摘要

證監會發布再融資新規，有利於促進中國全面小康社會目標實現，有利於提升直接融資比例，緩解中小企業融資壓力，使A股市場迴歸本源、踐行註冊制理念的充分體現。對於A股市場的影響，我們觀點如下：

一是堅定看好A股市場。再融資新規的釋出，充分體現出資本市場在當前中國經濟轉型升級中的重要地位，對於完善A股市場基礎建設，促進A股市場健康發展具有重要意義。我們在前期《新冠肺炎對經濟和市場的影響分析》中說明“不排除資本市場迎來額外利好”，沒想到“額外利好”來得如此之快。

二是繼續看好“大科技+大消費”的行情趨勢。從企業屬性來看，本次再融資新規，中小企業和新興產業相關公司受益程度將更大，市場活躍度有望進一步提升。

三是看好定增市場表現。定增市場將充分受益本次再融資新規。2017年定增監管收緊之後，市場增發融資規模顯著下降，A股增發融資金額由2017年的1.57萬億下降到2019年的0.73萬億。隨著本次定增監管的放鬆，我們預計後期定增市場將顯著回暖，從而帶來大量的投資機會。

四是短期若調整則是低吸機會。一方面，我們預期的V型反彈已經實現，且短期積累了較大的漲幅，客觀上存在回撥的需求；另一方面，再融資的放鬆，客觀上也會造成市場供給提升，短期內可能會對普通投資者情緒產生影響，在這種情況下，市場若出現短期調整也是正常現象，短期調整之後，將會迎來低吸良機。

五是產品配置時代來臨。迴歸本源不止是A股市場，也包括普通投資者。普通投資者如何有時間、有精力、有能力去搞懂眾多的上市公司？投資產品是其最理想的路徑，特別是在定增市場，普通投資者難以直接參與，通過產品參與定增市場，將成為普通投資者的明智選擇。

另外，再融資政策的放鬆，也將對證券行業產生積極影響，投資者可以關注投行業務佔比較高的證券公司。

事件：2月14日晚間，證監會發布了修改後的三大重磅再融資檔案——《上市公司證券發行管理辦法》《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發行股票實施細則》，再融資新規將對中國資本市場產生重大影響，我們速評如下：

一

主要看點

1、創業板再融資大幅鬆綁

一是取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件；

二是取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件；

三是將創業板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為資訊披露要求。

2、定增約束顯著放鬆

定價基準日：再融資新規還明確，上市公司董事會決議提前確定全部發行物件且為戰略投資者等的，定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日。原來定價基準日多為發行期首日；

發行定價：將發行價格由不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；

鎖定期：將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制；

發行物件：將主機板(中小板)、創業板非公開發行股票發行物件數量由分別不超過10名和5名，統一調整為不超過35名。

3、踐行註冊制理念

一是落實以資訊披露為核心的註冊制理念。建立更加嚴格、全面、深入、精準的資訊披露要求。

二是降低再融資硬性門檻。支援上市公司便捷融資，促進上市公司真實透明合規，讓投資者認可的公司融到更多發展資金。

三是強化監管。嚴把上市公司再融資發行條件，加強上市公司資訊披露要求，強化再融資募集資金使用現場檢查，加強對“明股實債”等違法違規行為的監管。

4、其他方面

一是適當延長批文有效期，方便上市公司選擇發行視窗。將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。

二是上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量原則上不得超過本次發行前總股本的30%；

三是上市公司可以綜合考慮，合理確定募集資金中用於補充流動資金和償還債務的規模。

二

影響分析

1、抗擊疫情，助力“全面小康”目標

2月12日，中央政治局會議指出“要努力把新冠肺炎疫情影響降到最低，保持經濟平穩執行和社會和諧穩定，努力實現黨中央確定的各專案標任務”。在疫情的影響之下，今年中國的經濟發展目標存在較大的壓力，加大對企業的融資支援成為經濟發展的重要條件，在這種時機下，證監會出臺再融資新規，對於實現2020年全面小康社會建設具有重要意義。

2、迴歸本源，促進A股市場健康發展

融資是資本市場重要的本源功能，再融資功能缺失的A股市場是不健康的。本次再融資新規釋出，可以預期，今後A股市場融資特別是定增融資的規模將會大幅度上升，從而完善資本市場功能，促進A股市場健康發展。

3、踐行註冊制理念

本次再融資新規仍是在核準制的情況下實施的，註冊制推動還需要國務院的具體實施步驟。但是本次再融資新規充分體現了註冊制的核心理念，註冊制離我們越來越近。

4、提升直接融資，降低債務負擔

我們債務壓力高企，當前全國的債務槓桿約為250%，債務高企對經濟平穩發展產生了較大的影響，本次新規之後，我們預期市場直接融資和權益融資規模將會大幅上升，有利於降低中國的債務負擔。

5、緩解中小企業融資壓力

由於中小企業抗風險能力較差，其間接融資獲取難度較大，導致“融資難、融資貴”的現象長期存在，本次再融資新規之後，我們預計大量的中小企業上市公司將會充分受益，從而可以有效地緩解中小企業融資壓力。

三

投資策略

1、堅定看好A股市場

再融資新規的釋出，充分體現出資本市場在當前中國經濟轉型升級中的重要地位，對於完善A股市場基礎建設，促進A股市場健康發展具有重要意義。

我們在前期《新冠肺炎對經濟和市場的影響分析》中說明“不排除資本市場迎來額外利好”，沒想到“額外利好”來得如此之快，我們堅定看好A股市場表現。

2、繼續看好“大科技+大消費”的行情趨勢

從企業屬性來看，本次再融資新規，中小企業和新興產業相關公司受益程度將更大，市場活躍度有望進一步提升，我們繼續看好“大科技+大消費”的行情趨勢。

3、看好定增市場表現

定增市場將充分受益本次再融資新規。2017年定增監管收緊之後，市場增發融資規模顯著下降，A股增發融資金額由2017年的1.57萬億下降到2019年的0.73萬億。隨著本次定增監管的放鬆，我們預計後期定增市場將顯著回暖，從而帶來大量的投資機會。

4、短期調整是低吸機會

一方面，我們預期的V型反彈已經實現，且短期積累了較大的漲幅，客觀上存在回撥的需求；另一方面，再融資的放鬆，客觀上也會造成市場供給提升，短期內可能會對普通投資者情緒產生影響，在這種情況下，市場若出現短期調整也是正常現象，短期調整之後，將會迎來低吸良機。

5、產品配置時代來臨

迴歸本源不止是A股市場，也包括普通投資者。普通投資者如何有時間、有精力、有能力去看懂上市公司動輒釋出的幾百頁甚至上千頁的公告？普通投資者如何在市場供給增加，泥沙俱下的情況下不踩雷，投資優質的公司？這些事情需要由專業機構去做，普通投資者投資產品是最理想的路徑。

特別是在定增市場的情況下，普通投資者難以直接參與，通過產品參與定增市場，將成為普通投資者的明智選擇。

另外，再融資政策的放鬆，也將對證券行業產生積極影響，投資者可以關注投行業務佔比較高的證券公司。

免責宣告

本文中觀點僅供參考，不構成買賣建議。