外圍情緒近憂大於遠慮，恐慌中尋找避險與契機

2.25美國CDC警告社群疫情傳播風險，美股領跌品種由高估值板塊轉為疫情傳導板塊，反映美股“近憂”由韓意疫情切換為本土疫情。當前美債關鍵部分倒掛程度遠不及去年8月，反映市場擔憂因素傾向於疫情的一次性衝擊而非中期內的美國衰退。回撤幅度及節奏綜合考慮，短期外圍下行壓力仍大，指數觸底關鍵在於海外疫情拐點及美聯儲轉鴿時點。美股衝擊下A股整體避險屬性下降，結構上把握兩條避險策略：1）不可貿易品+逆週期政策加碼的大基建板塊（建築/建材/重卡）；2）海外佈局完善的優選醫療器材龍頭。中期繼續把握電動車鏈/電子/雲端計算/工業機器人四大主線。

外圍市場近憂：結構性資料表明，美股恐慌觸因由外憂切換為內憂

2.20起海外疫情升級後，美股從高點開始回落並呈現加速下跌態勢，但結構性資料表明市場恐慌情緒觸因存在切換，關鍵時點為2.25上午美國CDC稱疫情在美國社群傳播“在所難免”。2.25前，標普500領跌行業為半導體、科技硬體、軟體、媒體與娛樂等科技板塊，美元兌韓元升值→南韓及義大利疫情蔓延帶來的情緒傳染效應主導Risk-off，估值高脆弱度板塊衝擊最大；2.25後，能源、運輸、原材料、消費者服務領跌，美元兌韓元貶值→美國本土疫情爆發的風險主導Risk-off，疫情傳導鏈板塊衝擊最大。2.26加州發現首例無武漢接觸史確診，本土疫情大概率繼續主導美股短期近憂。

外圍市場遠慮：衰退擔憂低於去年8月，海外疫情拐點與央行口吻是關鍵

從美國利率曲線形態來看，儘管當前10年期國債利率跌至歷史最低位1.2%，但3m10y利差仍大幅高於去年8月貿易衝突加劇+經濟資料惡化時的點位，我們認為倒掛程度較輕反映市場對於美國進入衰退的擔憂相對溫和，海外及美國本土疫情造成的短期衝擊預期是市場擔憂的主因。幅度上，當前美股從高位下跌12.2%，考慮到美歐服務業及消費在經濟中佔比顯著高於中國且貨幣政策空間更小，外圍本輪最大回撤應大於A股（10%）；節奏上，從SARS及本次疫情中國爆發階段的市場反應來看，本次美股觸底時點的關鍵在於海外疫情拐點及美聯儲轉鴿時點，短期指數下行壓力仍大。

海外疫情對內的影響初步推演：短期分母端主導，中期分子端三大傳導鏈

2.25美股恐慌觸發因素由海外切換為本土風險，次日A股市場進入大幅回撥，短期分母端情緒面的影響開始主導全球Risk-off。中期來看，海外疫情對於A股盈利層面或存在三大傳導鏈條：1）全球定價型資源品：石油石化、工業金屬受損，黃金受益；2）外供進口產業鏈：進口依賴度高板塊或成本上升、利潤率壓力加大，如鐵礦石下游/部分基礎化工企業，中國產可替代的或利好國內龍頭供應商，如面板、儲存器；3）外需出口產業鏈：航空機場/航運港口/旅遊休閒等服務業務受衝擊大，紡織/家電等海外收入佔比較高的可選消費受損，海外佈局完善的醫療器材（如紅外檢測儀）或受益。

A股短期整體避險屬性下降，把握兩條結構性避險策略

我們一直強調，海外疫情對於A股大勢層面的影響關鍵看美國，2.25以來美股邏輯由外向內切換，A股情緒面受衝擊幅度顯著加大，短期整體避險屬性下降。結合上文對於A股分子端影響的推演，我們建議把握兩條結構性避險策略：1）不可貿易品+海外疫情蔓延下逆週期政策或繼續加碼的大基建板塊，如建築/建材/重卡，建築價效比最優；2）海外佈局完善、或受益於疫情相關海外訂單上升的優選醫療器材龍頭（如紅外檢測裝置、醫療影像裝置、低值耗材）。中期繼續把握電動車鏈/電子/雲端計算/工業機器人四大主線，以及電新/機械精選個股，超跌機會出現下相機佈局。