2月18日期貨商品操作策略：蝗蟲強襲，鄭棉自2020年首次風光封板

鋁:

國內消費仍難有改善，加之美元指數大幅升至高位，上週五外盤鋁價再度大幅回落，倫交所三月期鋁價大跌1.91%至1720美元/噸。國內早間現貨市場表現出一定的活躍度，中間商接貨意願高，但持貨商出貨有限。上海主流成交價格在13580元/噸上下，較期貨貼水40左右。廣東主流成交價格在13630元/噸上下。國內疫情防控取得明顯進展，企業陸續復工復產，不過防控不放鬆的情況下復工障礙仍較大，鋁加工企業復工進度緩慢，消費難以快速恢復。

鋁價短期或維持振盪走勢，操作上建議維持觀望為主。

銅:

週五隔夜倫銅小幅走弱，收於5756元/噸，日內跌幅0.6%。疫情嚴重影響國內交通運輸，煉廠面臨精銅庫存壓力和硫酸脹庫壓力，國內銅冶煉廠部分已經發生減產，本週SMM現貨TC報66美元/噸，較前一週上漲4美元/噸。全國各省市企業開工延遲，元宵節後銅下游企業復工節奏不及預期，銅需求大幅下滑，上週倫銅庫存大增5萬餘噸，較春節前上期所庫存已增加10萬餘噸。但目前來看，疫情有好轉的跡象，非湖北地區新增病例已連續下降十多日，湖北地區新增病例週末已有所下降，而且全國各省市相繼出臺措施支援企業復工復產，本週全國物流運輸將有所恢復，銅下游企業復工也將逐漸好轉，預計本週銅價將偏強執行，投資者可考慮逢低建立多單。

鎳:

上週疫情暫未迎來實質拐點，期鎳價格在上週修復上漲之後，上週價格相對平穩，小幅震盪為主。基本面上，鎳礦市場，目前菲律賓雨季、印尼禁礦，菲律賓限制中國鎳礦船直接靠岸設定14天隔離期，國內鎳礦供應端吃緊，但受疫情影響需求減弱，礦價持穩為主。鎳鐵方面，國內部分地區因疫情物流受阻，原輔料供應出現問題，加之假期延長員工召回困難,多數廠家目前處低負荷執行狀態。不鏽鋼方面，不鏽鋼企業受疫情影響，貨物運輸受阻，原輔料庫存告急，部分企業被迫進行減產，截至目前大部分貿易上、下游還沒有復工，加上部分鋼廠持續的到貨，所以導致市場庫存大幅增加。

本週疫情暫未迎來實質拐點，期鎳價格在上週修復上漲之後，本週價格相對平穩。不少地區復工遇阻，消費短期難有好轉，建議持續關注疫情發展及復工情況，短期觀望為主。中長期來看，疫情緩解後消費存在好轉預期，疊加印尼禁礦對國內鎳原料供應的巨大沖擊，中長期期鎳存在做多機會。

鋅：

上週鋅價持續低位震盪。國內現貨市場貿易商報價增多，升貼水調整幅度不大，整體成交仍較為冷清。國內下游實際復工程序緩慢，海內外庫存壓力繼續增加。目前供應端受物流影響，煉廠硫酸及成品庫存被動堆積，部分煉廠存在硫酸脹庫風險，加上原料面臨短缺、資金週轉緊張，因此主動下調2月產量計劃，國內新增產能部門預計已延遲至二三季度。而從需求端看，近兩年下游主要鍍鋅廠需求較好，2020年計劃新增鍍鋅板產能190萬噸，加上政策端本週財政部再次提前下達地方債額度，各地政府出臺綜合政策扶持小微企業，增強市場信心，若疫情得到有效控制，二季度消費仍有期待，或有階段性反彈行情。操作上，短期對滬鋅單邊操作建議謹慎，考慮逢低逐步佈局多單。

黑色系

鐵礦石:

日照港PB粉629元/溼噸，+4；金步巴粉568元/溼噸，+7。金步巴粉折算盤面交割成本650元左右。澳洲接連兩次颶風對發貨影響較大，再加上巴西雨季持續低發貨，根據發貨推算預計後續7周到港量同比減少1663萬噸，按當前疏港來說，後續庫存壓力不大，預計到4月初，庫存保持1.27億噸水平，只比當前增加250萬噸庫存，鐵礦仍然保持低庫存執行。當前成材端減產已經觸及高爐端，加上輔料不足，鋼廠主動檢修、停產較多，在成材下游需求沒有起色之前，鐵礦石疏港都將會表現得疲軟，但是當前只要下游工地一開工， 鋼廠首先會把高爐鐵水的量補回來，到時候鐵礦疏港會起來的比較快，在鐵礦低庫存狀態下造成供需缺口，鐵礦反彈會強於處於高庫存的成材。建議在3月中旬成材下游需求恢復正常前，逢低建立鐵礦石多單。

動力煤：

CCI5500報576元/噸，穩，CCI5000報516，穩。春節期間供應端受疫情影響煤礦復產延遲，目前整體復產率僅達到6成。需求由於工業企業同樣復工延遲，按照以往季節性來看，初七之後需求逐步回升，但今年受疫情影響，日耗低位執行並無明顯起色。短期排程受疫情影響，疊加供應偏緊，港口庫存持續下滑。內陸電廠庫存緊張，煤礦復產同時存在補庫需求，但沿海電廠庫存創新高，前期坑口與港口煤價表現出現分化，坑口大幅上漲但港口表現相對疲軟。操作上建議空單反彈介入，港口庫存預計將隨著煤礦復產運輸恢復逐步開始回升。近期主要關注煤礦復產進度以及港口庫存演變。

焦炭：

受原料庫存緊張影響，山西個別焦化廠提張100，但考慮到成材節後大幅下跌風險，預計提張成功概率較小。港口報價相對強勢，準一報價1920。供應方面春節期間開工的確有所下滑，主因山西補庫半徑較小的焦化廠由於煤礦復產延遲導致原料庫存不足。鋼廠由於原料庫存不足同樣出現減產，庫存加權資料來看，考慮庫存在途減少，整體供需存在小幅缺口。運輸問題導致鋼廠庫存向上遊轉移，焦化廠庫存壓力加大，但下游庫存大幅下滑甚至部分鋼廠庫存緊缺，存在補庫需求，短期預計仍將維持強勢。操作上建議觀望。

焦煤：

由於疫情導致煤礦復產延遲，供應端受到抑制，進口澳洲煤通關延後導致港口澳煤現貨大漲，進口蒙煤大幅下滑，蒙5上漲50至1350。需求端焦化開工受到原料庫存不足影響，開工出現下滑。所以春節期間疫情對焦煤供需形成利好。季節性上講，年後下游主動去庫存，資料上來看由於煤礦復產延遲，下游庫存出現大幅下滑，庫存結構性問題已經導致焦化廠減產。整體處於供需雙弱下存在缺口狀態，煤礦復產同時下游存在較強的補庫需求，短期易漲難跌。考慮貼水以及進口利潤較大，05合約向下空間有限，5-9正套可能還會繼續走開。近期關注煤礦復產進度。

螺紋：

本週國內貿易商以及終端繼續復工，市場成交將逐步好轉，不過仍舊低於往年同期水平。國務院要求國內各行業加快復工進度，但民工返程受疫情影響較大，後期關注民工返程進度以及復工的具體情況。從建材的終端需求來看，個別工地已經開工，建材需求稍微好轉。庫存方面，國內螺紋的庫存大幅回升，總庫存高於歷史同期。由於疫情運輸，導致成材在鋼廠端累積，鋼廠壓力顯現。因原料運輸不暢，部分鋼廠主動停產限產。同時電弧爐延後開復工。受到疫情影響，唐山部分鋼廠出現停產。從目前的的情況來看，後期螺紋的庫存壓力將逐步顯現。操作上，短期偏空為主。

熱卷：

國內熱卷產量處於高位，熱卷的庫存出現大幅累積，庫存累積超預期。國內疫情影響下游終端的開工。預計熱卷的 壓力將逐步顯現。操作上，短期偏空為主。

玻璃：

週末以來玻璃現貨市場總體走勢變化不大，生產企業出庫增量有限，市場信心不足。目前下游加工企業復工寥寥，採購玻璃的數量維持在前期比較低的水平。部分貿易商在廠家出臺保價政策的作用下，少量短途運輸。大部分貿易商還在等加工企業開工後的補庫存。沙河地區深加工企業僅有個別企業復工，貿易商也在少量出貨。近期沙河地區生產企業和貿易商的總庫存已經達到去年同期最高峰值的2倍，短期內難有大量出庫的機會。目前看生產企業價格僵持為主，基本呈現有價無市的局面。操作上，當前沙河及華中摺合盤面價格1600元左右，短期觀望為主，中長期基於竣工繼續好轉預期，可以將玻璃作為逢低做多的配置。

能化

原油：

上週油價強勢上漲，布油四連漲，截止2月14日，布油收於57.32美元/桶，周度漲幅5.23%；美原油收於52.05美元/桶，周度漲幅3.44%；中國武漢病毒引發需求大幅下降，各大機構紛紛下調2020年全球石油產品需求增量；近期疫情資料顯示，新增病例及總病例人數得到較好控制，但目前處於返工潮，疫情是否控制仍有一定的不確定性；2月14日訊息，部分地煉企業瘋狂採購原油，受此訊息驅動及2月17日當週物流有進一步改善，油價大幅上漲；2月13日當週地煉企業及主營開工再次下降，關注煉廠下週復工情況；據了解，目前大部分企業復工基本在3月左右；柴油裂解價差仍然較差；部分地區利潤有所回升；BRENT已轉為BACK結構，WTI遠月價差大幅收窄；繼續關注近期疫情情況，短期若復工順利，油價有繼續上漲的空間。OPEC+目前仍未達成進一步減產協議。關注疫情同時需關注利比亞生產情況。

瀝青：

上週五瀝青盤面先抑後揚，下午收盤於2990元/噸。山東地區主流成交價2850-3050元/噸，華東地區主流成交價3200-3450元/噸，東北地區主流成交價3200-3400元/噸，華北地區主流成交價2900-3350元/噸。目前，部分煉廠受庫存壓力降開工或轉產，山東地區，預計本週京博正常生產瀝青，上週山東成交尚可，但以遠期合同為主，弘潤、東明及濱陽本月無復產計劃；華東地區金海和溫州暫無開工計劃，上海石化本月不再產瀝青，金陵或也停產，鎮海及其它也在降開工；華北地區，鑫海化工停產瀝青，凱意石化開始生產瀝青。物流方面，近期卡車和司機仍然緊缺；需求端，由於物流運輸瓶頸，煉廠出貨無起色，貿易商拿貨積極性一般。疫情對瀝青的影響，供應端的下降是確定性的，這也導致近期盤面價格相對堅挺。短期建議觀望為主。

燃料油：

FU05合約收漲8元，報2203元/噸，漲幅0.36%。根據MPA資料顯示，新加坡1月份船燃市場銷售451.4萬噸，環比上漲4.9萬噸；其中低硫消費363.4.4萬噸，環比上漲59.7萬噸，佔總消費的81%；VLSFO佔總低硫消費的88%。現貨方面，新加坡高硫報價297.4美金/噸，上漲1.3美金；低硫燃油報價465.3美金/噸，下跌1.8美金，高低硫價差縮小至167.9美金，MGO較VLSFO升水擴大。低硫燃油由於供應的增加以及受此次疫情的影響，總體相對較弱，而高硫燃油則因二次煉廠以及發電需求較為穩固，高低硫市場繼續分化。內盤FU05與新加坡2003合約價差為23.9美元，與新加坡2004價差為25.9美元。策略方面，長期燃油多頭配置或FU5-9正套。

PVC：

14日電石法PVC華東現貨價格6340元，持平，活躍合約6320元，基差20元。PVC生產企業多分佈在西北和華北地區，尤其是新疆受疫情影響較小，新疆復工時間為2月 3日。近期PVC生產企業開工負荷走低，原材料逐漸消耗且庫存增加，個別電石企業下調負 荷。新增裝置齊魯石化13萬噸、安徽華塑16萬噸、鄂爾多斯20萬噸已正常生產；中泰20萬 噸和河北聚隆12萬噸產能正在除錯中。需求受疫情影響，下游企業和工地復工日期一再延 期，本週繼續關注下游復工情況，上游企業依然不報價，現貨市場有價無市。庫存大幅攀 升。

天然橡膠：

上週人民幣混合膠漲50至10850元/噸，市場開始有成交，輪胎工廠復工後開工整體負荷仍低於20%，本週預計繼續回升。此次疫情對上游種植、中游貿易影響不大，輪胎廠勞動密集型但原料物流半徑小，整體影響小於紡織服裝產業，終端需求特別是替換胎影響巨大。期現價格提前走出部分跌幅，但整體最差時候還未到來，預估5月合約在10000附近見底，9月合約在10500附近，等待套利盤配合期現雙殺、遠月合約超跌後抄底機會。

甲醇：

上一交易日江蘇現貨價格下調。內地交通受阻，原料供應不足，山西、陝西等地裝置降負較多，少量停車，山東和內蒙也有部分裝置降負，企業庫存高位。外盤開工低位，伊朗天然氣供應有恢復跡象，預計後期開工有回升可能。港口烯烴裝置開工有下降，部分下游烯烴裝置中下旬開始檢修。內地受疫情影響烯烴也有降負，傳統需求大部分未恢復。最近一週港口庫存累積。操作建議觀望。

尿素：

上一交易日尿素山東現貨價格維持。最近一週尿素日均產量在12.66萬噸，環比減少0.12萬噸，同比減少1.93萬噸。受疫情影響，前期尿素生產企業庫存走高，被迫減產。本週初交通略有改善。近期印度尚未招標，而國內受疫情影響交通受阻，預期一季度出口需求下降。目前國內需求方面，北方部分地區需求有啟動跡象，但終端封村導致採購困難。工業需求企業春節停工休息後因疫情影響復工延遲。短期需求偏差。中期將恢復。目前尿素港口庫存環比下降，同比偏低，內地企業庫存節後大幅上升，高於去年同期。操作建議短多。

MEG：

上週MEG現貨均價為4355元/噸，整體走低13元/噸。EG整體開工為77.9%，浙石化75萬噸裝置預計月中供貨，恆力1#線90萬噸裝置七成負荷，2# 90萬噸已出部分合格料，上海石化合計61萬噸裝置降負荷至6成，富德能源50萬噸裝置預計2/20停車，供應端基本正常執行。需求方面聚酯負荷下降、織造負荷下降，滌紗負荷下降，需求側走弱。並且由於物流影響，儘管春節前有備貨，但是輔料供應告急，會進一步影響負荷提升；聚酯裝置多數延遲開工到2/10之後，並且由於14天的隔離政策，實際開工時間可能更遲；終端織造由於是勞動密集型產業，受疫情影響大，預計開工會晚於聚酯。預估2-4月份社庫及港口出現巨幅累庫，社會及港口庫存將超過19年高點，現貨可能會跌破4200元/噸，但在疫情結束後，需求會逐漸修復，遠期合約受到影響不大。遠期合約的壓力在於計劃中的大量投產，由於新投產中煤制產能較多，在虧損的情況下投產可能延遲，因此主要矛盾是累庫預期，目前建議5-9反套。

PTA：

上週PTA現貨均價為4310元/噸，整體上升12元/噸。週五PX上升4.8美元/噸至741.6美元/噸，PX主流工短期內庫存壓力不大，降負荷意願不高。目前PTA加工費355元/噸，成本在500元/噸，已經跌破成本線。供應方面PTA負荷77.2%較之前下降。需求方面聚酯負荷下降、織造負荷下降，滌紗負荷下降，需求側走弱。並且由於物流影響，儘管春節前有備貨，但是輔料供應告急，會進一步影響負荷提升；由於14天的隔離政策，實際開工時間可能遲於2/17；終端織造由於是勞動密集型產業，受疫情影響大，預計開工會晚於聚酯。受到需求走弱的影響，PTA會在1月及2月預計有較大的累庫，預計110萬噸。由於最近原油價格回升，PTA加工費跌破成本145元/噸，今日有較強支撐。但是由於需求弱勢，開工不及預期，近月承壓較大，近期的反彈會是不錯的入場點。在之後隨著疫情結束，PTA的需求會逐步恢復正常，對於遠月合約預期強於近月，近期由於歐佩克按計劃減產，原油價格上漲，因此建議空近買遠，採取5-9反套策略。目前加工費打壓的非常嚴重，不建議單邊操作，可以選擇套利策略。

LL:

80%-85%左右；4-7月國內裝置檢修多；浙石化已開車，恆力最快2月開車；外商庫存壓力不大且一季度檢修較多，疫情或影響進口;聽聞伊朗貨源推遲發貨，3月PE進口量預計較小。下游：肺炎疫情嚴重影響需求和運輸，本週起將陸續恢復。庫存：石化庫存節後快速累積，同比偏高。港口庫存聽聞不高。產業鏈利潤：上游生產利潤尚可；進口視窗關閉；出口視窗即將開啟；下游利潤好。價差：05合約基差-270；HD-L價差走擴。單邊激進者可輕倉做多；09合約多L-空PP頭寸可繼續持有；長線可考慮9-1正套。

PP:

現貨:華東6550元/噸。05合約供應同比預計大增12%。上游：原油反彈，丙烯繼續疲軟，山東地煉大幅降負，丙烯供應減少；高庫存倒逼上游工廠降負，粒料負荷81%，粉料負荷48%；浙石化一條線和恆力二期一條線均已開車，馬油已開車。下游：肺炎疫情嚴重影響需求和運輸，本週起將陸續恢復。醫用品需求拉動作用微弱。庫存：節後石化庫存速累積，同比偏高較多。產業鏈利潤：上游沿海MTO、PDH和粉料虧損，其餘尚可；進口視窗關閉；出口視窗開啟；下游利潤較好。價差：05合約基差-300；粒粉料基本平水；共聚升水拉絲仍然較高。09合約上多L空PP頭寸可繼續持有，單邊激進者可輕倉做多。

農產品

油脂：

上週五，BMD毛棕櫚油午後震盪回升，4月合約收盤上漲1.3%，報收2659林吉特/噸。或因印度發放了5萬噸的印尼精煉棕櫚油進口許可。但並非馬棕，故利多有限。通常，印度對馬來月度精煉棕櫚油進口15-25萬噸。10-1月，印度精煉棕櫚油進口大幅減少至5-12萬噸。關注後續有無新的精煉棕油進口許可發放，尤其是有無馬來精煉棕油的進口許可。2月工作日偏少，預計2月馬棕產量及出口環比繼續下降，2月庫存環比或仍下滑。國內方面，上週五，國內豆油棕櫚油盤面延續回落，菜油震盪。近期，國內食用棕櫚油庫存仍在94萬噸高水平附近徘徊。上週國內大豆油廠積極開機，周度壓榨量處於歷史同期正常區間。因消費預計偏淡，豆油近期庫存可能繼續回升。近期國內疫情形勢仍舊非常嚴峻，專家表示4月可能結束，國內油脂餐飲需求中期難恢復。若油廠開工始終順利，油脂尤其是豆油或繼續回落。操作上，空倉者暫時觀望，等待反彈再度拋空。豆棕套利觀望為主。因豆油消費受疫情衝擊更大，菜油供給持續偏少，菜豆價差仍擇機做多。

玉米：

交通運輸部公佈，從2月17日0時起至疫情防控工作結束，所有依法通行收費公路的車輛免收全國收費公路車輛通行費。有利於緩解疫情下的玉米及產品運輸難度及運輸成本。農業農村部等部門聯合釋出通知要求加快養殖業復工復產，確保養殖業穩定發展。預計受物流緩解影響，玉米上量有望增加，疊加物流成本下降因素，玉米價格有下調預期，產銷區價格有望縮小，隨著氣溫的升高，糧源儲存難度加大，基層農戶售糧熱情增加。關注基層售糧情況及下游企業的收購意願，建議投資者短期觀望為主規避市場風險。東非蝗蟲肆虐，威脅糧食作物，草地貪夜蛾等病蟲害引發市場對今年玉米產量的擔憂，且後續玉米下游需求恢復預期較高，中長線可關注遠月合約做多機會。

豆粕：

美豆週五收跌,資金獲利回吐因美豆出口需求仍存不確定性。2月供需報告預計美新豆庫存為4.25億蒲式耳，低於上月預測值4.75及市場平均預估值4.43，此外巴西大豆產量較上月調增200萬噸至1.25億噸。美豆主力目前在870美分位置暫獲支撐，進一步上漲仍缺乏實質性題材。中美在簽署第一階段協議之後新的購買很少，市場情緒也體現出對於疫情爆發是否會影響中國購買美國農產品承諾的懷疑。節後豆粕仍處於供需兩不旺的階段，油廠開工延遲，餐飲需求大幅下降，同時嚴控疫情又導致物流不暢，節後連豆粕走勢為補貨行情，反彈高度並不看好，暫時估計至多回歸至節前均衡位置。疫情可能會在情緒上繼續施壓豆粕，連粕大概率繼續築底，但豆粕庫存處在一個很低的水平，一旦信心重建，會出現報復性反彈。短期來看，由於物流因素，近期5月合約偏強於9月，但中長期來看連粕5-9合約價差可能會繼續縮小（9月合約表現強於5月合約,生豬恢復題材、疫情修復題材）。

白糖：

上週原糖在延續強勢表現後出現回落，一方面隨著近月3月合約的交割，市場做多情緒有所緩和；另外價格已經處於高位，繼續上漲或面臨後續巴西產量增加的衝擊。中期價格若出現較大調整，仍以逢低買入為主。由於甘蔗短缺，預計19/20榨季泰國大多數糖廠將在2月份底前收榨，少數幾家糖廠可能到3月初收榨，而上榨季最早3月下旬收榨，大規模收榨集中在4月。上週國內鄭糖維持高位震盪，疫情導致國內生產、物流和消費均受到較大影響，但國家在鼓勵復工復產，預計後期情況將逐漸改善。國內1月份單月產糖261.75萬噸，同比偏少1.48萬噸；單月銷糖122.27萬噸，同比增加0.81萬噸。操作上，短期暫時觀望。

棉花:

上週國內棉價均維持震盪。在2月度供需報告中，美國農業部將其對19/20年度的期末庫存預估上調250萬包，因產量增加和消費下降，中國因疫情原因需求被下調。美國農業部出口報告顯示，截止2月6日當週，美國19/20年度陸地棉出口銷售淨增35.09萬包，為市場年度高位，較前一週增加6%，較前四周均值增加15%。截至2月13日24時，新疆累計加工498.95萬噸，較去年同期的504.78萬噸減少1.15%。從目前的調研資料來看，新年度棉花種植面積或有所減少。國家在鼓勵復工復產，預計短期除湖北外復工或緩慢推進。短期鄭棉的底部基本探明，但繼續上行的高度面臨的需求壓力較大，操作上暫時觀望，中期走勢或趨於震盪。