2月14日盤後，證監會發布上市公司再融資制度部分條款調整涉及的相關規則。一時間引發市場熱議，也成為了大家在週末的談資。神棍局今天也來湊湊熱鬧，當然我們只關注市場對政策的反應和背後的邏輯推演，希望給你帶來不一樣的思考角度。

本文主要內容

1、歷次再融資新規的市場反應

2、新規後的股價套利推演

3、再融資新規的最大受益者

歷次再融資新規的市場反應

非公開發行股票，也就是我們經常說的定向增發，簡稱定增。它是目前再融資市場的主要手段之一，說白了，就是參與定增的機構可以一定的折扣購入上市公司非公開發行的股票。局長查了證監會官網關於非公開發行公司股票的相關規定，按時間順序如下：

我們解讀政策對市場的影響，最直接的辦法就是去看指數在政策釋出後的漲跌趨勢就行。這裡局長把以上關於再融資新規的釋出時間和大盤指數相結合，如下圖所示：

這裡我們可以看到，歷次再融資新規後，市場短期表現是大概率向上的，只是時間視窗長短不一。圖中序號③所處的出臺時機恰恰是市場最頂峰，那麼我們具體來看看這個序號③當時檔案是什麼。

這份檔案的第二章第七條：

《管理辦法》所稱“定價基準日”，是指計算髮行底價的基準日。定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日，也可以為發行期的首日。上市公司應按不低於該發行底價的價格發行股票。

《管理辦法》所稱“定價基準日前20個交易日股票交易均價”的計算公式為：定價基準日前20個交易日股票交易均價=定價基準日前20個交易日股票交易總額/定價基準日前20個交易日股票交易總量。

眾所周知，定增本質是機構打折買入非公開發行的股票，而2007年的這個條款，把這個打折條款修改了，改成了“不低於”。那麼，後面定增的公司，為了讓機構能拿到“打折票”，必然要打壓股價，正好跟牛市的獲利籌碼形成合力，進一步終結了2007年的牛市。

在上述條款中，還有一條針對創業板的再融資內容，局長單獨列出來和創業板走勢做對比：

創業板的再融資內容，也從某種層面直接誘發了創業板大牛市。為什麼這麼說呢？因為我們都知道，能左右股價的一定是大資金，而不是散戶。再融資政策影響最直接的物件就是大資金，所以他們對再融資政策的反應，會直接左右市場趨勢。

打個總結：從歷史走勢來看，再融資新規對激發市場做多活力，多數起到了積極的作用。

新規後的套利推演

本次新規修訂最大的兩個地方，是股價折扣和鎖定期。具體局長在網上搞到了一張表，大家可以看一下：

折扣變大了，鎖定期變短了，還不用考慮減持新規。

那麼我們來推算一下，如果一家公司，定價基準日前20個交易日的平均股價為10元。按照再融資新規，參與定增的機構成本就是8元，那麼如果未來6個月，股價保持不變，到鎖定期結束的時候，定增機構獲利2元，收益率25%，年化收益率在50%多。

那麼必然會引出一套方案——市值管理。（以下純屬臆想）就是聯絡一路資金，讓股價維持在10元附近6個月，亦或者把股價直接拉高，後面慢慢減持，畢竟籌碼鎖定期已經縮短了一半。如果真的是這樣的邏輯，那麼就能解釋，歷史上的再融資新規出臺後，市場做多力量踴躍的現象。

打個總結：再融資新規對參與定增的機構是友好的，有利於上市公司再融資，鎖定期縮短，有利於遊資熱錢進場參與炒作。

再融資新規的最大受益者

先暫時拋開最大受益者，我們推演一下邏輯：

1、一家公司什麼時候才需要再融資？

必然是有業務增長需求的公司，絕大多數是成長公司。業務已成規模、商業模式成熟的公司是不需要再融資的，比如貴州茅臺、上海機場等公司。所以再融資新規主要不是針對核心資產公司。

2、再融資新規後，機構願意參與嗎？

站在機構的角度，如果希望參與定增，那麼機構考慮的因素，必然是“專案的成本”和“退出機制”。如果給了一個很好的價格，但是不提供必然的流動性，定增上市公司花的錢還不如去拍賣會上買古董。

此次再融資最大的看點，就是鎖定期的大幅縮短，也就是在“退出機制”上，讓機構沒有以前的後顧之憂。所以，局長能預見到機構的參與熱情會大大增加。

3、什麼樣的公司需要大量的再融資？

必然是那些“燒錢”厲害的晶片公司、醫藥公司等，因為這些公司屬於典型的“量變到質變”，需要資金和技術持續累積，才會出現後面的爆點。

比如最近上市的澤璟製藥（科創板），10年潛心做原研藥，無營收上市，但澤璟製藥核心產品之一的多納非尼，已完成的臨床前和臨床研究表明，在多種晚期腫瘤適應症中，多納非尼顯示出確切的治療效果和良好的安全性。多納非尼有望成為中國首個上市的一線治療晚期肝細胞癌的中國產靶向新藥，也有望成為全球第三個上市的一線治療晚期肝細胞癌的靶向新藥。

局長只是舉例說明這些創新型公司，必須持續融資才能做出有競爭力、有科研高度的產品，並非推薦股票。

所以，局長在這裡“神棍”一次，此次再融資新規最大的受益者，是部分創業板公司和絕大部分科創板公司。各位想看後續對應的市場表現，請參考前面的歷史回測圖，歷史總會以不同的方式重現。

極簡主義投資派

無神棍，不行情

這裡是量化神棍局

我們下期見……

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）