科技股無疑是從19年下半年之後開始接盤上證50的牛市行情，成為了市場的主要領導風向。那麼，科技股現在的估值高了嗎？科技股還能不能漲？有沒有可能出現大級別調整？

想必，這些問題都是大家非常關心的問題，今天老鐵就來和大家一起探討一下。估值能不能漲到天上？

剔除商譽減值擾動後，成長股估值處於歷史均值附近。

我們使用成長股相對滬深300的估值方式來對現有成長股估值進行分析，可以發現，當前除了半導體板塊處於歷史估值高位之外，其他的主要行業依然處於均值附近。簡單來說，雖然科技股漲了大半年但整體估值並不高，前面的上漲充其量只能算是價值迴歸。

這裡可能會有朋友要問了，那半導體估值高了，是不是意味著半導體不能買了呢？老鐵認為，半導體的估值體系是在重構的過程當中，因此過去的半導體估值體系使錯誤的，不能簡單判斷半導體估值的高低。就當前華為和蘋果雙巨頭驅動的科技創新疊加中國產替代的大趨勢，半導體依然是科技股最好的賽道之一，類比06年的煤炭有色，是當下經濟發展的核心支柱產業。

那麼，這裡的問題就是，估值完成迴歸之後的科技股後面會有類似15年的泡沫化行情嗎？

歷史上，成長股估值僅有兩次從均值附近繼續向上擴張（13年中+15年初）。2010年以來，創業板/滬深300的相對估值大多處於均值以下。

13年是因為科創週期+併購週期提升成長股的風險偏好，最終導致了一波創業板翻倍行情，而15年則是因為流動性驅動創業板進入泡沫化估值擴張。

當前，迴歸均值的科技股，路向何方？

今年科技股還能漲多少，就得依靠兩大變數。其一是業績相對優勢，其二是流動性變化。

在相對業績優勢上，今年收到疫情的影響，科技股弱週期性優勢被放大，今年大概率比滬深300中的傳統行業更有增長動能。創業板+科創板的業績優勢有望繼續相對於主機板擴大，這一點上創業板為首的科技股具有估值繼續擴張的潛力。

此外，5G的週期也是提升科技股風險偏好的關鍵因素，而唯一不同的是5G週期中國處於領跑低位，所以發展爆發的速度會比4G慢，但持續力可能會比4G長。這意味著2020年5G中下游的拓展需要逐步摸索，將相對緩慢，對應的科技成長股投資（尤其是併購重組）也將更加理性，而不會出現類似13-14年（4G時代）的“井噴”，即20年科技成長股的併購週期很難“一蹴而就”，波段上漲的概率更大。

那麼，流動性環境是否能持續維持友好狀態呢？

20年資本市場改革的方向將是通過LPR傳導機制，繼續落實降低實體融資成本”。新冠疫情之後，各類政策進一步聚焦“降低實體融資成本”，帶來貨幣政策持續寬鬆，驅動成長估值擴張。由於今年的疫情比非典影響更大，今年確保GDP增速5.7%的任務很重，所以流動性的收緊預計不會馬上發生，從全年的角度上看，今年的流動性都會是寬鬆的狀態。

但這種寬鬆很難出現15年類似的大水漫灌，因為政策會根據經濟的強弱來調節流動性的大小，流動性擴張時（例如20年二月）估值擴張就會很快，當經濟修復後流動性糾偏是就會引發調整，而當經濟再次需要刺激時流動性又會擴張，就會再度刺激股價上漲。

所以，總體來看，科技股20年依然是市場的主角，無論是業績還算巨集觀環境上，都是更有利於科技股估值擴張。只是需要注意的是，這波行情並非13年或者15年的暴力一波流，很可能是跟隨流動性節奏變化的波段行情，把握好節奏，才是今年致勝的關鍵。

需要注意的是，由於GDP下滑趨勢已經非常明顯，而且今年收到疫情衝擊，很多小企業恐怕又會有雷爆出，科技投資也建議棄小買大。

免責宣告:以上內容不構成投資建議，據此操作風險自擔，股市有風險入市需謹慎。