特斯拉和馬斯克最近特別火。

這次要講的是馬斯克早期參與創辦的另一家公司——PayPal。當年，一群PayPal前員工紛紛再次創業成功。這群人也被稱為“PayPal黑幫”，馬斯克就是其中的一員。

PayPal成立於1998年，是全球最早的第三方支付公司。

2002年，電商巨頭eBay斥資15億美元收購PayPal。正是這次收購造就了著名的“PayPal黑幫”。

2015年，PayPal正式從eBay拆分，並在美國納斯達克獨立上市。

在大洋彼岸的中國，第三方支付已經領先全球。成立於2004年的支付寶就是其中的佼佼者。

分別紮根於中美兩大經濟體，PayPal和支付寶各自獨立發展，一直以來鮮有交集。直到去年PayPal收購海航旗下的國付寶，正式進軍中國市場，PayPal才引發了國內福斯的關注。

那麼先後經歷被收購和分拆上市的PayPal，現在發展得如何呢？

我們不妨從PayPal和“後起之秀”支付寶的比較入手，來做一下具體分析。

根據PayPal公佈的最新財報，2019年第四季度，PayPal新增了930萬的活躍賬戶，總活躍賬戶數上升14%，達到了3.05億。作為對比，支付寶在2019年上半年的全球活躍使用者數已經突破12億。

活躍使用者數是網際網路公司最看重的資料，PayPal和支付寶在這方面的差距非常明顯。

2019年，PayPal的總交易規模達到了7,120億美元，同比增長23%。近年來，PayPal的交易規模也一直保持著20%以上的平均增速。

PayPal在美國電子支付市場居於領先地位。根據Morgan Stanley 分析師James Faucette釋出的報告，美國前500大網路零售商（不含Amazon)中，有超過77%使用PayPal進行支付。

資料來源：Morgan Stanley

艾瑞最新發布的報告顯示，2019年第三季度，中國第三方移動支付的總交易規模為56萬億元，其中支付寶的市場份額為54.5%。

照此資料，支付寶的交易規模約為30.52萬億元，按1:7的匯率，約合43,600億美元。

也就是說，支付寶僅僅是2019年三季度的移動支付規模，就是PayPal全年資料的6倍多。

可以說，PayPal的交易規模放到國內，根本不夠看。兩家公司分別為中美支付巨頭，這一對比結果也側面反映出美國的第三方支付普及度並不高。

由於螞蟻金服沒有上市，公開資料非常有限，這裡僅比較稅前利潤。

PayPal在2019年的稅前利潤為29.98億美元，其中第一季度到第四季度的稅前利潤依次為7.17億美元、9.43億美元、4.84億美元和8.54億美元。

按照阿里巴巴和螞蟻金服在2014年簽訂的協議，螞蟻金服需向阿里支付稅前利潤的37.5%。據此，我們可以大概推算出螞蟻金服的稅前利潤水平（該協議在阿里巴巴於2019年9月收到螞蟻金服33%的股權後終止）。

例如，2019年第三季度，阿里巴巴從螞蟻金服獲得的特許權和軟體技術服務費為22.08億元（約合3.09億美元），那麼螞蟻金服三季度的稅前利潤大約為58.88億元（約合8.24億美元）。

2019年前三季度，PayPal和螞蟻金服的稅前利潤分別為21.44億美元和16.61億美元。

在活躍使用者和交易規模都遠落後於支付寶的情況下，PayPal的盈利能力要強於支付寶。考慮到PayPal近幾年的利潤水平持續上升，而螞蟻金服在近幾年曾經出現過季度虧損，兩者持續盈利能力的差距可能更大。

如果繼續深挖下去，我們會發現這是由PayPal和支付寶截然不同的商業模式造成的。

兩家公司都是以支付業務為核心。不同點是，支付是PayPal最主要的業務和最重要的收入來源。而對支付Bora說，支付業務更多的是充當獲取客戶的入口。

從PayPal的收入結構來看，超過90%的收入來自交易，其他增值業務的收入佔比不超過10%。

PayPal的交易收入主要包括旗下支付產品和消費信貸產品產生的淨交易費。如果涉及到貨幣兌換、跨境支付或者實時提現到銀行卡，PayPal還會加收一定的附加費用。

PayPal的其他業務收入包括通過合作伙伴獲得的收入、訂閱費以及貸款業務產生的利息和費用等等。

支付寶的商業模式，和國內很多網際網路公司類似，都是走的一站式平臺的路子。即通過支付業務獲取和鎖定客戶，然後運用多元化的業務組合進行變現。

網路小貸和財富管理是支付寶除支付業務以外的另外兩大業務，代表性產品包括花唄、借唄和餘額寶等等。

網路小貸和財富管理業務為支付寶帶來了豐厚的息差和手續費收入。當然，一旦出現監管和政策的變化，這兩塊業務也會受到較大影響。這也是螞蟻金服之前出現季度虧損的重要原因。

既然獲客屬性大於盈利屬性，那麼支付寶應該傾向於對支付業務採取低價策略。在螞蟻金服的官網，我們可以看到，支付寶的交易費率在0.6%-1.2%之間。

實際上，國內支付公司的交易費率普遍比較低。有的公司甚至用其他業務來補貼支付。在這樣的市場環境下，支付寶也不可能設定更高的費率。

相比之下，PayPal的交易費率要高出不少。商戶的線上和線下交易費率分別為2.9%和2.7%。跨境交易的費率更高，在4%以上。

簡單取PayPal的費率為2.8%，支付寶的費率為0.9%，那麼每賺1美元，PayPal 和支付寶分別需要達成約35.71美元和111.11美元的交易規模。也就是說，要獲取同樣的交易收入，支付寶需要達成的交易規模是PayPal的3倍多。這也有助於解釋PayPal比支付寶更好的盈利表現。

2019年第四季度，PayPal的交易轉化率為2.27%，總轉化率為2.49%（交易轉化率=交易收入/總交易規模，總轉化率=總收入/總交易規模）。交易成本費率和交易及貸款損失率分別為0.96%和0.19%。這意味著PayPal的交易毛利至少在1個點以上。

近年來，PayPal的交易轉化率其實是有一定程度的下滑的。這跟費率較低的個人業務的增長有關。

自2018年第三季度以來，PayPal一直維持著50%以上的交易毛利率水平【交易毛利率=（總收入-交易成本-交易和貸款損失）/總收入】。

對交易業務的專注度和該業務較高的毛利空間，造就了PayPal較好的盈利能力。

2019年，PayPal的營業利潤率為15.3%，非美國公認會計准則營業利潤率為23.2%。每股收益為2.07美元，非美國公認會計准則每股收益為3.1美元，分別增長21%和28%。

PayPal的業務專注度很高，但是在品牌組合上卻是非常多元化的。這很大程度上得益於PayPal的收購策略。

2013年，PayPal收購了移動支付公司Braintree，同時把後者的社交支付品牌Venmo收入囊中。

2015年，PayPal收購美國跨境支付公司Xoom。

2018年，PayPal斥資22億美元收購瑞典支付公司iZettle，隨後又以4億美元的價格收購加拿大支付平臺Hyperwallet。

PayPal將這些支付品牌逐步納入了自身的支付業務體系。比如Venmo經過6年的整合與發展，已經成為除了PayPal品牌以外，公司業務增長的最大驅動因素。2019年，Venmo的交易規模超過了1,020億美元。

所以PayPal在2019年購入國付寶70%的股權，不過是抓住中國擴大金融開放的契機，進行的一項“常規操作”。

電商折扣平臺Honey則是PayPal在去年的另一項重要收購。PayPal看中的顯然是平臺背後的3萬多家商戶。PayPal預測，對Honey的收購將給公司帶來額外的1.5%的收入增長。

2019年，PayPal還對阿根廷電商公司MercadoLibre和共享出行公司Uber進行了戰略投資。

自2015年7月以來，PayPal產生的自由現金流超過140億美元。PayPal充分利用了這些自由現金流來支撐公司的收購和戰略投資計劃，自2015年以來，每年的平均收購開支約為30億美元。

另一方面，收購也帶來了商譽的急速增長。2019年底，PayPal的期末商譽為62.12億美元，是2015年40.7億美元商譽的1.5倍。

綜合來看，通過收購帶來的外延性增長，PayPal已經發展成覆蓋多種業務型別和業務場景，並延伸至下游的龐大支付帝國。

在力主品牌、產品多元化的同時，PayPal也是一家在地理範圍上非常多元化的公司。

目前，PayPal已在全球200多個國家開展業務，並支援100多個幣種，是一家名副其實的國際支付巨頭。2019年，來自美國以外的收入佔比達到47%，和美國本土的收入相差並不大。

PayPal的全球佈局和收購戰略是同步進行的。比如近年來收購的iZettle和國付寶都是非美國公司。

此外， PayPal在跨境支付領域獨具優勢，令很多國內支付巨頭都望塵莫及。PayPal是通過收購Xoom公司，正式進入這一市場的。

近幾個季度，PayPal的跨境支付業務的增速超過10%。2019年四季度，跨境支付佔總交易規模的比例為17%。

費率較高的跨境支付業務為PayPal帶來了可觀的收入。PayPal這次通過收購國付寶進入中國支付市場，首先考慮的也是切跨境支付這塊蛋糕。

PayPal在獨立上市後的發展無疑是非常成功的。PayPal的最新市值接近1,400億美元，而曾經的母公司eBay，目前市值已不足300億美元。

目前PayPal面臨的最大挑戰，恐怕是和eBay的五年協議即將在2020年7月份正式終止。根據協議，五年內，eBay80%的線上交易必須通過PayPal來完成。

PayPal其實已經大大減少了對eBay的依賴。2019年第四季度，非eBay商戶業務佔總交易規模的比例為92%。近幾個季度，這部分業務也保持著近30%的強勁增速。

PayPal預計在2020年二季度，會進一步把eBay業務佔總交易規模的比例降至6%以下。但潛在的業務流失仍然可能帶來業績的下滑。

另外，PayPal目前最主要的市場還是美國和歐洲。在中國等亞太新興市場能否獲得突破，也直接影響著PayPal的未來。畢竟現在不在中國佔有一席之地，都不好意思說自己是全球化的公司。