美國時間2月5日，特斯拉股價跳水，從開盤時的887美元/股跌至735美元/股，跌幅17.04%，結束這一輪的瘋狂表演。

特斯拉股價在此前兩個月內從410多美元/股飆升至最高時的969美元/股，市值最高超過1600億美元。

目前，特斯拉市值依舊高達1338億美元，比通用汽車、福特以及飛雅特克萊斯勒三家美國傳統汽車公司的市值總和多出300億美元，僅次於日本豐田汽車的1958億美元。

“我們應該更加務實地看待特斯拉，”2月5日，一向力捧特斯拉的加拿大投行Canaccord Genuity將其評級從“買入”調整為“持有”。

越來越多的投資者注意到，特斯拉的股價正在遠離業績基本面。

知名做空機構香椽（Citron Research）對此的表述是，“我們喜歡特斯拉，但我們正在做空它。”

股價“逆天”是與非

過去一週，特斯拉股價可謂“逆天”。

1月30日，特斯拉公佈第四季度財報，淨收入以及現金流等財務指標超出華爾街預期，特斯拉的股價當天上漲逾10%。

在沒有其他利好刺激的情況下，特斯拉在資本市場掀起一輪上漲狂潮，之後三天的股價分別上漲1.5%、19.9%以及13.7%，不到一週時間累計上漲逾50%。

2月4日，小鵬汽車創始人何小鵬在微博中明確表示“看不懂”。

他認為智慧汽車領域會出現多家公司市值超過1000億美元的公司，特斯拉和有志於造車的蘋果都是有力競爭者，“但汽車和手機差異巨大，很難形成巨大的贏者通吃（的局面）和（實現）超高毛利，因此我暫時沒有看到當前特斯拉的高估值邏輯。”

2月5日，理想汽車創始人李想現身投資社群“雪球”，對特斯拉進行了一番力挺，“正如諾基亞、摩托羅拉擋不住蘋果、華為和Google，蘇寧、萬達、沃爾瑪擋不住阿里巴巴和亞馬遜一樣，傳統汽車廠商同樣擋不住特斯拉。”

“奧迪e-tron、積架i-Pace、賓士EQC這些傳說中的特斯拉殺手，連國內的新造車企業都打不贏，哪是（蔚來）ES6的對手？就更別說已經掌握OS和AI晶片的特斯拉了。”李想說。

特斯拉一直充滿爭議。

諸如李想等吹捧者堅定認為，特斯拉是一家“軟硬兼具”的科技公司，是汽車行業中的“蘋果”，正在顛覆汽車行業。

如果按照傳統汽車行業的衡量指標，特斯拉還是一家“小公司”，2019年交付量36.8萬輛，相當於福斯集團的3.3%，而且成立17年來從未實現全年盈利，但市值卻高出對方一大截。

華爾街的新賭場

在美國，唱空特斯拉的大有人在。

這些空頭認為特斯拉只是一家汽車製造公司，基於目前業績表現，股價被嚴重高估，泡沫即將破滅。

這些空頭從銀行等金融機構借來特斯拉股票，以現值賣掉，等待價格下跌，再以低價買回股票歸還，實現差價收益。

金融資料分析公司S3 Partners追蹤到的資料顯示，截至美國時間2月3日，特斯拉是美國被做空最嚴重的上市公司，尚有158.6億美元的空倉未被填平，空頭淨額比例為18.22%，遠高於蘋果、微軟、亞馬遜、奈飛等科技巨頭。

S3 Partners資料還顯示，2020年以來，特斯拉股價飆漲逾110%，過去半年漲幅超過200%，做空特斯拉的投資者已經累計損失約83億美元，其中2月3日特斯拉股價飆漲20%當天，做空者一個交易日損失約25億美元。

《紐約時報》等媒體分析道，引發本輪特斯拉暴漲的原因之一正是空頭擠壓（Short Squeeze）。

過去兩個多月內，特斯拉暴漲逼迫一些做空者為減少損失，從市場中買回股票止損。另外，大批遊資和散戶湧入，“多空”對決白熱化，成交量不斷提高，繼續拉昇股價。

當特斯拉股價突破800美元歷史性大關，越來越多的投資者注意到股價正在遠離業績基本面。

2月3日，知名做空機構香椽（Citron Research）公開表示：“我們喜愛特斯拉，承諾過永遠不會再做空它。當電腦開始驅動市場，即便馬斯克是基金經理，同樣會做空這隻股票……這隻股票已經淪為華爾街的新賭場。”

2月4日，特斯拉股價繼續上漲超過13%，最高超過960美元/股時，香椽創始人Andrew Left改變主意，承認正在做空特斯拉：“這顯然是電腦驅動的股價上漲，不能反映這家公司的真實價值。”

《華爾街日報》在一篇文章中指出，特斯拉正在經歷新一輪估值泡沫，將其與上個世紀末的網際網路行業、2008年的國際油價，以及2017年的比特幣相提並論。

目前，特斯拉長期市盈率超過80倍，遠遠超過亞馬遜1997年上市時的50倍，彼時的全球網際網路行業正處於泡沫破裂前夜。

華爾街分析師們對特斯拉2020年的平均目標定價為493美元/股，2月5日出現暴跌之後，特斯拉股價依舊高出該平均數近50%。

複製Model 3奇蹟不易

外界對於特斯拉股價的質疑聲，不能動搖一些鐵桿粉絲的信心。

最典型的是億萬富翁Ron Baron，他在週二接受採訪時表示，十年之內，特斯拉收入將達到1萬億美元，相當於2019年的416倍。

他通過旗下的Baron Capital持有約163萬股特斯拉，平均持有成本約每股219美元，按照前一個交易日收盤價，股票總價值約12億美元。

投資管理公司Ark Investment首席投資官Catherine Wood認為，購買特斯拉的股票根本不需要“過腦子”。她預計，特斯拉將在2024年達到7000美元/股，市值超過1.3萬億美元，和蘋果、微軟位於同一水平。

1月30日財務資料顯示，2019年第四季度，特斯拉現金以及現金等價物增加9.3億美元，達到63億美元；自由現金流達到10.1億美元，GAAP規則下的運營收益達到3.59億美元，雙雙超出市場預期。

2019年第四季度，特斯拉交付11.2萬輛新車，其中絕大部分為Model 3，全年交付36.8萬輛，同比增長50%，完成全年目標。另外，特斯拉2019年的收入為245.8億美元，同樣超出市場預期。

財務指標並非無懈可擊。

特斯拉2019年淨虧損8.62億美元，相比2019年的9.76億美元有所收窄，未能達到市場預期的8.1億美元。

2019年第四季度，特斯拉營收73.84億美元，在交付量增長23%情況下，收入與2018年同期相比僅增長2%，GAAP規則之下的淨收入出現同比下滑，這源於售價更便宜的Model 3正在取代擁有高毛利的Model S/X，成為公司的銷量支柱。

2018年，特斯拉每輛車平均售價7.54萬美元，隨著後來Molde 3的集中交付，2019年，特斯拉平均售價滑至5.66萬美元，這導致2019年汽車業務平均毛利率低於2018年。

特斯拉宣佈2020年的目標是交付50萬輛新車，意味著同比2019年增長約36%。業界普遍認為，隨著美國政府補貼到期，特斯拉下一個增長點除了Model Y，就是利用中國產Model 3開啟中國市場。

在中國複製Model 3美國奇蹟並不容易。

中美汽車消費市場存在明顯差異。在美國，一輛新車平均售價3.3萬美元左右，“大殺四方”的Model 3恰好卡在這一區間，是一款真正意義上的“國民車”。

中國的新車平均銷售價格不足15萬元，按照特斯拉中國產Model3現有定價（29.9萬元起），基本屬於豪華車範疇，競爭對手包括賓士、BMW和奧迪等豪車品牌。

特斯拉在中國市場需要在成本、毛利和定價之間不斷平衡。

2月4日，特斯拉全球副Quattroporte陶琳在微博上表示，2月初的新車交付暫緩，“目前正在制定計劃，爭取補上”。