據華泰證券 不構成投資建議

毫米波晶片龍頭價值有望重估，低軌衛星+5G開啟成長空間

鋮昌科技憑藉相控陣雷達T/R晶片元件核心技術，有效地解決了T/R晶片元件高成本問題，成為國內擁有稀缺毫米波晶片技術的民營企業。毫米波通訊技術過去主要應用在軍工領域，中長期看，低軌衛星互聯和5G通訊將開啟毫米波技術的民用市場空間。近期以Starlink和Oneweb為代表的海外公司，大力發展低軌衛星互聯絡統，而軌道和頻率資源有一定稀缺性，這將驅使國內企業大力發展低軌衛星互聯，而毫米波通訊作為衛星通訊的核心技術，將提升對毫米波通訊晶片的需求。我們認為毫米波市場空間被開啟後，公司掌握核心技術，芯片價值待重估。

家電控制器主業穩健，汽車電子蓄勢待發

汽車電動化和智慧化不斷提升汽車電子需求，整車中汽車電子成本佔比不斷提升。汽車電子業務目前在公司整體收入佔比中較小，而汽車電子作為控制器下游主要應用方向之一，公司於19年7月設立子公司深圳和而泰汽車電子，重點拓展汽車電子業務。目前公司已與全球高階知名汽車零部件公司（博格華納等）建立合作，主要產品涉及汽車冷卻液加熱器等，產品間接供應給著名BMW、特斯拉等整車廠商。我們認為公司在家電控制器領域競爭優勢突出，未來有望憑藉傳統業務優勢進入主流的汽車電子零部件供應市場，建立面向全球汽車市場的供貨能力和業務平臺。

毫米波晶片龍頭，維持“買入”評級

我們維持之前的盈利預測2019-2022年歸母淨利潤為3.21/4.66/6.80億元，對公司採用分部估值法，預計2020年鋮昌科技業績貢獻為0.8億元，控制器部分業績貢獻為3.86億元。根據鋮昌科技可比公司2020年平均PE93x，考慮公司毫米波晶片技術在國內的稀缺性，給予一定的估值溢價，給予2020年PE為90-95x，對應估值72.0-76.0億元。根據控制器業務可比公司2020年平均PE 37x，給予控制器部分2020年PE 35-40x，對應估值135.1-154.4億元。綜上所述，我們認為公司合理市值207.1-230.4億元，對應目標價22.68~25.24元，維持“買入”。

風險提示：上游元器件大幅漲價；智慧控制器需求不及預期；毫米波晶片需求不及預期。