小編按：

本週在資金和財政雙重利好下，A股強勢不改，2月20日滬指重新站上3000點，2月21日繼續走強，以科技股為代表的創業板指數近來連創3年來新高；

那麼指數搭好臺了，後市就看板塊個股繼續表演！專注基本面研究的李螢老師早在本週二的直播中表示行情的高點還會延續！同時她從產業邏輯和大局分析中得出了行業輪動的規律和可能。

若想把握住這波機會，不可錯過財咖特別整理的直播精華！

李螢

從短期我們可以看出盤面的特徵，疫情發生之後有兩次調整，第1次當時的第1天，當時我們就給大家開宗明義的講說“不退！”只跌了一天之後，大家可以看到的線上的也就是非接觸經濟全面爆發，比如線上教育、線上醫療、遊戲互動、視訊會議、線上辦公等等。所以大的小的故事的題材的，特別是創業板的小公司，就開始出現了一個全面的上漲。

那麼當大家感覺到漲的都已經很累了，是不是該調整了？結果本週一我們看到了市場又大漲，當中一方面是有國人戰勝疫情的信心，更重要的一方面是貨幣政策，在休市的時候就看到了證監會要放寬很多預期、貸款還有流動性；央行MLF（中期借貸便利）利率又往下降；接著就上了一道更猛的菜：再融資新規，這一次創業板就直接炸場了，大家就感覺到創業板居然有了一個新的路徑。

所以整體上市場表現出來的一個特徵是什麼？核心資產堅挺，科技熱點不斷擴散；科技股的市場的熱情是不斷的往上走。

接下來最近兩天，大家就看到了跟航天發動機和高新技術相關的股票直接打板漲停，後來又發現非洲多地出現了蝗災，大家又開始去炒農藥……當中熱點不斷的切換，實際上從短期來看，這都是流動性燒的。我們理解大家做多的熱情，做多的信心，但也可以看到一個行情縱深的格局就是在科技股上。

行情縱深格局下，要看到新增空間！

因為2016年到2019年這三年，基本上中國走的都是消費龍頭、核心資產、全球性的龍頭；企業的ROE即淨資產收益率20%以上的這一類的公司持續走高，比如海天味業、中國平安、長江電力、上海機場這樣的一些核心資產不斷的在走高。

但是我們發現核心資產有一個很特殊的問題，就在於它是龍頭集中，也就是說在中國經濟整個下滑的過程當中，它賺的是存量的錢，不斷的吞噬和侵蝕存量的市場，所以它越走越強，越戰越勇，規模成本各方面的優勢得到了一個認可。這樣的一個行情的延續相對來說是比較慢的，從貴州茅臺一直到上海機場到長江電力、海天味業，這樣的一些白馬持股的集中度和板結度是非常的高的。而在流動性的沖刷之下，大家會找預期差最大的、彈性最好的，因此發現增量是在科技方面。所以從中期的角度來看，如果我們要去看縱深，一定是看向科技，看向新興技術的增量空間。

正如我之前那片文章所講的，未來應該重點看人工智慧！近期也有投資朋友再問我說老師你看今天漲幅前面只要是掛著智慧兩個字的股票都漲停了，是不是你乾的？其實這些公司是沒有進入我的視野的。因為我是走基本面的，我是走公司競爭力長期的一個投資邏輯的。

從去年的五六月份開始給大家講TWS即無線藍芽耳機，聊到立訊精密，然後聊到科技股的時候，大家就會感受到其實我們都是抓慢牛的，我們不是抓快股的。如果老是想今天抓一個明天抓一個，尤其盯著盤面看，大多數都是後知後覺而已。但是我們考慮的是眾生性和持續性，更能提高整個的投資效率。

行情高點有望延後到5月份！

接下來的話就是一個長期的市場節奏的問題，實際上再融資新規的刺激力度定是長效的力度，就表明了政策的這種正規化轉移的堅定性。而且我也相信在疫情期間，我們感同身受著中國人的抗壓能力、堅韌、友愛、團結以及從頂層到基層的強大的執行力。所以我們這個國家經歷了外部的衝擊，經過了自然災害，經過了疫情一波接一波的考驗，甚至經過了政策上對去槓桿的糾錯，我們就會發現自身反脆弱的能力是非常強的。所以接下來整個行情就是經濟沒有明顯的觸底反彈的情況下，貨幣政策是不會退的；那不會退的話，整個的市場的高點一定會往後延遲，我們一定會看到3200點被拿下。

在這一波行情短期衝擊了之後，基數反彈的力量就不可小覷。我們很可能在5月份會看到復工以後產生的經濟反彈的機會，所以在那個時候不確定的因素會出來，就是證券法證券法會有多大的一個改動？會不會引入一個做空機制？而這可能是一個懸念，所以我認為這一波行情就算是月底和3月份波折，但是高點一定會延後到5月份。這是我們對市場的基本的判斷。所以現在如果有調整的機會，不要忘了去佈局龍頭，這個情況會有低點，但不會很低。

熱門行業如何起伏？

接下來的話我要給大家講的就是產業輪動的節奏。

產業輪動的節奏當中，5G建設和智慧製造的先進製造業方面會有低點。為什麼？因為現在的復工率很低，包括新能源車、特斯拉一些先進製造公司，現在復工率現在只有百分之二十幾，所以這些公司會反應出一個負面的低基數。

前段時間它們也跟著市場弱反彈，但是接下來如果市場有波動和調整的話，那麼類似大型的製造，像小米、工業婦聯等相關製造業的公司，復工延緩的話，基本面會有一個下挫，會為大家在三四月份提供一次逢低的機會。

物流和外賣一直是保持強勢的，它們因為比較白了，但在這個過程當中，它的股價的彈性就會很弱。

這一次大家肯定會點贊比如說像順豐這樣的公司，但是順豐現在面臨一個比較大的問題，就是它要進行一個鉅額的海外併購，所以它的資產負債率會漲的比較高，我認為它的股價彈性在後期會走低。這一類公司可能就會比較慢，那就跟著慢慢的走。

受打擊最嚴重的就是商超，快消和旅遊航空。但是商超這塊早就不是整個市場的投資主流了，我個人的感覺永輝超市的生鮮和商超以及包括線上線下的配送和供應鏈非常好，至少在上海是。新鮮的食品食物以及採購率、復購率是不錯的，它可不可能是被錯殺？

還有像周黑鴨，海底撈這樣的一些快消公司，門店關的時間是比較長，因此會出現一個低基數，打到一個超跌狀態的時候，會給大家帶來撿皮夾子的機會。

但是旅遊航空我個人就不是特別的看好了。一方面航空運輸這一塊，它是要求分段復工，所以整個的運輸的情況是會被平滑掉；另外一個旅遊會減弱，疫情結束了以後，絕大多數要加班要去追趕，不太會給大家那麼多的閒暇的時間去遊山玩水，所以這一塊的增量是降低的，是會被急挫的，所以旅遊航空這一塊，甚至包括一些傳統的商超和製造業，是不適合長線去佈局的。

產業輪動的節奏怎麼抓？

綜合起來我們去看產業輪動的話，第一，先進製造業復工快的，可能恢復的就快；那麼快消品餐飲連鎖，基數低的彈性會好；接下來的話就是政策導向當中的比如說像券商、保險。保險的話，我個人感覺至少2020年的環境對它來說不是特別的友好。要做保險，就只能去做龍頭。保險行業裡，當利率走入下行趨勢的時候，保險資產端的回報是會下行的；而原先的開發的產品的成本是高利率開發過來的，它的成本是高的，但是它的利率空間是下行的，所以一般的保險公司是不靈光的。

為什麼在再融資新規出來了以後，券商的表現卻非常的無力？因為券商一個很大的歷史遺留問題沒有解決，就是弱勢企業股權質押產生的債務。你知道像中信證券這樣，雖然投資也很厲害，是國家的第一支援，但是包括股權融資、再融資、擔保等等上面，1000億裡邊大概有70%即700多億的賬是懸而未決的。所以它的資產品質並不是特別的好，所以在這一個點上，我們認為它們的股價彈性和恢復也就非常的慢。

所以綜合起來，我們就覺得持續高成長的、看到的未來的，就像03年的網際網路電商一樣能夠崛起的是人工智慧平臺公司，反覆強調不是生產零配件，不是做概念的，是人工智慧平臺公司。

接下來第2塊就是資訊科技當中的一些生產型的龍頭，包括新能源車的生產的龍頭，只要復工起來，它們股價就起來。

那麼第3塊就是快消品當中低基數、洗了大澡、打的非常慘的，比如說像周黑鴨、海底撈這樣的一些快消品會快速的起來。

至於市場熱炒的線上教育類、雲遊戲、線上辦公這些公司，我個人認為它們沒有賺到真金白銀，只是大家炒一個故事，炒一個概念，這一波過了之後，持續性和彈性就都不會很高。

那麼最後大家看到可以持續的是物流類的、外賣類的，還有保險龍頭。那麼包括像傳統制造業、化工類的公司，很可能會出現一些階段性的供應鏈短缺上邊的爆發性的機會。

科技股至少還能走3年！

大家應該可以想到核心資產走了三年。對吧？科技到今天還走了不到一年，路還長得很，至少要三年。有人說人工智慧對經濟貢獻一點都沒有，完全就沒有提高效率，完全就沒有拉動經濟的增長，被證偽了，科技股泡沫破裂了……你要看到資料出來，要看到整個市場的經濟效率出來，才算是真正的證偽。我們對中國經濟是非常有信心的。

在前一篇的文章裡面，我談到長期主義的時候，馬克斯韋伯說的三要素，穩定的統一的大市場，充足的勞動力供應，還有完善的金融體系架構，這三樣在中國都是具備的。而且整個中國市場逐步的機構化，最近這段時間大家看到了疫情之後，基金的購買率還是在增高加大，我的投資人幾乎沒有人要贖回。這都說明了整體上大家知道做投資一定要做專業了，不做專業投資、不做長線，收益率是非常低的。等你發現了這樣一個熱點，人家都打板了；等你能夠追到漲停板的時候，就幾乎沒有機會了。

還有投資朋友認為說，再融資新規出來了，大家可以裝資產，可以借殼上市、併購重組、可以做莊了。其實如果證券法出來說可以做空，坐莊的人是不是就會很難受？而且接下來就是註冊制了，倘若我本身很好了，為什麼要去賣給別的公司，然後還要受傳統企業的傳統思維束縛？

大家能看到目前到現在，市場進入一個小調整的過程當中，科創板是一點都不弱的。這個熱點的週期至少三年。大家可以想象核心資產16年走到19年，走到20年到今天，疫情怎麼去打機構都沒有散。所以科技股走三年不是很正常是吧？大概就是這樣的節奏。