#疫情下的科技企業#

非常時刻，$阿里巴巴(BABA)$本季度的答卷依然是一顆定心丸，但見智提醒定心丸之下也要注意小隱憂。

根據2月13日晚間阿里最新季報，本季度阿里從收入到利潤端再次小超市場預期。

總收入達到了1614億人民幣，同比增速38%，小超市場預期均值1591億；GAAP經營利潤396億，小超市場預期359億。

不過超預期的背後的問題，經過上個季度的醞釀，核心指標的向上動力有乏力嫌疑，需要特別留意：

活躍買家數旺季不算太旺：電商最旺季節淨增數1800萬低於上季度的1900萬；不過3900萬的移動新增月活意味使用者數大盤子依然較穩，阿里要在吸引使用者剁手上進一步下功夫。GMV與佣金收入持續放緩，其中天貓實物GMV增速放緩至24%，而這是在本季度線上零售大盤加速增長下發生的； 佣金收入增長放緩幅度更大，增速僅有16%，除了天貓超市轉直營之外，背後折射的還有競爭加劇下，阿里犧牲部分佣金來吸引價效比使用者下單。

整體利潤的超越預期主要依賴重資產業務與整體費用上的剋制，這個季度可以看到重資產業務減虧收效明顯，說明阿里此前所說的激進而又節制的投入策略正在收效。

此外，阿里在電話會中指出，本次肺炎疫情可能影響三月季財報，增速可能會放緩，而且不排除大幅放緩，淘寶、天貓、本地生活服務也可能會出現收入增長為負。

而見智對於疫情反而不太擔憂：當前疫情已有企穩回升跡象，阿里所說情況市場應有預期，但當下防控持續向好，假如疫情沒有帶來明顯失業而影響居民收入的情況下，除了時效性線上需求（譬如生鮮、餐飲O2O等）有過期不候特點，其他消費更多是後置而非消失。

整體來看，阿里核心零售業務仍算穩健，而公司多元化的業務佈局，尤其是明星業務阿里雲、釘釘等在特殊疫情時期價值進一步凸顯，見智認為雖然短期阿里需要面對主戰場競爭加劇，但長期增長動力依然十足。

如何快速了解阿里財報？

阿里財報將整體業務分成了以電商為核心的四大業務體系：核心電商，雲端計算，數字娛樂以及創新等其他業務。

從營收比重上，國內零售重中之重的平臺業務淘寶、天貓雖然增速放緩，依然是整個阿里的基石。

新增重資產業務如盒馬、天貓進口直營、考拉，以及新近並表餓了麼、口碑、菜鳥等，代表著阿里在零售板塊一些新嘗試，當前對於集團整體毛利率拖累較重。

在代表業務多元化的非零售板塊中：（1）雲業務代表著未來的盈利潛力，目前仍在高速增長；（2）數字娛樂業務最受詬病，增速不高，虧損巨大；（3）創新業務一些業務代表著阿里在IoT板塊的佈局。

時下，雲業務與釘釘是在零售業務之外最為璀璨的兩顆星。

阿里財報核心看什麼？

百度調整財報釋出日期後，阿里作為第一重磅股，揭開了中概密集財報季的大幕。

國內疫情非常時期，加上阿里港股迴歸後股價屢創新高，期間景林、索羅斯、道富等紛紛增持，這份財報全球重要度和關注度不言而喻：

（1）淘寶、天貓年活買家數代表著阿里基本盤穩健程度，四季度電商旺季新增能否再創新高？

（2）阿里電商支柱業務——淘寶與天貓的廣告業務增速能否持續20%+的增速嗎？而天貓的佣金收入增速如何？

（3）天貓實物GMV代表著這個平臺的活力與國內零售佣金的增速水平，在蔣凡誓言三年GMV要翻一番，隱含的複合增速正是上季度滑落後的26%。這個資料本季度能維穩嗎？

（4）主戰場與邊線戰場出現拼多多與美團兩大強敵，阿里在投入策略上從之前兩個季度的投資回報率改口為“激進”又“審慎”。在這樣看似矛盾的策略下，公司整理的利潤率水平是否能夠再次明顯改善？

（5）重資產投入型（餓了麼、菜鳥、盒馬等新零售）業務的減虧程度如何？在電商競爭日益加劇的情況下，核心平臺零售的盈利能力是否持續強化？

（6）阿里明星業務雲端計算本季度營收是否可創新高是否能夠持續60%+以上高位增長？

（7）創新業務裡包含辦公協同SaaS服務釘釘，而且最近幾個季度的虧損程度已有逐步趕超虧損王文娛業務的勢頭，本季度創新業務表現又是如何？

以下，我們通過財報來為這些疑點來尋找答案：

（1）國內零售買家數旺季不算太旺

阿里截止12月底的國內零售平臺年度活躍使用者數增速（過去12月在天貓淘寶產生過購買行為的賬戶數）達到了7.11億。

該數相比上季度末新增1800萬，低於上季度末淨增的1900萬。阿里在一年中電商最旺的季節買家數反而有所下滑，出乎見智預料。

阿里提到本季度超過60%的新增買家來自欠發達地區，此前阿里該比例保持在70%以上，這也部分說明下沉使用者獲客逐步走過巔峰時點。

不過好的是，淘寶天貓APP的移動月活達8.24億，相比上季度末淨增3900萬，換句話說淘寶APP的生命力依舊旺盛，而結合買家數表現，阿里下一步需要在吸引使用者剁手上下功夫。

（2）廣告表現穩如磐石，但競爭削弱佣金收入

本季度客戶管理收入（淘寶與天貓廣告收入）本季度達到了612億，同比增長23%，較上季度同比25%增速有所下滑，但考慮到旺季的基數，廣告收入表現依然穩健。

而國內電商佣金收入本季度243億，同比僅增16%，明顯低於天貓實物電商增速24%，主要因阿里對於部分戰略性品類採取了優惠的佣金政策，以及高佣金貓超業務轉為直營收入不再計佣金。

不過這種放緩幅度也說明，行業競爭加劇逐步開始影響阿里佣金收入，阿里此前推百億補貼、便宜好貨等頻道，並對參與活動的天貓商家給予了佣金優惠活動。

此外，國內零售佣金與客戶管理二者合計收入代表著阿里最大基本盤-淘寶與天貓整體的表現。

由於佣金收入放緩，本季度這兩項收入合計增長21%，達到了846億人民幣，較上季度的25%有所放緩。

此外針對疫情，阿里2月10日宣佈免去所有天貓商家2020年上半年的平臺服務年費。

而據見智了解，天貓商家服務費根據品類不同通常在3萬到6萬不等，銷售達標之後可以獲得返還，大商家通常可以達標，該措施對阿里的影響並不大。

(3)天貓實物GMV持續小幅放緩

天貓實物GMV本季度增速24%，繼上季度下滑至26%之後，本季度旺季小幅放緩。

問題是，考慮到本季度全社會線上實物零售增速在掉頭向上，阿里的表現並不出彩，需要結合同行表現持續關注該指標的穩健程度。

（4）旺季核心電商盈利能力暫停攀升，重資產業務持續減虧中

本季度整個核心電商業務的利潤率41%，較去年同期的45%持續下滑，重資產業務越做越大，對於核心電商的拖累也越來越明顯。

詳拆核心電商開放平臺利潤與重資產業務利潤，見智大致可以看到本季度利潤髮動機淘寶天貓的掙錢能力穩定在71.2%。

而重資產業務（餓了麼、菜鳥、盒馬、Lazada等）利潤率大約為-17%，虧損率有所收窄，但由於收入端上貢獻越來越大，導致整體核心零售業務利潤率同比持續下行。

(5)毛利率保持穩定，降本增效推動經營利潤超預期

阿里本季度Non-GAAP毛利增速36%，達到了788億；毛利率達到了47.77%，基本符合市場預期。

而本季度超預期的經營利潤則是各類費用集體剋制的結果：下圖可以看到阿里在成本率保持穩定的情況下，銷售、行政和研發費用率同比均在下降，而在上個季度，行政和研發費用率還在上升。

在收入小超預期、毛利率保持穩定、收緊費用支出的情況下，整體經營利潤達到了474億，超出了市場預期，經營利潤率為29%，相比去年同期保持相對穩定。

（6）阿里雲增速高位穩定

阿里雲本季度收入達到107億，同比增長62%，在上上季度增速明顯下降之後，本季度保持了相對的穩定。

該業務本季度Non-GAAP EBITA利潤為-3.56億，虧損率為-3.3%，虧損率同比環比均有收窄。

長期而言，雲業務一個規模效應最為明顯的行業之一，利潤的改善非常依賴收入端的不斷壯大，見智預計隨著阿里雲收入的持續增長，減虧會是一個自然而然的結果。

（7）創新業務：加速增長，虧損收窄

釘釘作為近階段最火的遠端辦公軟體，在阿里裡財報中劃歸創新業務，阿里通常會在業務孵育成熟之後單獨列示。

本季度創新業務收入19億，同比增長40%，增速加快，而且本季度虧損與收入大致相抵，虧損率100%。

創新業務收入雖少，而且虧損較大，但好在有類似釘釘、天貓精靈等前景看好的業務，這樣的虧損無可異議。

（3）大文娛業務再成虧損王

大文娛業務本季增速再次放緩，同比僅增14%，收入74億，而且虧損再次拉大，虧損率達到了45%；內容採購的加大讓大文娛成為多元化業務中當之無愧的虧損王。

盤點完以上核心看點，我們再看看還有其他的關注點：

（1）本季度國內零售中除了淘寶和天貓之外的其他業務（淨銷額計營收，包括盒馬、天貓進口直營、銀泰、天貓超市）同比加速增長至128%，營收達到了258億。

該板塊在考拉並表、天貓超市直營之後，開始飛速增長，本季度顯著超越佣金收入。

（2）新零售中，盒馬門店本季度有開啟加速開店模式，新增27家，達到了197家，這或許意味著盒馬模式逐漸成熟，正式開啟“保命狂奔”模式。

（3）阿里的消費者服務板塊由於與美團對標，也備受關注。餓了麼與口碑本季度營收達到75.8億，環比增長11%，同比增長47%，基本符合見智預期。

（4）菜鳥本季度收入75億，同比加速增至67%。伴隨阿里海外業務的開展，越來越的訂單通過菜鳥系統來履約，菜鳥的收入可謂突飛猛進。

小結：相比疫情更應關注行業競爭

整體而言，雖然阿里電話會中對於疫情的表態讓市場擔憂阿里下季度表現，但見智認為在防控持續向好情況下，疫情更多是短期干擾，不會改變長期趨勢。

本份財報所在季度並無疫情影響，財報除了阿里一如既往的穩定表現之外，優質程度由於GMV、買家數與佣金收入放緩而小有折扣，也反映了在新的一年裡阿里必須要“揮刀”拼多多文章來自：見智不見仁

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