從去年至今，可轉債投資一直是投資者津津樂道的話題。可轉債資產能在保留權益類資產上升彈性的同時降低迴撤風險，符合“固收+”的配置思路，很適合“想在穩健收益上加點甜”的投資者。

在節後首個交易日跌出“黃金坑”後，股票市場和轉債市場反身向上，中證轉債指數一路攀升，已創下年內新高。

（來源：Wind）

截至2月20日，今年以來共有13只債券基金收益率超過10%（A、C類合併計算），6只為可轉債基金。

再向前看，疫情對實體經濟的衝擊還未完全顯現，一大波逆週期調節正在顯現效果，可轉債基金的表現仍值得我們持續關注。

可轉債的結構可被簡單類比於“債券+看漲期權”，但是產品設計時涉及多個附加條款，會佔據投資者較多的研究時間、交易資源等。所以通過基金配置可轉債更為便利。

此外，相較可轉債資產，可轉債基金還有優勢。觀察中證轉債、中證轉債基金和上證綜指走勢圖我們可以發現，

相較於可轉債資產本身，可轉債基金更具“下有債底、上不封底”的資產屬性。整體來看，轉債基金指數基本同步於上證綜指，回撤與淨值波動相對上證綜指略小。相較可轉債指數本身，可轉債基金指數表現更好，在2015年的極端行情中，可轉債基金指數漲幅大於可轉債指數，回撤情況同樣較好。

同時可以看到，在大牛市中，可轉債基金指數相較可轉債指數超額收益明顯，據中信證券，在2014年7月至2015年5月的牛市中，可轉債基金指數收益率為134.1%，可轉債指數收益率僅為82.2%。

而在2015年6月至9月的熊市中，可轉債基金指數回撤為31.9%，可轉債指數回撤為42%，可轉債基金的主動管理能力同時體現在極端行情中的較小回撤。

可轉債基金因為之前受關注較少且產品數量不多，一直沒有統一的針對可轉債基金的分類標準。投資機構往往根據自己的理解對可轉債進行劃分，主要有三個思路：

2018年以來，混合債券型二級債基對於可轉債的投資熱情持續升溫，平均可轉債倉位最新比例接近20%，其中不乏以轉債搏超額收益的“轉債類”二級債基。不過今天我們先來以最嚴苛的第一標準分析即基金名稱中含有可轉債，來分析可轉債基金。

拉出基金名稱中含有可轉債的榜單可以看出，迷你基較多，基金規模主要集中於其中成立時間較久且歷史收益率較高的基金，我們先篩選出成立時間達一年以上、規模超過2億的可轉債基金。（A、C類以A類為代表）

一共有八隻基金。從標題中的問題出發，我們分別來看看它們的獲利能力、風險收益及資產配置能力究竟如何，可否滿足我們穩健及進取兩個不同場景下的配置需求。

除興全可轉債類屬偏債混合型基金外，其他七隻基金都屬於混合債券型二級基金，也就說，這些基金的收益主要來自於股票、普通債券和可轉債三部分。

從持倉來看，他們配置的普通債券主要是國債、政策性金融債、AAA信用債等穩健券種，對總體收益的貢獻差異較小。差異仍主要來源於組合中的可轉債和股票資產。

用歷史業績刻畫基金獲利能力（選取區間：2018/03/14—2019/12/31，南方希元可轉債成立於2018/03/14），該區間內可轉債市場也完整經歷了牛市、熊市和震盪市三種市場型別。

從基金歷史業績表現來看，中歐可轉債A和匯添富可轉債A的表現最為突出，牛市跟得上，熊市跌得少。成立最早、規模最大的興全可轉債以及工銀瑞信可轉債獲利能力也較為穩定，特別是在震盪市及熊市中，興全可轉債也表現出了其不錯的抗跌能力。

成立時間最短的南方希元可轉債屬於後來者居上，在去年後半年業績扶搖直上，進攻性極強，但在去年的回撥及18年的震盪市中，這隻基金的回撤也是比較大的，防守性不足。

接下來來看風險收益。對比風險收益，我們引入四個概念指標：Alpha、Sharp、Calmar和波動率。

簡單來說，Alpha在這裡是指基金的絕對回報按照貝塔係數計算的預期風險回報之間的差額，即超額回報，基金經理通過專業能力實現的超越市場平均水平的更高回報。基準選取為滬深300。

Sharp比率反映的是單位風險基金淨值增長率超過無風險收益率的程度，也就是投資組合沒承受一單位總風險，會產生多少的超額報酬。數值若為正值，代表基金報酬率高過波動風險；為負值，則說明基金操作風險大過報酬率。

（資料來源：Wind）

擁有三年完整資料的可轉債基金中，創造超額收益最多的兩隻基金是匯添富可轉債A和興全可轉債。Sharp比率最高的是匯添富可轉債A、興全可轉債和中歐可轉債A。

Calmar比率描述的則是收益和最大回撤之間的關係，收益越高回撤越小，則該數值越大，基金的業績表現越好。而波動率，即基金投資回報率變化程度的度量，區間內波動率越小，基金的回報率則更為穩定。

千萬別小看了這Calmar比率和波動率，對於固收投資者及初級投資者來說，波動小更讓我們有更好的投資體驗，也更容易堅持長期投資，免受高波動及回撤時的煎熬。

（資料來源：Wind）

近三年，Calmar比率最高的兩隻基金分別是：2017年，興全可轉債，匯添富可轉債；2018年，長信可轉債A，興全可轉債；2019年是匯添富可轉債和中歐可轉債。

從波動率均值來看，興全可轉債和中歐可轉債表現最優，匯添富可轉債、富國可轉債、博時轉債增強A和工銀瑞信可轉債基本保持在同一水平區間，長信可轉債和南方希元可轉債波動較大。

最後我們來看資產配置。選取這8只基金過去七個季度的季報（2018Q2—2019Q4）分析其轉債倉位變動情況及平均轉債可轉債倉位，

我們發現，由於可轉債可以進行交易所的質押融資，因此部分可轉債基金會利用槓桿進行轉債配置。因為槓桿的存在，各基金7個報告期的平均倉位存在不小差異。

可轉債倉位最高的中歐可轉債A可轉債資產淨值佔比為102.32%，其次可轉債平均倉位較高的是工銀瑞信可轉債和南方希元可轉債。

從7個報告期轉債倉位的調整幅度資料來看，最高的是長信可轉債A，其次是南方希元可轉債。

從8只基金過去7個報告期的股票及債券持倉情況看，（圖中每一報告期分別展示股票及債券資產佔基金淨值資產比例）

（來源：Wind）

由於興全可轉債屬於8只基金中唯一的偏債混合型基金，其股票平均倉位最高，7個報告期平均股票倉位達到20.75%，其次是長信可轉債A和博時轉債增強A。債券倉位較高的則是中歐可轉債A、南方希元可轉債和工銀瑞信可轉債，最低的是興全可轉債。

在可轉債的穩健型投資需求場景下，我們需要選擇獲利能力穩定且抗風險能力相對較強的基金產品，而在進取型投資需求場景下，則需要選擇股票與可轉債倉位較高且獲利能力較強的產品。

綜合獲利能力、風險收益及資產配置等因素，在進取型投資場景中，中歐可轉債A表現較為優異，TA通過槓桿策略超配可轉債資產，歷史業績中也展示出較強的獲利能力。

穩健型投資需求場景下，興全可轉債基金更優，表現為熊市及震盪市更小的回撤以及歷史業績中穩定良好的獲利能力。

匯添富可轉債由於整體配置策略較為均衡，在業績及穩定性上均有良好表現，適合於兩種需求場景。

參考資料：中信證券《助力“固收+”：可轉債基金選擇研究》