在重組新規、再融資新規的推動下，2020年A股大概率迎來新一輪併購重組潮。預計產業性併購將成為主流，2014-2016年盲目的多元化併購潮難以重現。成長板塊依然是併購主力，同時在估值極致分化環境下，低估值且現金流穩定的傳統行業公司可能迎來新一輪舉牌潮。

2020年A股大概率迎來新一輪併購重組潮

併購重組監管政策在2013年開始明顯放鬆之後，上市公司藉助融資優勢謀求轉型和外延式發展，這是2014-2016年A股上一輪併購潮的根本原因。經過2016年開始逐步推出的“最嚴借殼標準”“再融資規則”“減持新規”，併購市場逐漸轉冷。2018Q3，監管開始從稽核效率、配套募資、併購資產限制、資訊披露等方面逐步鬆綁，直至2019年9月“重組新規”、2020年2月“再融資新規”相繼落地，併購重組的政策寬鬆週期正式確立，大概率驅動A股2020年迎來新一輪併購重組潮。

這次不一樣，投資者不會簡單重複2014-2016同樣的錯誤

1）A股2014-2016年併購潮是美國1965-1968第三輪併購潮的縮影，表觀上具備財務效應和總淨利潤增長的特徵，但實際上嚴重攤薄股東資本回報率，損傷股東長期價值。創業板指作為當時的指數代表，2014-2016年總淨利潤增長達到+87.3％，但股本加權後EPS實際增長為-35.7％。

2）盲目的多元化戰略帶來的整合失敗、併購溢價過高等問題直接導致了2017、2018年商譽減值暴雷，即使在2019年業績預告中仍有體現，過去幾年進行過多元化戰略和買殼上市的預喜公司佔比僅47％，遠低於出於產業目的進行橫向/垂直整合接近60％的預喜公司比例。

3）借鑑美國經驗，投資者不會簡單重複同樣的錯誤。80年代至今美國經歷的數輪併購重組潮都出現了新的特徵，其中1984-1989年第四輪併購浪潮對A股最重要的借鑑意義，資方有意願參與到公司治理中來。

預計產業性併購將成為A股新一輪併購潮的主流

1）一級市場“堰塞湖”為此輪併購重組提供了充足的標的。中國一級市場募資規模在2013-2017年爆發式增長，但2018-2019年連續下滑三成，形成專案“堰塞湖”。過往A股IPO資源稀缺，少數股權和控制權估值倒掛，企業更傾向於以IPO形式實現早期投資者退出。2019年國內PE/VC的IPO退出佔比分別為59.4％/50.4％，遠高於美國的2.5％/9.1％。但隨著註冊制推進和IPO加速，併購重組作為退出渠道的重要性大大提升。

2）註冊制改革的大背景下，產業性併購將成為主流。隨著註冊制的推進，優質資產的IPO難度在下降，效率在提升，借殼不再會成為重大資產重組主流，殼價值的下降趨勢遠未結束。在其他形式的資產重組當中，上市公司以合理價格收購到優質資產的難度在加大。預計新一輪併購潮中上市公司會更加務實，投資邏輯和產業整合戰略會更加詳細，併購雙方對交易價格更加敏感，產業性併購會超越以市值管理為目標的多元化併購成為主流。

成長板塊併購佔優，低估值且現金流穩定的傳統行業公司可能迎來新一輪舉牌潮

成長板塊併購整合一定是與經濟結構調整轉型趨勢相符，同時一級市場提供了充裕的專案標的，在整個併購潮中預計仍然是主流形式。與此同時，當前A股結構性估值分化顯著，傳統行業板塊估值與成長板塊估值差異再次回到歷史極值水平附近，低估值且現金流穩定的傳統行業公司可能迎來新一輪舉牌潮。不同於上一輪簡單的多元化併購潮，此輪併購潮的形式將更加豐富。

風險因素：

資本市場改革和政策寬鬆不及預期，中國經濟增速超預期下滑。