有這麼一隻神奇的A股股票，它是中國胰島素行業的龍頭企業，多年以前它以極低的估值投資了一家做乙肝長效干擾素（號稱乙肝特效藥）的企業—特寶生物，並持有30%的股權。

特寶生物於2020年1月上市，2月份最高估值達到200億元，即使目前經歷了一輪下跌後，總市值仍然穩穩站在150億元以上，靜態市盈率超過900倍，是科創板開板以來醫藥領域的知名牛股，市場認可度和交易活躍度非常高。

按照150億的估值測算，該上市公司持有特寶生物股份的市值超過45億元，從投資到現在至少實現超過40億元的天量收益！然而，就是這麼重磅的收益和利好，該上市公司的股票自特寶生物上市至今，卻整體是下跌的！

這家神奇的A股上市公司就是通化東寶（600867），神經反射鏈條非常長，至今沒有因為投資的特寶生物的上市和高估值、高投資收益而泛起一點漣漪！！

那麼，到底市場是認為特寶高估了，還是通化東寶低估了？這是個頗顯詭異的問題！

為了解釋這個問題，我們簡單分析幾個大的事項：

1、二代胰島素鑄就了通化東寶的輝煌

通化東寶於1994年在上交所上市，胰島素業務是通化東寶的核心業務，也是支撐通化東寶250億市值的最關鍵產品。通化東寶於1998年成功研製出重組人胰島素（即“二代胰島素”），這是一個具有歷史意義的產品，使得中國當時成為繼美國、丹麥後全球第三個能生產重組人胰島素的國家。2003年，通化東寶的重組人胰島素產品“甘舒霖”上市，銷售業績爆發式增長，根據相關統計資料，“甘舒霖”在國內的市場佔有率從推出初期的0.5%一度上漲至20%，僅次於國際糖尿病醫藥巨頭諾和諾德。快速增長的銷售業績也帶動了公司估值的迅速提升，創造了中國醫藥股的神話。

2、與甘李藥業的分家成為通化東寶輝煌歷程的轉折點

甘李藥業的“甘”和“李”分別來自於甘如忠和李一奎的姓氏首字，現在，甘如忠是甘李藥業的董事長和實際控制人，李一奎是通化東寶的實際控制人。甘如忠和李一奎是北大生物系的同學，也是共同的創業夥伴。

甘李藥業誕生於1998年，通化東寶為控股股東，而甘如忠掌握著甘李藥業的實際經營決策權。甘李藥業自成立之初就專注於胰島素產品的研發。甘李藥業在設立當年就不負眾望研發出第一支生物合成人胰島素，並將專利賣給了通化東寶。隨後2003年，通化東寶將其命名為基因重組人胰島素“甘舒霖”並推上市，也就帶來了前文所述的業績的爆發式增長和公司估值的迅速提升。

被市場認可的“甘舒霖”很快成為通化東寶的主打產品和公司標籤，憑藉公司優秀的推廣能力和中國市場龐大的糖尿病群體，通化東寶很快成為了全球少數的產能超過3000公斤的大型胰島素生產企業之一，公司也被推上了中國醫藥的神壇。

憑藉二代胰島素積累的資金、人才和技術，甘李藥業一鼓作氣，分別於2001年和2002年研製成功中國第一支超速效人胰島素類似物“速秀霖”和中國第一支長效人胰島素“長秀霖”，兩款產品的出現標誌著中國的三代胰島素的誕生。上述兩款三代胰島素產品的專利權都屬於甘李藥業。三代胰島素的研發成功讓甘李藥業名聲大振，甘李藥業由幕後走向臺前。

2006年，甘李藥業將兩款三代胰島素產品推向市場，經過4年的市場推廣和運作，到2010年，甘李藥業在三代胰島素產品的帶動下，業績實現了快速增長，併成為通化東寶最重要的子公司。

但在甘如忠帶領甘李藥業走向成功的同時，甘李藥業和通化東寶的合作也出現了微妙的變化，兩名共同創始人對於公司未來發展方向、決策權、股權設定和收益等方面產生了分歧。甘如忠力排眾議，於2010年5月引入了國內知名的投資機構啟明創投，將通化東寶的持股比例從41.50%大幅稀釋至29.43%。這次融資為甘李藥業和通化東寶的分家埋下了種子。

2011年3月，通化東寶通過股東大會決議，通化東寶和甘李藥業正式分家。二代胰島素產品及技術歸屬於通化東寶，三代胰島素產品和技術歸屬於甘李藥業。然而誰也沒有想到，曾經憑藉二代胰島素“如日中天”的通化東寶會因為這次分家，成為了其輝煌歷程的分水嶺。

3、二代胰島素走向衰退，通化東寶走下神壇

從2011年通化東寶與甘李藥業分家的當時來看，獲得二代胰島素產品和技術的通化東寶無疑是真正的贏家。因為當時全國乃至全世界市場都是二代胰島素的天下，三代胰島素更多是拼噱頭和炒概念，市場前景不明。

2010-2017年的市場狀況也印證了通化東寶的判斷，分家後的通化東寶業績持續暴漲，營業收入從2010年的6.38億元上漲至2017年的25.45億元，年均複合增長率高達22%；淨利潤從2010年的1.78億元上漲至2017年的8.35億元，年均複合增長率高達25%。通化東寶的也在2018年初超過了540億市值，成為A股市場估值最高的醫藥股之一！

然而，2010-2017年間，在二代胰島素大放光芒的同時，三代胰島素產品默默發力，不僅產品逐步成熟，而且市場認可度和市場佔有率也迅速提升。隨著三代胰島素的崛起，二代胰島素也在此期間由盛轉衰。二代胰島素最終在2018年走到頂點，並迅速走向衰落。

到2018年末，第三代胰島素在中國市場的佔有率首次超過50%，三代胰島素開始走向輝煌，而通化東寶也隨二代胰島素的沒落而走下神壇。

隨二代胰島素走向衰落的，還有通化東寶的股價和市值。從2018年5月份開始，通化東寶股價走向了慢慢陰跌的歷程。雖然在此期間，通化東寶曾宣稱三代胰島素研發成功並將推向市場，帶來了股價的階段性上漲，但通化東寶股價和估值的頹勢並未發生根本性變化。因為在三代胰島素領域，通化東寶已然被甘李藥業等先發者甩開距離，通化東寶想在三代胰島素領域開創新的輝煌難上加難。時至今日，通化東寶的總市值也只剩下240億左右，僅僅1年多的時間，股票市值跌去接近55%！

4、通化東寶還能翻身嗎？低迷的通化東寶還能漲起來嗎？

作為一個隨二代胰島素走向沒落的上市公司，通化東寶還能翻身嗎？低迷的通化東寶市值和股價還能漲起來嗎？

筆者認為完全有可能，通化東寶的二次復興正在路上！

（1）三代胰島素產品—甘精胰島素獲批上市，亡羊補牢，為時未晚

2019年底，通化東寶公告公司三代胰島素產品—甘精胰島素注射液獲批上市，成為國內第三家拿到該產品註冊批件的醫藥公司，也宣告通化東寶正式進入三代胰島素階段。老驥伏櫪，志在千里。

目前在國內三代甘精胰島素領域，基本被賽諾菲和甘李藥業2家壟斷，根據相關統計資料，國內三代甘精胰島素市場，賽諾菲佔比75.4%，甘李藥業佔比23.8%，聯邦制藥佔比0.8%。不知道看到甘李藥業這麼輝煌的三代胰島素成績，李一奎和他領導下的通化東寶是怎樣的五味雜陳？？！！

當然，亡羊補牢，為時未晚！老驥伏櫪，志在千里！在二代胰島素的溫柔鄉舒服慣了的通化東寶奮起直追，其三代胰島素產品—甘精胰島素注射液的獲批，宣告了通化東寶沉寂後的復出。雖然通化東寶在三代胰島素領域已經被甘李藥業徹底拉開距離，但瘦死的駱駝比馬大，通化東寶的底子還是在的，夢想還是要有的，萬一實現了呢？

筆者相信奮起直追的通化東寶將在未來三年內在三代胰島素市場佔有一席之地，畢竟通化東寶這麼多年下拉積澱的公司底蘊、研發團隊、銷售網路還是不容小覷。

（2）持股30%的特寶生物，下一個爆發點！錯過了甘李藥業，不能再錯過特寶生物！

通化東寶持股30%的特寶生物於2020年1月份登陸上交所科創板。特寶生物號稱乙肝領域的創新藥領軍企業，其研發的乙肝長效干擾素產品—派格賓號稱可以實現乙肝的臨床治癒。特寶生物以1600萬的淨利潤創造了高達200億的二級市場估值，超過1000倍的市盈率，也創下了近年來醫藥企業上市的記錄！

號稱可以實現乙肝臨床治癒的特寶生物，如果未來兩年內，臨床資料可以證實特寶生物派格賓的藥效，那麼將在A股市場和中國醫藥領域帶來驚天動地的市場影響力！要知道，中國市場乙肝患者和乙肝攜帶者數量超過1.4億，龐大的乙肝患者和攜帶者群體，將為乙肝特效藥帶來巨大的市場空間和豐厚的回報！

錯過了三代胰島素領軍企業—甘李藥業的通化東寶，希望不要再錯過乙肝特效藥領軍企業—特寶生物！

話說李一奎也是個神奇的人物，通化東寶也是個神奇的企業。不止把自身打造成二代胰島素的神話企業，而且還成功投資兩家中國醫藥領域的領軍企業，這不會是偶然！

已經長期低迷的通化東寶，離上漲還遠嗎？