本文精編自國盛證券《射頻：全球緊缺加劇、中國產放量在即》

摘要：進入2020年，全球5G建設緊鑼密鼓的加速進行，5G射頻前端全球產能緊缺加劇，射頻前端晶片代工廠穩懋(mào)Q4營收暴增創下歷史新高。國盛證券認為2020年起射頻行業有望迎來量價齊升，同時由於目前射頻賽道是中國產化深水區，以華為為代表的龍頭企業產業轉移需求迫切，有望孕育出一批快速發展的優質射頻公司。

1、臺灣晶圓代工另一個巨頭營收暴增

近日，位於中國臺灣的全球最大砷化鎵晶圓代工服務公司穩懋半導體公佈了2019年第四季度財報。報告顯示，穩懋半導體去年Q4實現營收新臺幣69.04億元（約合人民幣16億元），同比增長64%。

穩懋管理者評論稱，第四季營收達新臺幣69.04億元，再次達到單季歷史高點，在產能滿載的狀況之下，毛利率超越上一季達到44.2%的新高峰，在營業利潤率及淨利率也都同創近三年單季新高之下，造就了EPS新臺幣4.4元的單季紀錄。2019年全年營收較前一年成長23%，達新臺幣213.78億元，全年EPS為新臺幣10.59元，亦雙雙改寫歷史新高。

穩懋主要業務主要是射頻前端的晶圓代工（穩懋晶圓材料是主要是第二代半導體材料砷化鎵，臺積電的晶圓材料是第一代半導體材料矽），最大客戶客戶是博通，營收佔比約30%～40%，其他客戶還包括Skyworks、Qorvo、銳迪科(RDA)等。

目前全球前五大射頻廠商分別是：Murata（IDM）、Skyworks（IDM）、Qorvo（IDM）、Broadcom/Avago（Fabless，除濾波器外）、Qualcomm/TDKEpcos（Fabless）；主流的射頻晶片代工廠包括穩懋（中國臺灣）、globalfoundry、towerjazz等。

2、5G射頻前端全球緊缺加劇

行業拐點看龍頭，從穩懋創歷史新高的營收可以看出，5G的建設正如火如荼。

根據GlobalRadioFrequencyFront-endModuleMarketResearchReport2019報告中的統計，從2011年至2018年全球射頻前端市場規模以年複合增長率13.10%的速度增長，2018年達149.10億美元。

受到5G網路商業化建設的影響，自2020年起，全球射頻前端市場將迎來快速增長。2018年至2023年全球射頻前端市場規模預計將以年複合增長率16.00%持續高速增長，2023年接近313.10億美元。

國盛證券指出，當前射頻領域重點關注兩個核心矛盾：

①5G基站建設、5G手機、5GCPE裝置等放量帶來的需求大幅提升與目前有限產能的矛盾；

②中高階中國產化迫切需求與現有中國產廠家亟待提升的矛盾。

國盛證券認為隨著後續正常復工、換機潮開啟，2020年起射頻行業有望迎來量價齊升，部分產品不排除出現漲價。同時由於目前射頻賽道是中國產化深水區，以華為為代表的龍頭企業產業轉移需求迫切，有望孕育出一批快速發展的優質射頻公司！

3、看好射頻前端中國產化

部分投資標的梳理

卓勝微：進擊的射頻龍頭，從LNA、Switch向SAW/分級模組拓展

目前卓勝微作為國內為數不多的射頻前端晶片企業之一，與三星、小米、華為等知名廠商合作，享有優質客戶紅利。在5G的帶動下，公司的射頻產品需求高速增長。

從射頻前端模組價值量來看，隨著通訊的升級，從2G至4G已有了超10倍的增長，而對應的由於頻段的增加，從低頻段至Sub6G，再到未來的毫米波頻段，無論是濾波器還是PA，又或者是LNA和開關，為了應對多頻段/高頻的需求，其成本、價值量以及用量都將有著較大的增長。

三安光電：全工藝平臺佈局，持續加碼化合物半導體

公司近期釋出定增公告，募投方案顯示公司半導體研發與產業化專案（一期）三大業務板塊分別為：氮化鎵業務板塊、砷化鎵業務板塊、特種封裝業務板塊。目前公司氮化鎵產能約2000片每月，產能還在增加。隨著國內客戶基站及手機終端PA射頻晶片產能由海外向大陸轉移，三安光電作為大陸化合物龍頭有望加速受益！

編輯/jasonzeng

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