聯想剛剛在2月20日公佈了季報，早就盯上聯想的做空機構很快就釋出報告，直指聯想財務作假。

由於聯想的股價在最近幾天連續下跌，做空機構Bucephalus Research大概已經獲利離場，只留下一地雞毛。

» 聯想：絕佳的靶子，被盯上是意料之外、情理之中

無論從哪個角度來說，聯想都是一個理想的靶子。

實際上，無論做空機構說的是不是真話，聯想都的確是一個巨大的靶子，散發出的味道極端吸引嗜血的禿鷲。首先我們需要知道做空機構是做什麼的。

做空機構首先找到目標，用顯微鏡找問題、寫報告，埋伏一手；然後借入目標的股票並賣出。之後，用報告打壓其股價，在低點買回來還回去。一出一進的差價，扣去融券的利息，就是做空的利潤。

很顯然，股價跌的越慘，做空方的利潤就越豐厚。

個人電腦三巨頭，戴爾旗下有EMC、VMware等成員覆蓋伺服器、虛擬化、資料中心、雲；惠普在伺服器、儲存和小型機等門類市佔率也不低。

說白了，這2家都在吃企業級整體解決方案這碗飯，只剩下聯想自己苦哈哈地靠PC業務賺錢。由於PC業務早就成明日黃花，還有手機廠商向膝上型電腦跨界競爭。

要知道，手機市場的價格戰要比電腦市場激烈得多。因此對於聯想來說，PC業務是一個沒有想象力的好故事；而在資本市場，沒有好故事意味著被拋棄。

實際上，聯想由於股價下滑嚴重，曾經在2006年和2018年2次被踢出恆生指數。再加上國內型號價格高、配置低“美帝良心想”的惡名，雖然近兩年也推出了多款價效比頗高的機型、讓一眾使用者高呼“真香”，但是口碑慣性並不是那麼容易扭轉。

而聯想從來都不是一個擅長講故事的公司。

聯想曾經是卓越的大股東，2004年賣給亞馬遜之前，卓越的運營狀況要比京東好，聯想妥妥地錯過了整個電商紅利期；更厲害的是手機業務，2008年一億美元賣掉，結果在2009年又花了2億買回來，整合完成後換機潮也與聯想擦肩而過。

因此，聯想被做空機構盯上並不意外。

» 聯想被盯上的理由

而寫報告需要契機。由於做空機構想要說服整個市場，因此必須要拿出強有力的證據，這一次是聯想的財報。去年四季度，在營收增長只增長0.5%的情況下，聯想應收賬款漲幅竟然高達39.7%，而且2019年4個季度的漲幅全都在30%以上。

由於回款緩慢，聯想的現金流從去年同期的15億美元暴跌至5.38億美元。而聯想應收賬款佔銷售額的比例，已經連續增長了10年，而且速度越來越快。更引人注意的是，聯想的應收賬款收回來的難度越來越大。

由於存在賬期，很多企業在拿到票據之後，會通過第三方保理業務將應收賬款打折賣掉，立刻收回現金。然而在保理業務量下降的情況下，聯想的保理成本居然提高了2000萬美元、財務成本提高25%，意味著聯想必須開出更大的折扣，才會有人接盤。

而聯想目前的利潤率並不高：993億元人民幣營收，換來27.5億元稅前利潤，利潤率只有2.77%。靠著這個利潤，聯想還能走多遠？