應流股份

說他是主菜，其實也不想寫太多，因為這是本週其中一個研究組的研究標的，我怕寫多了影響他們的思路。我簡單提幾點。

1、兩機（航空發動機、燃氣輪機）是一個未來十年萬億規模的市場，其中葉片價值量佔一半，空間廣闊；

2、應流的技術足夠，客戶包括GE、西門子等全球巨頭公司，且此類供應鏈一旦進入，壁壘極高，替換風險極小；

3、GE是全球兩機龍頭，佔一半市場那種龍頭，但GE也很苦惱，包括他的同行也很苦惱，原因是他們共同的下游也被壟斷了，全球超三分之一的份額都被PCC（高溫合金葉片龍頭）拿了去。而且從財報披露來看，GE做為第一大客戶只佔PCC營收的15%以下，意味著PCC在該領域具有極強的議價能力。

結果就是做發動機的利潤越來越薄，而做葉片的鈔票數到手軟，這一情況被巴菲特老爺子極早的洞察到，直接花近400億美金把PCC給私有化了。

結論就是，以PE，RR，西門子為首的兩機巨頭們都在想辦法降低供應鏈風險，培植新的供應者。這個場景是不是很相似？？如果還沒想明白你把GE換成華為，把西門子換成中興再想想？

4、上圖：

問一個問題：為什麼中國軍用發動機進口額大幅下降？或者我換個問題：你真的認為中國永遠做不成自己的發動機嗎？再進一步問一個問題，中國的發動機葉片供應商會找誰？

5、看圖：

注意藍色柱子，那個是核准量，日本核電事故後，19年中國事隔3年首次重啟核准是一個標誌性事件，按每年6臺機組測算，下表為空間測算，來自東北證券。

6、毛利率、淨利率企穩回升，我個人認為是產品技術含量提升（主要是航發等高階產品）導致單品價值量提升和營收規模擴大費用攤薄所致。未來營收增長具體可參考公司的產能投放情況。

可以預見的是，這部分產能投放後會帶來ROE的大幅增長和營收規模的快速增長，淨利率持續增長。

7、說說最近的訊息吧，昨天上海市公佈了2020重大專案清單，其中科技產業類計劃新開工專案9項，包括CR929寬體客機研發保障建設專案、英威達尼龍化工專案、中核集團上海總部園、華為上海研發基地（青浦）、張江“科學之門”專案等。重大預備專案中，特斯拉超級工廠二期、民用飛機航電系統整合平臺、商湯科技人工智慧算力平臺和晶片開發專案、迪士尼樂園擴建、金山樂高樂園赫然在列。

有沒有發現國家對於大飛機的投入力度？再來看看具體細項。

8、還有什麼，讓我想想，期待一下5組的研究成果吧，希望不要受我的影響哈。