新冠疫情傳播全球的恐慌之下，黃金在本週怒刷了一把存在感。

紐約黃金期貨的價格，從週一的1560美元/盎司左右起步，到了週五收盤已經達到了1643美元/盎司，週一一大早更是漲到了1663美元/盎司，漲幅超過5%。

每一次，一樣資產價格暴漲，總會有很多人找出來很多理由——

嗯，疫情即將傳播全球，避險情緒升溫；

嗯，各國都要印鈔救市，黃金必然創出新高；

嗯，各國股市都高到離譜，只有黃金才是安全資產；

……

這些說法對不對呢？

當然對！

福斯的情緒永遠是對的，只有他們才是推動資產價格運動的核心力量，至於能不能掙到錢，那是另外的事兒。

儘管我長期以來一直看好黃金，但卻在週日的時候，在我們的小紅圈裡明確提醒那些加槓桿看多黃金的朋友——該減少你看多黃金的倉位了。

從長期來看，黃金的本質是全體信用貨幣（以美元為主）的對衝，其價格註定會跟隨著全球信用貨幣的擴張而上漲——美元是當代信用貨幣的核心，而且黃金主要以美元計價。那麼，本質上說，美元的數量決定了黃金的價格。

問題恰恰在於，“美元數量”並不容易確定。

美元的貨幣供應量有MB（基礎貨幣）、M0、M1、M2等好幾個層次，每一個層次都有不同的定義，不同的層次都還相差挺大。雖然說，從10年以上的長期來說，各個層次M的數量都是增加的，黃金價格長期來說也是持續上漲的——但就中短期來說，黃金的價格與“美元數量”幾乎是毫無關係。

那麼，究竟該如何判斷中短期內的黃金價格呢？

2004年以來，從巨集觀上看，黃金價格的真實執行邏輯，是與美國通脹保值債券（TIPs）價格保持一致：

TIPs的價格漲，黃金就漲，

TIPs的價格跌，黃金就跌。

最近一年來的黃金價格執行，完全遵循這個邏輯，包括最近一週的上漲也並不例外（見下圖）。

問題來了——

如何提前判斷美國的通脹保值債券的漲跌呢？

答案是——

通過判斷美國的通脹預期以及國債收益率的走勢，來判斷TIPs的價格。

通脹保值債券，顧名思義，就是由美國政府發行的、保證你在通貨膨脹情況下可以得到補償的一種特殊國債。這種債券1997年開始發行，但2003年以後才達到一定的規模，並形成對黃金的一種替代關係——人們持有黃金，無非是因為擔心通貨膨脹，如果有了通脹保值的債券，那就可以替代持有黃金，也正是因為這種替代關係，讓TIPs與黃金同漲同跌。

TIPs的價格與其收益率直接相關，收益率上漲則意味著TIPs價格下跌，而收益率下跌則意味著TIPs價格上漲。

TIPs的收益率呢，一部分來自正常的國債收益率，另外一部分則是市場預期的通貨膨脹率，用公式來表示：TIPS的收益率= 國債收益率-預期通貨膨脹率。

最近這一週TIPs的收益率一路下跌，所以TIPs就一路上漲，帶動了黃金的一路上漲。這一週來，市場的通貨膨脹預期其實沒啥變化，變化的只不過是美國的國債收益率。

沒錯，就是因為美國國債收益率這一週下跌到了2019年9月迄今的最低水平，導致了TIPs價格的一路走高，也導致了黃金的持續上漲。

接下來，黃金是否擁有持續上漲的動力？在原油價格持續低迷的情況下，通貨膨脹預期上升的可能性並不大，核心還是在於判斷美國的國債收益率是否將持續下降。

當然，我也不知道，美國國債收益率接下來是會下跌還是上漲，那我憑什麼判斷黃金的價格很大概率在這周或下週到達階段性頂點呢？

這是個交易的問題——更準確地說，是黃金期貨市場的交易者情緒問題。

十幾年來，黃金期貨價格與投機者淨多倉的資料相關性極好（見下圖）。

在我看來，包括對衝基金和大型投資者在內的投機性倉位，雖然只是黃金價格執行的結果，但卻基本代表了交易者對於黃金價格的情緒，當這個情緒到達極點的時候，意味著很難有新的資金和力量再來推動黃金價格的上漲，那麼至少在短期之內，黃金價格就會到達頂點。

正如我在小紅圈的分享中所說，根據上週二的資料推斷，目前的黃金期貨投機性倉位，一定是處於歷史的最高水平，這意味著市場情緒到達了一個極限。如果一個彈簧被拉到了極限，那麼接下來，它極大概率會收縮回來。

這就是我判斷黃金價格即將在最近兩週之內到達階段性頂點的邏輯，也正如我的分享所說，即便從巨集觀邏輯上分析，半年到一年之內的黃金價格還要繼續上漲，那麼，黃金價格也需要蹲一下才能再跳起來。

當然，如果在巨集觀邏輯上，美債收益率在目前的低點上繼續下探，這意味著TIP的收益率也繼續下降，黃金還是有可能再次衝擊新高的，所以，我是讓大家不要追多，或者減倉，而不是去做空。

最後，還是要強調一句貌似廢話的話：

我有可能錯，據此投資，風險自擔。