付矛盾，應該是央行數字貨幣的重要使命。

DCEP是且僅是“數字化的人民幣”

國際清算銀行(BIS)將CBDC(Central Bank Digital Currency)定義為央行貨幣的一種數字形式，不同於傳統儲備賬戶或結算賬戶的餘額。

中國央行數字貨幣名稱為DCEP(Digital Currency Electronic Payment)，即數字貨幣和電子支付工具。

作為一項自2014年便開始的國家級工程，人民銀行數字貨幣研發已進行了5年之久。

從目前公開資訊看，該數字貨幣在技術上不預設路徑，隨數字技術的競爭和迭代做適應性改變;在經營上採用“央行-商業銀行”雙層運營架構，引入市場化力量共同參與;在管理上採用部分中心化模式，保留中央銀行控制權。

開放性、市場化，疊加強有力的政府引導，預計該幣推出後能夠迅速在境內得到應用。

因此，DCEP和紙幣並無本質區別，都是以國家信用為支撐的中央銀行負債，只是其在貨幣形態設計、發行流通方面更依賴於數字化技術。

作為對M0(紙鈔和硬幣)的數字化替代，DCEP採取不需要開立銀行賬戶的“賬戶鬆耦合”模式。

只要雙方有手機和數字錢包，甚至不需要使用網際網路，點對點即可完成支付。

此外，DCEP在貨幣職能的範圍內還可以載入智慧合約，具體合約設計情況目前並未有更詳盡的披露。

單一錨無法與一籃子貨幣開展國際競爭

“人民銀行發行數字貨幣，其價值基礎天然只能是人民幣”——如果秉承這樣的理念，DCEP在貨幣理論上就沒有突破，在貨幣創造機制上就沒有創新，人民幣國際化就難以實現“驚險跨越”。

貨幣的本質是信用，市場選擇何種貨幣，是各類貨幣信用、可獲得性、流動性等多種因素共同競爭的結果。

Libra錨定的是以美元為主的一籃子貨幣。從7月美國參眾兩院Libra聽證會情況看，臉書不可能繞開美聯儲或其他機構監管發幣。

現在無法預測臉書與監管當局會達成何種妥協，但可以肯定，最終被放行的Libra，其以美元為主、一籃子貨幣為錨的基本框架不會改變。

臉書有27億使用者群，有涵蓋全球支付、科技、電信、區塊鏈、風投等眾多領域加盟會員的優勢，這會極大豐富Libra的應用場景。

反觀DCEP，100%以人民幣為錨。即便未來發行機構中，有阿里、騰訊等網際網路巨頭的參與，單一人民幣價值錨特性，都註定了其無法與Libra展開國際競爭。

至於在中國境內，區塊鏈等技術可以完全繞開各國搭建的銀行間支付清算系統，當局企圖通過傳統行政干預阻止Libra的流入滲透，必然是徒勞的。

錨的設定不妨更有想象力

主權信用貨幣時代，人民幣難以與發達經濟體貨幣有效競爭;數字化時代，在技術水平類似的場景下，我們恐怕不能期望單純“數字化的人民幣”能夠在與“數字化的全球主要貨幣”的競爭中勝出。

著眼於貨幣非國家化時代的國際貨幣競爭，DCEP有必要在其錨的設定上，採用更加開放、更加大膽、更富想象力的方案。

不能讓DCEP輸在起跑線上，不能由於錨的缺陷辜負了中國移動支付領域的巨大優勢，辜負了技術、監管層面的種種努力。

在保留DCEP零售功能定位、不預設技術路線、雙層運營體系以及部分中心化管理模式等框架設計的基礎上，應仿照Libra錨定一籃子儲備資產的特點，以及SDR(特別提款權)的定值方法，確定DCEP的價值錨。

最為簡潔直觀、最具操作性、最為市場接受的錨，是以某一權重的人民幣和美元為權重，以即期匯率折算，確定貨幣籃，如：

DCEP中的美元以官方外匯儲備為支撐，美元儲備的規模為DCEP發行上限。

大體測算，中國外匯儲備中的美元儲備略超過1.5萬億美元。即便將全部的M0兌換為DCEP，也僅約消耗三分之二的美元儲備(匯率按7計算，145378.5億個DCEP，錨定72689.25億人民幣和10384.18億美元)。

如此，DCEP有100%的兌付保障，有充足的信用基礎。

參照IMF專家關於數字貨幣的“貨幣樹”分類，以上型別的DCEP既是由央行創設的記賬單位，屬於物基(object-based)支付方式;

同時又具有錨定一籃子儲備資產特點，具有權基(claim-based)支付屬性，可以稱為兼具權基與物基屬性的複合幣種。

“人民幣+美元”複合幣具有多重優勢

人民銀行發行的數字貨幣“不完全是人民幣”，而是某一權重的“人民幣+美元”複合幣，有諸多好處。

部分對衝匯率風險。人民幣和美元各佔一定權重，可以部分對衝人民幣對美元的匯率風險。

當美元升值時，慣於以美元計價的DCEP使用者會傾向於減少持有DCEP，但慣於以人民幣計價的DCEP使用者會傾向於多持有DCEP。

反之，當人民幣升值時，慣於以美元計價的DCEP使用者會傾向於多持有DCEP，但慣於以人民幣計價的DCEP使用者會傾向於減少持有DCEP。

兩種場景下都存在對衝關係。

提升人民幣國際地位。複合DCEP的發行，將使得中國人民銀行成為美聯儲之外，第二個提供美元支付手段的中央銀行。

複合DCEP中的美元，起到為人民幣增信的作用，人民幣將借船出海。

由於使用即期匯率即時調整，理論上1DCEP永遠等同於一元人民幣，這有利於DCEP履行價值尺度職能。

無所謂“劣幣驅逐良幣”。有人或許擔心，經過美元增信之後的複合DCEP相對於此前人民幣，具有更強的市場吸引力，進而出現對人民幣M0的顯著替代。