Q：請問馬老師，按現在的基本面後期復工以後您認為螺紋和鐵礦哪個會更強呢？

我個人並不是很看好 RB2005 合約，所以一切多配 RB2005 的策略我都不太建議去參與。我從單邊和套利的角度來探討一下，為什麼不建議去多配 RB2005。

01 螺紋的“四大皆空”

我們從最基本的供需庫以及資金面角度來看，就目前而言，螺紋的供給、需求、庫存、資金面都是偏空的，基本上已經達到了“四大皆空”的地步，當然，我並不是看空就全部找利空的理由，我在介紹供需庫的情況時，也會客觀地把一些利多列出來。

我做了一個簡單的分析框架，分別從供給、需求、庫存、資金角度來看螺紋的情況，其中綠色背景代表利空因素，紅色背景代表利多因素。

（來源：www.jiaoyifamen.com）

從供應角度來講，有人可能認為既然疫情影響需求，那麼鋼廠也會停產的，實際不然，企業停產一天的損失都是很大的。除了虧損停產，意外減產，一般情況下都要維持開工的，高爐不能隨便停火，要保持溫度。就目前情況來看，電爐可能因為虧損的原因停產較多，轉爐也有所減產，但是高爐依然有一定的利潤，並沒有大幅減產，相反高爐還在繼續生產，供應端還在繼續增加。我認為高爐不減產的利空大於電爐停產以及轉爐減產的利多，所以供應端是偏空的！

從需求角度來看，客觀的現實情況是疫情影響了下游需求，這是實實在在的利空，至於疫情什麼時候能結束，我認為很難說清楚。市場預期隨著疫情得到控制，下游開工復甦，需求就會恢復，所以預期是利多的。但是，就目前的開工率來說，復工的比例還是比較低的，就算是開始復工，還得看農民工的返程意願，工地可能會因為招人難的問題影響開工。所以，我個人對下游全面復工的預期並不樂觀！

再來看庫存情況，這個不用說了，我也不用上資料和圖了，基本上黑色系的資料到處傳得都非常多了，產業資料基本透明，庫存已經是歷史同期的高位了，05 合約在交割之前，這麼高的庫存基本上不太容易消化的，更加嚴重的是，高爐還在繼續生產，需求端復工比例較低，庫存依然是存在累庫的預期，05 合約在高庫存的壓制下，很難有太多翻身的機會。

最後來看看資金的情況，在螺紋大漲的一天，然後盤面出現了增倉迅速下降，最後我們可以看到當天的持倉變化情況，非期貨公司持買單量大幅減少，買入套保資金趁機撤退了，從資金博弈心態來說，這也算是一種利空。

所以，從供給、需求、庫存、資金的現實角度來講，RB2005 面臨諸多的利空因素，利多因素只存在於預期和政策，但是復工預期並不樂觀，政策也只是短期影響情緒，不會影響實際的供需。所以，我不是很看好 RB2005。

02 從套利角度看 RB2005

我們從螺紋跨期、卷螺差和螺礦比三個角度來看一下 RB2005 所遭遇到的尷尬局面，這幾個套利組合當中，RB2005 基本上都是被作為空頭配置的。

先來看一下 RB05-RB10，由於疫情的影響，所以大部分品種開盤之後都是走反套邏輯，但是反套邏輯下，不同品種走的程度不同，有的品種走反套邏輯，但是並沒有改變 back 結構，有的品種走反套邏輯卻使得近端的結構發生改變，螺紋就是這種情況，在過去幾年螺紋一直是現貨升水盤面，所以基本都是無腦做多為主，然後再移倉遠月，一個突然事件，就把螺紋近端打下去了，遠月升水了。

期間由於央行的一些政策，再加上資金的一些資金行為，有一天大幅拉漲，盤面走出了正套邏輯，可是資金大幅拉漲之後，日內出現的卻是大幅減倉，說明這並不是可持續行情，而極有可能是資金的拉高自救行為，結果當天交易所持倉顯示，非期貨公司持買單量大幅砍倉。最近，盤面上又開始走反套邏輯了，從統計角度來講，做正套具有統計優勢，但是基於上面我對 RB2005 供需庫等方面的判斷，我不認為做正套是個很好的選擇。

就目前情況來看，RB05-RB10 有可能繼續向負值區域去發展，甚至價差拉到到-100 以上我認為都是極有可能的，歷史上也曾到過-300 多的價差，我認為今年的情況，不敢說打破歷史記錄，如果價差到-100 至-200 之間，我認為都不過分。所以，從跨期角度來講，統計套利可能多 05 空 10，如果我來做這個組合的話，我只會去空 05 多 10，把 05 作為空配。

再來看一下卷螺差HC05-RB05 的情況，下面的這幅圖並不是很明顯，二者之間的價差基本上維持在 0 附近，熱卷價格稍微高一點點，如果讓我去做卷螺差的話，我個人更傾向於做多 05 合約的卷螺差，除了螺紋自身的利空因素之外，還有一個原因就是，目前熱卷的平均噸利潤虧損將近 60 塊錢，而螺紋的平均噸利潤也有 100 塊錢。

一個是有利潤的品種，一個是利潤虧損的品種，在一定程度上可能會影響鐵水的流向，導致熱卷的供應壓力比螺紋的供應壓力小一些，儘管需求端可能都不是那麼好。所在在這種情況下，如果做卷螺差的話，我也只會把 RB2005 作為空頭配置。

最後，我們再來看一下螺礦比的情況。節後開盤螺礦比大幅走高，主要是因為假期期間，新加坡鐵礦石期貨大跌，所以內盤開盤之後，跌停直接封跌停，螺礦比走高。鐵礦和螺紋近端都變成貼水遠端了，但是鐵礦石的情況比螺紋要好多了，這一點從鐵礦石的期限結構恢復可以看出來，螺紋近端期期限結構至今仍未恢復，所以 05 鐵礦強於螺紋。

05 鐵礦之所以強於螺紋是有其道理的，從需求角度來說，鐵礦的需求比螺紋要好很多。為什麼？從螺紋的供應端可以看出，停產的是電爐，減產的是轉爐，高爐基本上減產不多，而高爐的主要原料是鐵礦石，所以只要高爐繼續保持開工，鐵礦的需求還在，停產的電爐轉爐對廢鋼的需求影響比較大。所以上游鐵礦的需求端比下游螺紋的需求端要好。

從供應端來說，螺紋的高爐還在繼續生產，供應端顯然是偏空的，而鐵礦的供應端依然有炒作題材，颶風影響發貨量。所以供應端鐵礦也比螺紋有可炒作的優勢。庫存就更不用說了，庫存決定彈性，同樣利好情況下，庫存低的品種上漲的彈性就大，庫存高的品種上漲的彈性就小。所以在這種情況下，螺紋還有利潤，供需庫幾個角度都是鐵礦強於螺紋，做螺礦比也是應該做空螺礦比更合適一些。

所以，從我個人的角度來看，這三組套利組合都會把 RB2005 作為空頭配置，其實最核心的就是賭一點，如果賭對了，這三組套利的邏輯基本上都成立，那就是巨量庫存下，螺紋走交割邏輯，大量庫存註冊成倉單，最終走交割，任何盤面的反彈都是給產業客戶拋貨交割的機會。

03 樓市又要鬆動？

最近有傳聞聲稱，從政策、央行、地方政府、商業銀行各個層面上都有對樓市放鬆的一些訊號，似乎又要重演一遍 2009 年的情況，但是同樣的事情，做兩次效果未必能達到和第一次一樣的效果。

現在無論是居民還是企業，都受到高房價、高房租、高物價、高原材料價格的影響，再來這麼一輪，通過樓市來拉動 GDP，完成所謂的經濟增長目標，造成非理性繁榮，後面對經濟的傷害更大。

退一步來講，就是再來這麼一輪，從時間上來看，短期對 RB2005 合約的影響有限，隨著疫情得到控制，對後面的合約可能有潛在的利好，反而更容易走反套。雖然現在有一些企業開始復工，但是也有出現問題的，復工企業開始出現患者，從而造成停工，這種復工的風險還是挺大的，所以，我認為，現在無論採取什麼政策，終端需求都不可能短期那麼快恢復的。

最後，隨便扯扯股市，每個人對股市的理解不同，我們可以換一個角度來理解股市：股市就是國家管理人民的工具，或者說，管理人民財富的工具。隨便舉個例子，比如說，中國股市從來不怕急跌、暴跌，但凡有急跌、暴跌的時候，國家總會出來管理，所以急跌、暴跌之後一定有反彈，跌得越狠，反彈越凶，這是國家管理的一個表現。

所以，急跌或者暴跌往往不可怕，反而是你撿錢的最好機會。中國股市最可怕的就是陰跌，漫漫熊途每天陰跌，那個比急跌和短期的暴跌更可怕，那是一種真正割韭菜的方式：溫水煮青蛙。

當然，國家比股民更需要牛市，牛市可以解決很多問題，可以轉嫁很多成本，一些散戶認為只有牛市他們才能賺到大錢，其實恰恰相反，牛市是他們虧得最慘的時候，因為基本上都買在了高點，被深套，最終割肉了。

我始終認為，交易的本質就是資金與籌碼的交換，低位的情況下，就是資金搶籌碼，高位的情況下，就是籌碼換資金。做期貨是如此，做股票也是如此。最後，我覺得巴菲特有一句話說得很好：投資需要的一是要學會估值，二是要學會面對漲跌!學會估值，你才會知道什麼是低位，什麼是高位；學會面對漲跌，你才會知道資金管理和耐心的重要性！