2020財年Q3財報釋出後，阿里巴巴分析師會議上有很多人關心疫情影響、本地生活服務、財年最後一個季度（即當前季度）的增長預期、營收恢復曲線等。這次的關注點非常集中。
公司CFO武衛給出的下一季度營收增長預期可能會較大幅度下降，淘寶（CMR，即財報中的客戶管理收入）、天貓（佣金）、本地生活業務甚至可能出現同比負增長（negative revenue growth），“但現在判斷為時尚早”。可以說，疫情影響是肯定的，這屬於不可抗力，而且自然年一季度是電商類企業的最淡季。但需求還在那裡，只是暫時被限制住了。
有分析師問，疫情過後的營收恢復曲線是V型還是U型？（這意味著恢復速度上的差別）阿里的張勇說，這取決於疫情持續的時間，持續時間越長，後邊越需要時間恢復商品供給與物流供給。但他樂觀地看待，報告期內有60%新增使用者來自低線市場，越來越多的新使用者正學習用電商購買食品、生鮮和生活必需品，他認為疫情結束後這部分使用者會形成這種消費習慣。
所以，一個客觀的視角是必要的。阿里成為觀察國內電商在疫情下表現的重要視窗之一，在網際網路業務中，電商算苦差事，依附在商品流動鏈條上的各業務都會受到疫情影響；也應看到，當人們擔心去超市採購的風險時，本地配送服務凸顯出的社會價值，這也可能是一次機會，生鮮供應鏈與配送做得好的平臺，會收穫使用者的心，提升平臺黏性；此外還應看到阿里聯合螞蟻金服針對疫區、客戶提供的幫扶。本著這個思路，下面來看2020財年Q3業績中的幾個關注點。
1. 核心增速。廣告（即CMR）和佣金這兩項是阿里最核心的收入來源。報告期內這兩項在總營收中的佔比已下降至52.4%，2018年同期佔比為59.5%，失去的這部分份額主要是被自營業務的快速發展搶走，比如盒馬、天貓超市、合併了考拉後的直接進口業務等。
目前阿里的整體營收同比增速、核心電商同比增速均是38%，其中廣告增速23%，佣金增速16%，這是其佣金增速首次降至20%以下。同時，與佣金相對應的天貓實物商品GMV銷售額增速為24%，與16% 相比，說明佣金的貨幣化率下降了，這主要是商家政策導致的。至少最近一年，阿里針對FMCG（快消品）、數碼等品類中業績做得好的商家持續給予佣金上的優惠，該報告期所在的雙十一期間更是大幅優惠。結合阿里最近一年在招商與業務上的風向，我猜測享受佣金優惠政策的商家可能主要以國內外超大牌快消3品、化妝品品牌商為主。
CFO武衛稱，佣金優惠政策會持續下去，並考慮擴大到其他品類。
在佣金增長放緩的前提下，核心電商仍能實現38%的增速，主要是自營業務（128%增速）、菜鳥（67%增速）、本地生活（47%增速）對此貢獻較大。尤其是自營業務，它在總營收中的佔比已從4Q18的10%提升到4Q19（報告期）的16%。
2. “自營”EBITA虧損收窄。這裡用財報截圖拼了一張表，來看一下剔除了利息、所得稅、股權激勵、無形資產攤銷後的EBITA利潤情況。報告期內的經營利潤（不算股權投資、非主營業務與利息帶來的損益）是395.6億元，加上股權激勵、無形資產攤銷、商譽減值這些非現金科目後，調整後的EBITA是506.6億元。這指的是阿里全部業務。
表中另外給出了調整後的核心電商EBITA利潤，即580.75億元，因為這是在506.6億基礎上剔除了雲端計算、文娛、創新業務的虧損，所以核心電商EBITA有所增加。
再往下看，在核心電商基礎上再剔除本地生活服務、新零售、直接進口、Lazada電商、菜鳥的影響因素（這些業務目前是虧損的）後，基於純電商(marketplace-based)的EBITA增加到了663.7億元。對於剔除掉的這些業務（紅色圈內），在本季度是82.96億元，2018年同期是82.24億元，基本沒變，考慮到這些業務同比增速較快，相當於這些業務的EBITA虧損是在收窄的。至於其中哪些具體業務的虧損收窄了，僅憑這些資料還不能判斷。
3. 菜鳥與雲。雲端計算在報告期內首次實現了單季度營收破百億人民幣，並保持62%同比增速，增速仍在全球大廠商中領先。疫情下的大規模遠端辦公，以及線上教育、線上娛樂、直播等平臺的業務量激增等因素，讓一些公司產生了伺服器擴容的需求，對雲端計算是利好；但另一方面，疫情可能會限制阿里雲實地拓展大客戶的出差頻次，這可能是不利影響，但總體上雲端計算比較穩。截至2019.12.31的9個月資料顯示，阿里雲把股權激勵、無形資產攤銷這些非現金項“加回去”之後，經調整的EBITA margin（EBITA利潤率）是負的4%，正接近EBITA視角下的盈虧平衡。
菜鳥由於是整合社會化物流模式，目前這些快遞公司已恢復的運力不到平時總量的20%，加上看不到疫情短期內平息的可能性，菜鳥在當前季度的業績預計會受到不小的影響。
但在報告期內，菜鳥營收增速為67%，營收超過75億元，表現出強勁的動力。至於為什麼菜鳥財務上表現還可以，但實際將受到疫情的影響較大？CFO武衛解釋稱，主要是菜鳥前期表現不錯，一些技術產品開始收費，末端最後一公里（比如菜鳥驛站）營收增長較快；而且菜鳥是合併進集團的公司，它與天貓、天貓超市的公司內部之間的交易並不體現在收入一欄。言外之意，天貓、貓超因疫情而減少的與菜鳥之間的交易，不會體現到報表中的菜鳥營收上。
4. 費用率。如果將統計週期拉長到連續10個季度以上，阿里在成本(cost)與費用(expense)這兩項上表現出的特點是，隨著新零售的投入持續擴大，整體毛利率被拉低，成本與收入比有所上升，但費用率（三費/營收）一直控制得相當穩定，大致浮動在25-29%。該報告期內也符合這種走勢，成本與收入比為60%，處於歷史高位，費用率為28%，與歷史持平。
與FAANG等國際大公司相比，阿里的利潤能力一直是很強的。利潤來源於營收，在疫情影響後續季度營收的預期下，公司很可能會參照以往十分穩定的費用率水平去調整費用支出，以保證利潤水平。在研發費、市場費、管理費這三項中，最有可能控制的應該是管理費用，比如在疫情下減少員工出差與行政會議成本；其次可能是營銷費用，與其在低靡的市場環境下保持投放，不如等到情況好轉後加大投放，預計會在2020年中。
受疫情影響，阿里的緊日子可能只是暫時的，它在報告期內產生的經營現金流為965億元，是2018年同期的接近1.5倍，再加上港交所二次上市因素，使得報告期內產生的融資現金流為613億元。